白酒寒冬具象化！口子窖高端賣不動，Q4或虧損

2026年1月7日晚間，白酒行業首份2025年度業績預告出爐，“徽酒老三”口子窖（603589.SH）交出了一份盈利腰斬的慘淡答卷。

這份預告不僅揭開了口子窖自身經營的深層病灶，更成為區域酒企在行業深度調整期生存困境的縮影。在市場分化加劇、渠道變革提速的雙重沖擊下，口子窖的高端化迷思、資本信心流失等問題集中爆發，曾經定下的“百億口子”目標更愈發遙不可及。

01 利潤斷崖式下降

根據業績預告，口子窖預計2025年實現歸母凈利潤6.62億元至8.28億元，與上年同期相比，預計減少8.28億元到9.93億元，同比減少50%至60%；扣非后歸母凈利潤為6.45億元至8.11億元，同比降幅也達49.65%至59.93%。

（業績預告詳情，圖源：口子窖公告）

全年凈利潤蒸發超8億元，口子窖盈利能力較上年出現斷崖式下滑，且惡化程度超出多數券商預期。

Wind數據顯示，自2025年8月以來，19家對口子窖2025年凈利潤作出預測的券商中，除華創證券外，其余券商預測值為8.36億元至13.37億元，預測均值為10.81億元，同比降幅為34.71%，而實際預告的業績下限較預測均值低超2億元。

當然，公司業績頹勢早已顯露，且正以加速度惡化。2025年前三季度，口子窖營收同比下滑27.24%，僅剩31.74億元；凈利潤跌幅更甚，僅錄得7.42億元，同比銳減43.39%。其中，第三季度的成績單堪稱觸目驚心：營收近乎腰斬，同比狂降46.23%，凈利潤斷崖式下跌92.55%，創下自2015年上市以來的單季盈利最差紀錄。

彼時，銀莕財經曾以口子窖至暗時刻：Q3營收接近腰斬，凈利暴降93%為題，直指其業績的急速潰敗。未曾想，2025年年度業績預告的出爐，更揭開口子窖更艱難的困境。

簡單拆分第四季度業績，其預計歸母凈利潤區間為-7991萬元至8559萬元。這意味著，Q4單季可能出現虧損；即便處于最好水平，同比降幅也高達75%，盈利能力近乎停滯。

業績暴雷直接傳導至二級市場。截至1月8日收盤，口子窖股價報30.04元/股，最新市值縮水至180億元；2025年1月以來，公司股價累計下跌超23%，估值持續承壓。

與此同時，創始股東的持續減持則進一步動搖市場信心。2025年7月，公司控股股東、實控人劉安省拋出減持計劃，擬減持不超過1000萬股，占總股本1.67%，這已是其上市后的第四次減持，累計套現超10億元。盡管公司董秘稱劉安省已退休，減持與經營無關，但作為核心創始人，其高頻減持加劇了股權結構穩定性的擔憂。

02 困局難解

口子窖的業績崩塌并非偶然，而是產品結構失衡、高端化乏力、渠道改革滯后等多重問題長期積累的必然結果，并在白酒行業深度調整的大背景下被進一步放大。

2025年前三季度，受消費場景沖擊，疊加終端動銷疲軟、渠道庫存高企等多重因素影響，20家A股白酒上市公司營收合計為3177.79億元，同比下降5.90%；實現歸母凈利潤合計為1225.71億元，同比下降6.93%。其中，第三季度，行業整體營收為779.76億元，同比下降18.47%；凈利潤為280.11億元，同比下降22.22%。

國家統計局數據顯示，今年1月至10月，中國白酒產量為290.2萬千升，較去年同期下降11.5%。量、價、利齊跌的態勢，再印證行業系統性調整的嚴峻性。

在白酒行業進入“深度調整、場景重塑、渠道變革”的關鍵期，缺乏核心競爭力的區域酒企生存空間被急劇壓縮。

對于2025年業績的大幅預減，口子窖就解釋稱，本期業績預減的主要原因，系報告期內白酒行業市場分化與渠道變革加劇，疊加需求下行及政策變化影響，核心利潤來源高端窖產品銷量大幅下滑，導致營業收入減少，同時為保證公司運營及市場持續投入，管理費用、銷售費用下降幅度均小于營業收入下降幅度致利潤總額下降幅度較大。

很明顯，高端產品銷量暴跌正是其業績下滑的核心推手。2025年前三季度，口子窖高檔白酒收入占酒類總收入比重高達95%，但收入同比下滑27.98%至29.61億元，導致業績整體失速。其高檔酒主要集中在100-300元價格帶，這一區間既是消費主力帶，也是競爭最激烈的紅海市場。而相較于貴州茅臺（600519.SH）的金融屬性、古井貢酒（000596.SZ）的文化敘事，口子窖的高端產品缺乏足夠的品牌溢價。

同期，低檔白酒雖實現25.09%的同比增長，但收入規模僅1.14億元，對整體業績的拉動作用微乎其微。這種單一依賴中高端產品的結構，使其在需求下行時缺乏緩沖地帶，而同期古井貢酒、迎駕貢酒（603198.SH）等徽酒同行憑借較為完善的產品矩陣，抗風險能力更勝一籌。

與此同時，口子窖的渠道體系僵化與區域依賴癥進一步加劇危機。口子窖長期依賴“大商制”模式，在行業上升期曾實現低成本擴張，但在渠道數字化、扁平化轉型的浪潮中，該模式因擔心損害大商利益而改革滯后，錯失轉型窗口期。

且長期以來其超八成營收都依賴安徽本土市場，省外市場占比僅15%左右，全國化戰略推行多年，但收效甚微。而在本土市場，口子窖不僅面臨古井貢酒的龍頭擠壓，還被迎駕貢酒反超，2025年前三季度營收僅迎駕貢酒的70%，區域基本盤岌岌可危。

值得一提的是，2024年，口子窖曾提出三年沖擊“百億口子”的目標，但2024年營收僅60.15億元，同比僅增0.89%。如今，2025年業績加速下滑，讓該目標更顯不切實際。

面對困局，口子窖也在積極嘗試開出“藥方”，于2025年12月開出首家直營“口子酒坊”，以散酒業務切入社區口糧酒市場，但在品牌力不足、渠道基礎薄弱的背景下，能否扭轉頹勢尚待觀察。