省內失守，兼系列未達預期，凈利潤腰斬的口子窖如何跨越寒冬？

作者︱懂酒哥

近期，口子窖率先發布了2025年業績預告，公司預計全年歸母凈利潤將在6.62億至8.28億元之間，同比降幅達50%至60%。

從2025年前三季度數據看，口子窖歸母凈利潤下滑43.39%，在20家上市白酒企業中位列第8。降幅位居前7的皇臺酒業、酒鬼酒等企業，2025年全年利潤大幅下滑的風險無疑更大。

此次口子窖的業績預告，無疑向市場揭示了白酒調整期下地方酒企的困境：高端白酒銷售承壓、庫存積壓、經營現金流緊張等問題凸顯。

利潤腰斬回到上市初期，省內市場話語權減弱

回顧2024年，口子窖的歸母凈利潤尚有16.55億元，而其利潤峰值出現在2021年，高達17.27億元。值得注意的是，口子窖于2015年6月上市，上市當年歸母凈利潤為6.05億元。此次業績預告所顯示的利潤腰斬，幾乎讓口子窖的利潤回到了上市初期的水平。

根據前三季度數據推算，口子窖2025年10月至12月的歸母凈利潤區間為-0.8億元至0.86億元。這不僅是公司自2017年以來最差的四季度業績表現，也意味著口子窖可能首次面臨單季度虧損的局面。

目前，業績預告中除歸母凈利潤數值外，并未透露更多財務細節。而從口子窖的三季報來看，9月末的存貨周轉天數已攀升至1768天，同比增長34.45%。同時，口子窖的現金流表現也出現了近10年來的首次轉負，經營性現金流凈流出高達3.9億元。

國內白酒行業素有“西不入川，東不入皖”的說法，這表明安徽地區的白酒市場競爭異常激烈。安徽當地有四家上市酒企（其他三家分別是古井貢酒、迎駕貢酒、金種子酒），口子窖多年來一直保持著80%以上的營收占比，穩居第二或第三的市場份額地位。

然而，2025年前三季度，口子窖在安徽省內的市場下滑幅度達到了27.24%，甚至超過了省外市場23.93%的下滑幅度，可見其在省內市場的話語權正逐漸減弱。

與此同時，口子窖2025年三季度，銷售支出達到1.58億元，同比增長6.76%，銷售占比也從2024年同期的12.38%提升至24.61%。這表明，口子窖加大了銷售投入，卻并未帶來相應的營收增長（前三季度下滑27.24%）。

高端窖系銷量驟降，實控人套現超3億

對于業績的大幅下滑，口子窖表明，主要歸因于白酒行業市場分化加劇、渠道變革不斷深化，同時市場需求下行以及政策變化也產生了影響。口子窖的核心利潤來源——高端窖系列產品的銷量大幅下滑，直接導致了營業收入的減少。

自2023年起，口子窖陸續推出了兼10、兼20、兼30等新品，試圖覆蓋300元、500元、1000元等不同價格帶。然而，從市場表現來看，“兼系列”產品尚未實現突破性增長。

2025年前9個月，口子窖高檔白酒實現收入29.61億元，與上年同期的41.12億元相比，下滑了27.98%。同時，口子窖的毛利率也從2024年前三季度的74.77%降至70.96%，回到了2015年時期的水平。

與茅五瀘等頭部白酒企業相比，口子窖缺乏相應的品牌效應；而與毛利率低于60%的低端白酒相比，口子窖又難以降低身價去迎合市場。這種“高不成低不就”的尷尬狀態，使得口子窖逐漸失去了兩邊的消費者。

口子窖管理層在回應投資者時也表示，“兼系列”中檔偏低價位產品動銷情況尚可，但高端“兼系列”產品的動銷未達預期。其中，兼5、兼6、兼8的價格體系相對穩定，而兼10、兼20的實際成交價已低于指導價。

值得注意的是，口子窖實際控制人劉安省在2025年8月末進行了減持操作。大宗交易數據顯示，他分15筆共減持了1000萬股，占公司目前總股本的1.6719%。減持的成交均價為32.92元，劉安省通過此次減持套現了3.3億元。這一舉動，從側面反映出公司重要管理層對口子窖未來發展的隱憂。

從股價表現來看，2025年口子窖股價下跌了20.45%，最低報收29.71元，跌幅高于白酒板塊平均水平的-19.17%。

而根據東財Choice的分析師未來一年預測數據，口子窖的營業總收入預計將下滑24.33%，營業利潤或許還將下滑34.67%。這兩項數值與貴州茅臺的4.52%和3.79%相比，存在明顯差距。

金種子酒預計繼續虧損，還有7家企業存在利潤下滑風險

依據上市公司業績預告相關規定，若企業預計年度凈利潤為負、實現扭虧為盈，或者凈利潤同比上升、下降幅度超過50%，原則上必須披露年度業績預告。口子窖率先發布業績預告，這份業績預減的報告，不禁讓投資者感慨，2025年白酒行業業績下滑已是大勢所趨。

11日，金種子酒發布業績預告稱，預計公司在2024年虧損2.58億元的基礎上，2025年歸母凈利潤仍將為負，經營業績持續虧損，不過虧損幅度預計同比有所收窄（-1067.17%）。

與此同時，從2025年三季報的歸母凈利潤數據來看，皇臺酒業下滑131.54%、酒鬼酒下滑117.36%、順鑫農業下滑79.85%、水井坊下滑71.02%、天佑德酒下滑62.03%、洋河股份下滑53.66%、*ST巖石下滑48.08%，這些企業或許也將在近期發布業績預告，并預示著行業面臨嚴峻挑戰。