2700億河南“豬王”，欲借出海“破局”

逆周期是頭部企業的機遇，而非挑戰。

在一系列的逆周期發展及擴張下，牧原股份成為了養豬行業當之無愧的“豬王”，且遠遠的甩開了第二名溫氏股份。

據弗若斯特沙利文數據，自2021年起，牧原股份按生豬產能及出欄量穩居全球第一，生豬出欄量連續四年居全球榜首，以2024年數據計，其全球市場份額達5.6%，超過行業第二至第四名企業的總和。

據牧原股份最新公布，其生豬養殖整體完全成本已降至5.65元/斤，其中表現最優的場線更是實現了5.25元/斤的領先水平，這一成績在行業內堪稱標桿。

更值得關注的是，牧原并未止步于此，明確表示“11元/公斤”的成本并非最終上限，后續仍將通過技術迭代與管理優化持續推進成本壓降。

另外，從全年經營數據來看，2025年牧原股份累計銷售生豬7798萬頭，銷售收入高達1328億元，規模與效益的雙重突破印證了其模式的可行性。

當然，牧原股份的規模優勢并非是行業整體的縮影，2025年以來，全國生豬價格繼續持續承壓，牧原股份也受到了一定的影響。

從業績來看，2025年前三季度，牧原股份實現營收1117.90億元，同比增長15.52%；凈利潤為147.79億元 同比增長41.01%。但具體到第三季度，牧原股份實現營收353.27億元，同比下滑11.48%；實現凈利潤42.49億元，同比下滑55.98%。

為了應對國內豬價帶來的影響，牧原股份將目光放到了海外市場。11月28日，牧原股份向港交所更新并遞交了上市申請，距離其首次港股上市遞表失效僅過去不到一天，這種近乎爭分奪秒的節奏，透露出牧原股份對港股上市的迫切與決心。而牧原股份之所以著急于港股上市，背后則是為了加速出海，今年9月牧原在越南成立全資子公司，并與BAF越南農業股份公司合作，將在越南西寧建設總投資高達32億元人民幣的高科技樓房養殖項目。

逆周期“擴張”

近年來，牧原股份憑借著自繁自養模式，成功晉升為養豬“一哥”。

不過，從業績數據來看，牧原股份的業績波動并不算小，但也符合養豬行業的周期規律。2021到2024年，其凈利潤增速分別為-74.85%、92.16%、-132.14%和519.42%。

凈利潤的波動，背后是豬周期具體體現。

而所謂的豬周期，它是一種由生豬供給與需求動態錯配所引發的、周而復始的價格與產量波動規律，豬周期的核心驅動邏輯在于生豬生產的滯后性：養殖戶從決定增加產能到商品豬最終出欄上市，大約需要10個月的時間，而這10個月時間背后產生了一定的波動性，養殖戶增加產能的決策是基于當下的價格，但等到10個月后產能釋放時，豬價會隨著市場變化，從而產生一些價格差。

從階段來看，一個完整的豬周期將經歷以下幾個階段：首先是豬價上漲階段，受疫情、政策或前期深度虧損等因素導致生豬供給減少，推動豬肉價格上漲；其次是產能擴張階段，豬價上漲帶來的豐厚利潤將刺激養殖戶或豬企積極補欄母豬，擴大產能；接著是供給暴增階段，10個月后，隨著新增產能集中釋放，生豬供應大量增加；然后是價格暴跌階段，供過于求導致豬價下跌，行業陷入虧損；最后是產能去化階段、供給減少，虧損迫使養殖戶或豬企淘汰母豬，減少產能。

回看國內養豬行業，目前國內生豬產業正處于第六輪豬周期之中。不過，跟以往的幾輪周期不同，由于目前規模化養殖比例已超過了70%，牧原、溫氏等頭部企業憑借資金、技術和抗風險能力，在逆周期下展現了一定的頭部優勢。

