連平：直接融資占比逐步提升，反映出中國經濟結構的深度調整

1月10日，在2026年中國首席經濟學家論壇年會上，中國首席經濟學家論壇理事長、廣開首席產業研究院院長連平在分析中國金融結構變化時表示，近年來直接融資增長提速，增量占比穩步上升。

他提及，2025年前11個月呈現出間接融資增量占比低于直接融資的態勢，這一變化在過去數十年間均未出現過。

連平認為，一系列變化本質上反映出中國經濟結構的深度調整。過去，房地產、基礎設施建設等行業更依賴信貸融資模式，但當前經濟結構已發生明顯轉變，高新技術產業、戰略性新興產業等快速崛起，產生了大量融資需求，而這類需求更需要直接融資支持。

連平在年會上發表演講 圖片來源：主辦方

直接融資增量占比穩步上升

中國金融結構的核心問題之一是直接金融與間接金融的發展態勢及相互關系。（注：間接金融以銀行信貸等各類貸款為主，直接金融涵蓋企業債券、非金融企業境內股票及政府債券等核心構成部分。）

連平提到，從存量來看，間接融資仍占據主導地位，占比超65%，但近年來直接融資增長提速，占比逐步上升，2025年11月末的數據較2019年11月末上升了4.7個百分點，整體增長速度快于間接融資。

從增量占比來看，近三年來，尤其是2025年之后，直接融資增量占比穩步上升。2025年1~11月間接融資占比降至45.7%，直接融資占比升至47.4%。“增量占比呈現間接融資低于直接融資的態勢，這一變化在過去數十年間均未出現過。”連平強調。

連平認為，過去，銀行信貸與房地產、基礎設施建設及相關傳統行業的融資匹配度相對較高，這類領域也更依賴信貸融資模式。但當前經濟結構已發生明顯轉變，高新技術產業、戰略性新興產業、未來產業等快速崛起，產生了大量融資需求，而這類需求更需要直接融資支持，包括企業上市融資、企業債券發行以及股權投資、PE、VC等風險投資在內的多種直接融資形式，均成為重點發展領域，近年來相關需求顯著上升。

他同時提到，本輪直接融資快速發展過程中，政府發債融資發揮了重要作用。通過舉債方式刺激內需，中央政府與地方政府債券發行在近兩年來均出現明顯擴張，這是推動直接融資增長的重要客觀因素。

中國金融結構優化將進入關鍵階段

“未來，財政領域的融資需求仍將對市場形成較大支撐，不會出現明顯收縮。”連平認為，中國總體財政狀況良好，具備保持適度財政擴張力度的能力，積極的財政政策將繼續保持，且“更加積極”的政策定位會更加明確。

而在房地產、基礎設施建設等傳統領域，連平認為，2026年及之后幾年，相關傳統融資需求會較2025年有所好轉，但受經濟結構變化影響，這些領域不會重現過去房地產行業那樣巨大的融資需求。傳統間接融資推動的融資規模未來可能小幅反彈，但難以重現過去動輒12%、13%的高速增長。

談及未來資本市場的發展，連平認為，隨著新質生產力培育、高新技術產業突飛猛進，債券市場穩步發展的同時，股票市場的需求將持續增長。

一方面，股市中涌現出的一大批高新技術產業上市公司將成為引領市場持續向好的核心力量；另一方面，政策對資本市場的支持力度加大，市場也有望實現更規范發展。

此外，市場流動性保持寬松，類平準基金發揮作用等，在多重因素推動下，2026年及更長時期內，資本市場尤其是股票市場將形成良好的運行態勢，有望持續穩健發展。

連平認為，近年內，中國金融結構優化將進入關鍵階段，直接融資比重有望超過一半，形成直接融資規模超過間接融資的總體趨勢。這一趨勢的形成對經濟發展具有多方面積極意義，如提供中長期穩定資金，降低融資成本，減輕企業債務壓力，提升資金配置效率與經濟金融韌性等。

此外，連平提及，直接融資的長期發展還能有效解決理論界長期關注的債務問題、杠桿問題。以往常有人疑問“M2增速為何居高不下”，未來若直接融資保持快于間接融資的增長速度，這一狀況將得到明顯緩解，相關問題也有望逐步得到解決。