“大模型第一股”，智譜憑什么？

出品/網(wǎng)界財(cái)經(jīng) 作者/顧青青

1月8日，北京智譜華章科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“智譜”)在港交所敲鐘上市，拿下全球大模型第一股。

截至1月8日中午收盤(pán)，智譜股價(jià)報(bào)129.8港元，盤(pán)中最高漲幅近12%，市值突破570億港元。

資本市場(chǎng)也用真金白銀投下信任票，在智譜本次IPO發(fā)行中，香港公開(kāi)發(fā)售獲1159.46倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售獲15.28倍認(rèn)購(gòu)；以每股116.20港元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，本次IPO募資總額超43億港元。

更關(guān)鍵的是，智譜吸引了一支由北京核心國(guó)資、頭部保險(xiǎn)資金、大型公募基金、明星私募基金和產(chǎn)業(yè)投資人構(gòu)成的全明星基石投資陣容。

在全球大模型競(jìng)賽進(jìn)入深水區(qū)的今天，智譜的登場(chǎng)，標(biāo)志著中國(guó)不再只是應(yīng)用層玩家，而是真正站在了基礎(chǔ)模型的起跑線上。

01.

大模型第一股，實(shí)至名歸！

很多人問(wèn)，為什么是智譜?為什么不是其他國(guó)產(chǎn)大模型公司? 答案其實(shí)藏在時(shí)間線里。

智譜2019年從清華大學(xué)知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室孵化，2021年就推出自研通用預(yù)訓(xùn)練架構(gòu)GLM，比ChatGPT爆火還早一年多。那一年，它發(fā)布了百億參數(shù)模型GLM-10B，是國(guó)內(nèi)最早公開(kāi)可商用的大語(yǔ)言模型之一。

到2025年，GLM-4.7已經(jīng)能和OpenAI、Anthropic的頂尖模型在編碼能力上并列全球第一。這可不是營(yíng)銷話術(shù)，是在CodeArena這種百萬(wàn)用戶盲測(cè)平臺(tái)上打出來(lái)的成績(jī)。

更關(guān)鍵的是，智譜沒(méi)走“套殼調(diào)API”的捷徑。它的MaaS平臺(tái)bigmodel.cn聚集了270多萬(wàn)開(kāi)發(fā)者，中國(guó)前十大互聯(lián)網(wǎng)公司里有九家用它的模型。

海外客戶也不少：AI編程工具Windsurf、芯片公司Cerebras、云平臺(tái)Vercel都官宣接入。這些不是PPT合作，而是真實(shí)調(diào)用量支撐的商業(yè)關(guān)系。

在OpenRouter這個(gè)全球大模型API聚合平臺(tái)上，智譜的付費(fèi)收入已經(jīng)超過(guò)所有其他國(guó)產(chǎn)模型之和。這意味著，市場(chǎng)愿意為它的技術(shù)買(mǎi)單。

再看產(chǎn)品演進(jìn)節(jié)奏。從對(duì)話模型到多模態(tài)VLM，再到能操作手機(jī)App的智能體AutoGLM，智譜每?jī)扇齻€(gè)月就迭代一次基座模型。

2025年底開(kāi)源的Open-AutoGLM，三天就在GitHub拿下一萬(wàn)顆星，成為年度第二火爆的開(kāi)源項(xiàng)目。

這種持續(xù)輸出能力，不是靠融資講故事，而是靠扎實(shí)的研發(fā)管線。所以當(dāng)它說(shuō)自己是“全球大模型第一股”，資本市場(chǎng)沒(méi)有質(zhì)疑，反而用超額認(rèn)購(gòu)回應(yīng)。

02.

研發(fā)猛投入，技術(shù)真硬核！

看智譜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，最震撼的不是營(yíng)收，而是研發(fā)投入。

2022年到2025年上半年，智譜累計(jì)研發(fā)投入約44億元。光是2025年上半年，就燒了近16億元研發(fā)費(fèi)。這筆錢(qián)主要砸在兩件事上：一是模型迭代，二是國(guó)產(chǎn)化適配。

先說(shuō)模型。智譜的GLM系列不是閉門(mén)造車。它從一開(kāi)始就堅(jiān)持開(kāi)源策略，早期模型在HuggingFace上線30天下載破千萬(wàn)，催生230多個(gè)行業(yè)垂類模型。

這種生態(tài)打法，讓它在開(kāi)發(fā)者心中建立了信任。更重要的是，它敢把最核心的能力開(kāi)放出來(lái)。

比如2025年發(fā)布的GLM-4.6，不僅性能對(duì)標(biāo)GPT-4級(jí)別，還同步適配寒武紀(jì)和摩爾線程的國(guó)產(chǎn)芯片。

