債市至暗時(shí)刻：萬(wàn)億供給騎臉，還要被股市抽血？

文/債市邦

人類(lèi)的悲歡并不相通，股債冰火兩重天再次上演。

上證指數(shù)站穩(wěn)了4000點(diǎn)，一口氣沖到了4083.67點(diǎn)，創(chuàng)下了逾10年來(lái)的新高。全市場(chǎng)成交額轟出了2.83萬(wàn)億的天量，逾4100只個(gè)股上漲。

然而，對(duì)于債券市場(chǎng)的兄弟們來(lái)說(shuō)，外面的鑼鼓喧天，只顯得自己屋里格外冷清，甚至有點(diǎn)寒風(fēng)刺骨。

10年期國(guó)債收益率繼續(xù)上行2.6bp，1.9%的重要關(guān)口隨時(shí)可破，30年期國(guó)債國(guó)債一舉突破2.3%的重要心理價(jià)位，打開(kāi)了后續(xù)上行的想象空間。

期貨收盤(pán)更是全線盡墨。30年期主力合約全天承壓，盤(pán)中一度大跌0.5%，最終收跌0.31%報(bào)110.930元，創(chuàng)下2024年10月以來(lái)的新低。

信用債市場(chǎng)也是一片狼藉，漲跌互現(xiàn)中透著焦慮，高收益品種波動(dòng)劇烈，除了極個(gè)別地產(chǎn)債還在博弈，大部分都在寒風(fēng)中瑟瑟發(fā)抖。

如果說(shuō)昨天是被“非銀Double Kill”的情緒沖擊，那今天我們?cè)庥龅木褪?strong>全市場(chǎng)的“抽血效應(yīng)”。我們不得不面對(duì)一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：債市里的錢(qián)，正在排隊(duì)去隔壁炒股。

一、2.8萬(wàn)億成交額，錢(qián)從哪來(lái)的？

今天最讓債市交易員心驚肉跳的數(shù)字，不是國(guó)債收益率上了多少bp，而是A股那2.83萬(wàn)億的成交額。

這意味著市場(chǎng)上的活錢(qián)，都在瘋狂涌向權(quán)益資產(chǎn)，而且去向非常明確，邏輯非常硬。

首先是題材股的極致誘惑。

當(dāng)債市只能提供2%不到的票息時(shí)，股市在講什么故事？

腦機(jī)接口方面，馬斯克要在2026年啟動(dòng)大規(guī)模生產(chǎn)，電極絲直穿硬腦膜的技術(shù)突破，直接把三博腦科、偉思醫(yī)療等近20股推上了漲停板；商業(yè)航天方面，國(guó)家級(jí)“一張網(wǎng)”常態(tài)化運(yùn)行的消息，讓航天環(huán)宇、中國(guó)衛(wèi)星等10余股封板。就連紫金礦業(yè)市值都突破了1萬(wàn)億。

這種題材多點(diǎn)開(kāi)花的賺錢(qián)效應(yīng)，對(duì)活躍資金的虹吸是致命的

其次是更深層的資產(chǎn)再配置。

過(guò)去幾年，債市連續(xù)走出大牛市，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)預(yù)期弱，資金沒(méi)處去，只能堆在債市里吃票息。

現(xiàn)在不一樣了，PMI重回50.1，政策強(qiáng)刺激，A股“長(zhǎng)牛”預(yù)期強(qiáng)烈，連之前看空中國(guó)的高盛都預(yù)期26年大A能繼續(xù)漲個(gè)20%。

傳統(tǒng)的債市金主——保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)的彈性遠(yuǎn)大于債券時(shí)，他們對(duì)于配債的迫切性自然就下降了。對(duì)于銀行理財(cái)和混合型基金來(lái)說(shuō)，當(dāng)股市能提供10%+的預(yù)期回報(bào)時(shí)，債券那點(diǎn)收益瞬間就不香了。于是我們看到，理財(cái)贖回的壓力開(kāi)始隱現(xiàn)，資金正在從固收池子里撤退，轉(zhuǎn)戰(zhàn)權(quán)益。