從2025年全年來看，豬周期經歷了上一年短暫的復蘇之后，豬價又再度陷入低迷。據媒體分析，本輪下行的根本原因在于供給端的壓力居高不下。盡管能繁母豬存欄量已從高點調減，但生產效率的提升抵消了部分存欄下降的影響，實際商品豬供應能力依然強勁。另外，前期市場的“二次育肥”行為，人為延長了生豬在欄時間，增加了某個時間點的集中出欄壓力，鋼聯數據顯示，12月全國重點省份養殖企業生豬計劃出欄量環比上漲3.20%。

作為養豬巨頭的牧原股份，雖然擁有著行業領先的養殖成本控制能力，但面對持續下跌的豬肉價格，其還是會受到一定的影響。根據財報顯示，2025年第三季度牧原股份實現營收353.3億元，同比下滑11.48%；實現凈利潤42.49億元，同比下滑55.98%。

拉長周期看，這也是牧原股份連續5個季度業績大增后再度遭遇業績“雙降”。從整體毛利率來看，三季度牧原股份的毛利率從去年同期的30.84%下降至18.1%，凈利率則從去年同期的25.61%下降至12.23%。

但需要說明的是，牧原股份整體依舊遠遠領先于同行，而且在經歷了逆周期之后，牧原股份的財務韌性也進一步增強。財報顯示，截至2025年三季度末，牧原股份資產負債率降至55.50%，負債總額較年初減少約98億元，再疊加2025年10月完成的50億元權益分派，公司在年初設定的降負債目標已超額完成，財務健康度得到顯著提升。

欲借出海“破局”

從當下的市場環境來看，牧原股份的斷崖式領先，優勢已非常明顯。

但這也意味著在國內市場，牧原股份的天花板已經出現，其已將養豬這件事做到了極致。

據悉，牧原股份是國內最早一批采用自繁自養模式的豬企。相比于傳統的“公司+農戶”模式，自繁自養模式的難度要大得多，尤其是對于育肥環節這一核心，自繁自養模式需要自己做育肥，其不與農戶合作，也不存在代養，這種“事事親為”的模式要求豬企投入龐大的固定資產去購買場地和建設豬舍。

牧原股份也經歷過這段歷程。在2013年上市前，牧原股份的固定資產合計為12.96億元，在建工程為3.13億元，兩者合計為16.09億元；到了2016年時，牧原股份的固定資產合計為65億元，在建工程為8.51億元，兩者合計為73.51億元。僅三年時間，牧原股份的“固定資產+在建工程”翻了約4倍。

隨著自繁自養模式逐步落地，牧原股份已經通過成本和規模優勢，構筑起了強大的護城河。以養殖成本這一衡量豬企核心競爭力的數據來看，當整個養豬行業還在為16—17元/公斤的成本苦苦掙扎時，牧原股份的養殖完全成本在11月份已降至11.3元/公斤，但是這一數據背后也意味著，其進一步降本空間比較有限。

或許意識到國內業務的天花板隱現，再加上國內新的豬周期還未到來，所以牧原股份將目光瞄向了海外市場。

今年4月，牧原股份正式公告啟動港股上市計劃。隨后的5月27日，公司向港交所遞交了上市申請。更為引人注目的是，在首次遞表失效后，牧原股份于11月28日以近乎爭分奪秒的速度更新并再次遞交了申請材料，如此迫切的姿態，背后是加速出海的戰略意圖。牧原股份董秘秦軍在接受媒體采訪時直言，赴港IPO“融資不是目的”，其核心目標在于“提升牧原股份在全球市場的可信度”，并強調“港股IPO這件事本身比融資規模重要得多”。

除了推動港股上市之外，牧原股份的產業出海也已邁出實質性步伐。據報道，9月，牧原在越南成立全資子公司，并與BAF越南農業股份公司合作，在越南西寧投資32億元人民幣建設高科技樓房養殖項目。據了解，該項目建成達產后，預計年存欄母豬6.4萬頭，年出欄商品豬160萬頭，同時配套年產能約60萬噸的飼料廠。除越南項目外，公司還與正大集團簽署了戰略合作協議，擬在飼料、屠宰等領域探索全球協同。

誠然，出海確實是一個不錯的方向，對于牧原股份而言，如果能夠順利的實現港股IPO，那么出海計劃將會進一步加速，而在這種背景下，牧原股份的國際視野將會被完全打開，屆時其大概率會再上一個臺階。