在寒武紀(jì)芯片上，它實(shí)現(xiàn)了FP8+Int4混合量化部署——這是業(yè)內(nèi)首次在國(guó)產(chǎn)硬件上跑通這種高精度低比特方案，推理成本大幅下降，但精度幾乎不損失。

再說(shuō)團(tuán)隊(duì)。截至2025年6月，智譜有657名員工，其中74%是研發(fā)人員。核心團(tuán)隊(duì)來(lái)自清華KEG實(shí)驗(yàn)室，已發(fā)表500多篇頂會(huì)論文，被引用超5.8萬(wàn)次。

這不是堆人頭，而是真正有學(xué)術(shù)深度的工程化能力。很多AI公司號(hào)稱“千人團(tuán)隊(duì)”，但智譜用不到700人，就做出了覆蓋文本、視覺(jué)、智能體的全棧大模型體系。這種效率，恰恰說(shuō)明它的技術(shù)路線足夠聚焦。

有人擔(dān)心高研發(fā)投入不可持續(xù)。但智譜招股書(shū)透露，本次IPO募資凈額41.73億港元中，70%將繼續(xù)投入大模型研發(fā)。

這說(shuō)明智譜清楚自己的護(hù)城河在哪里，不是靠低價(jià)搶市場(chǎng)，而是靠技術(shù)代差拉開(kāi)身位。在AI這場(chǎng)長(zhǎng)跑里，短期虧損換長(zhǎng)期壁壘，是理性選擇。

03.

資本超看好，全球都在用

智譜背后的投資陣容，堪稱中國(guó)科技投資的“全明星隊(duì)”。

早期有中科創(chuàng)星、達(dá)晨財(cái)智在2019年AI寒冬時(shí)押注4000萬(wàn)天使輪;

中期有君聯(lián)、啟明在2021年領(lǐng)投數(shù)億元;

后期則涌入美團(tuán)、騰訊、阿里、小米等產(chǎn)業(yè)資本，以及北京、珠海、成都、杭州等地國(guó)資。

IPO前融資總額超83億元，8輪融資幾乎覆蓋了中國(guó)最頂級(jí)的VC/PE和戰(zhàn)略投資者。

但更值得玩味的是國(guó)際資本的態(tài)度。這次IPO的11家基石投資者中，JSCInternational(北京金控旗下)、WTAsset、3WFund等都是跨境配置的長(zhǎng)線基金。

他們不是來(lái)炒短線的，而是把智譜當(dāng)作全球AI基礎(chǔ)設(shè)施的一部分來(lái)配置。

這說(shuō)明，國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)始認(rèn)可：中國(guó)不僅能做出好用的大模型，還能構(gòu)建獨(dú)立的技術(shù)生態(tài)。

這種認(rèn)可也體現(xiàn)在客戶側(cè)。2025年上半年，智譜80%以上收入來(lái)自政府、金融、能源等大型客戶的本地化部署。

另外，智譜正在從ToG向ToD(開(kāi)發(fā)者)和ToC延伸。它的GLMCodingPlan上線兩個(gè)月，全球付費(fèi)開(kāi)發(fā)者超15萬(wàn)，ARR快速破億。

這說(shuō)明技術(shù)紅利正在從政企端溢出到個(gè)人開(kāi)發(fā)者市場(chǎng)。未來(lái)如果能把AutoGLM這類智能體產(chǎn)品做成消費(fèi)級(jí)入口，想象空間更大。

資本和市場(chǎng)的雙重認(rèn)可，不是偶然。當(dāng)全球AI投資從“驗(yàn)證能力”轉(zhuǎn)向“規(guī)模擴(kuò)張”階段，智譜恰好卡在了技術(shù)可用、商業(yè)可擴(kuò)、生態(tài)可延的交叉點(diǎn)上。這或許就是它能成為“第一股”的深層邏輯。

總結(jié)

中國(guó)AI的“硬核時(shí)刻”來(lái)了

智譜上市，不只是一個(gè)公司的高光時(shí)刻，更是中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)從“應(yīng)用創(chuàng)新”邁向“底層突破”的標(biāo)志性事件。

過(guò)去十年，我們擅長(zhǎng)做模式創(chuàng)新、流量變現(xiàn)，但在操作系統(tǒng)、芯片、基礎(chǔ)模型這些根技術(shù)上，總是落后半步。

智譜用六年時(shí)間證明，中國(guó)人也能做出世界級(jí)的基座模型，也能構(gòu)建開(kāi)發(fā)者生態(tài)，也能吸引全球資本。

智譜的故事也告訴我們：在AI這場(chǎng)長(zhǎng)跑中，真正的贏家不是最早喊口號(hào)的，而是最能沉住氣、最敢砸錢(qián)、最信技術(shù)的那一撥人。

今天它站在港交所的鐘聲里，明天或許就站在全球AGI競(jìng)賽的領(lǐng)獎(jiǎng)臺(tái)上。而這，才是“大模型第一股”真正的意義。