二、財(cái)爸與央媽的混合雙打

如果只是股市抽血，債市咬咬牙也就挺過(guò)去了。但偏偏這個(gè)時(shí)候，供給端的壓力和央媽的態(tài)度也發(fā)生了微妙的變化。

一是政府債券提前發(fā)力。

年初本來(lái)是配置盤(pán)的建倉(cāng)期，但今年的地方債發(fā)行節(jié)奏明顯前置。山東省昨天的一聲炮響，拉開(kāi)了2026年一季度超2萬(wàn)億地方債發(fā)行的序幕。

國(guó)盛固收的數(shù)據(jù)顯示，1月計(jì)劃發(fā)行規(guī)模就超過(guò)8000億，遠(yuǎn)超去年同期。1月14日還要新發(fā)一支30年國(guó)債。這么多長(zhǎng)久期的供給砸下來(lái)，接盤(pán)的銀行和保險(xiǎn)資金本來(lái)就被股市分流了一部分，現(xiàn)在更是捉襟見(jiàn)肘。

二是央媽?xiě)B(tài)度的邊際收斂。

今天央行雖然開(kāi)展了162億逆回購(gòu)，但到期量高達(dá)3125億，單日凈回籠了2963億。這已經(jīng)是連續(xù)大額凈回籠了。

雖然機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為央行不具備大幅收緊的條件，1月資金面大概率平穩(wěn)，但這個(gè)信號(hào)很明確：在股市如此火熱、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)的當(dāng)下，不要指望央媽再像去年那樣大水漫灌了。

資金面的“低波”常態(tài)，可能正在面臨挑戰(zhàn)。

三、看不見(jiàn)的“資金黑洞”：打新凍結(jié)與信貸沖量

如果說(shuō)股市上漲只是分流了“活水”，那么資金面結(jié)構(gòu)性的摩擦，則是直接在銀行負(fù)債端插了一根吸管。

一是北交所打新的“凍結(jié)效應(yīng)”。隨著股市行情火熱，大家忽略了一個(gè)技術(shù)性細(xì)節(jié)——北交所打新的資金占用。現(xiàn)在的規(guī)則下，T日申購(gòu)需要全額凍結(jié)資金。

近期投資者打新熱情高漲，

這種T-1日到T+1日的資金驟然凍結(jié)

二是信貸開(kāi)門(mén)紅的“虹吸效應(yīng)”。1月向來(lái)是信貸投放的大月，但今年可能尤其猛。國(guó)盛固收測(cè)算，過(guò)去幾年1月信貸占全年的比例不斷攀升，2026年春節(jié)較晚，1月信貸占比可能會(huì)沖到30%甚至更高。

這意味著銀行手里的大部分超儲(chǔ)都要優(yōu)先滿(mǎn)足信貸投放，疊加1月份高達(dá)2.3萬(wàn)億的同業(yè)存單到期壓力，銀行負(fù)債端的缺口是實(shí)打?qū)嵉摹ｃy行自己都缺長(zhǎng)錢(qián)，哪還有余糧來(lái)二級(jí)市場(chǎng)接盤(pán)債券？

結(jié)語(yǔ)：與其抱怨，不如適應(yīng)

這兩天的市場(chǎng)教育了我們一個(gè)道理：在絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好逆轉(zhuǎn)面前，所有的技術(shù)面分析都顯得蒼白。

A股4000點(diǎn)，不僅是一個(gè)指數(shù)點(diǎn)位，更是一個(gè)“信心分水嶺”。它標(biāo)志著資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)從“避險(xiǎn)”徹底轉(zhuǎn)向了“逐利”。

對(duì)于債市的朋友們來(lái)說(shuō)，雖然短期很痛，但也沒(méi)必要過(guò)度悲觀。畢竟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根基還需要驗(yàn)證，央行為了配合財(cái)政發(fā)力，也不會(huì)讓資金面崩掉。只要央行買(mǎi)債規(guī)模跟上，供給壓力終會(huì)被消化。

但在當(dāng)下，我們必須承認(rèn)：那個(gè)資金淤積在債市、閉著眼買(mǎi)都能賺錢(qián)的“資產(chǎn)荒”時(shí)代，可能暫時(shí)結(jié)束了。接下來(lái)，我們要習(xí)慣在A股的喧囂聲中，去賺那份更辛苦、更精細(xì)的錢(qián)。

畢竟，潮水退去的時(shí)候，我們得保證自己還穿著褲子。