從擁硅為王到去銀為王！誰將成為新一輪光伏周期的王者？

歲末年初，光伏周期正迎來新一輪變盤——行業底層邏輯正在潛移默化中發生結構性改變：在供給側，是成本制勝，效率制勝；在需求側，是場景制勝，全球化制勝。誰的成本低、效率高，能提供整體解決方案，擁有全球化競爭力，誰就能在2026年活下來，否則就是死。

今天重點談談光伏企業的成本之戰——這一點忽然就成了決定這一輪光伏洗牌的最大變量。因為，在過去兩年中，這個競爭維度的要素已經發生本質改變——在過去兩年中，硅料從第一成本退位，金屬化成本（銀漿為核心）快速抬升并成為組件端最具約束力的單一變量。

01光伏成本重構：銀漿取代硅料成第一成本變量

光伏行業的成本邏輯在2024-2026年這兩年中，完成了顛覆性的重構。成本矛盾的第一約束從硅料轉向以銀漿為代表的金屬化環節。以TOPCon組件為例，三個關鍵時間節點的成本結構變化，清晰勾勒出這一嬗變軌跡：

1. 2024年1月：硅料退潮，銀漿嶄露頭角

此時硅料價格已從2023年的高點回落，組件成本結構呈現初步分化：

• 硅料占比降至約10%-12%，較2023年9月的15%持續下滑；

• 銀漿占比首次突破10%，達到10.5%；

• 玻璃、邊框占比分別為12%、11%，膠膜占比9%；

• 八大輔材總占比從2023年的48%升至52%，首次超過主材占比；

這一階段的核心特征是——“硅料主導權弱化”，銀漿與玻璃、邊框等輔材共同構成成本支撐，行業尚未形成明確的單一成本核心。但在當時，愛旭股份陳剛已經意識到，白銀漲價很可能成為光伏產業的瓶頸。

2. 2025年1月：銀漿反超，成本格局逆轉

銀價在2024年呈現顯著上行（不同口徑存在差異），直接推動銀漿成本占比跨越式提升：

• 銀漿占比飆升至14.2%，正式超越硅料（11.3%）成為第一大單一成本項；

• 邊框受鋁價上漲影響，占比升至13.8%，玻璃維持13%左右；

• 硅料占比同比下降0.7個百分點，膠膜占比降至7%；

• 工業用銀需求持續擴張，2024年全球工業用銀總量約680.5 Moz（百萬盎司），創紀錄。光伏用銀占比29%，約為197.7Moz，折合約6,150噸。

在那時，光伏行業已普遍明確感知到白銀的成本約束，但多數企業仍依賴細線印刷等漸進式降銀方案，尚未形成規模化替代技術。

3. 2026年1月：銀漿壟斷成本話語權，硅料占比持續萎縮

2026年初：銀價在2025年出現歷史性上漲——以現貨白銀（倫敦銀現）計，從年初約29美元/盎司上行至年末約71.6美元/盎司，全年累計上漲約147%，年內一度觸及80美元/盎司上方。

在高銀價背景下，疊加N型電池（以TOPCon為主）滲透率在2025年底前逼近/沖擊90%（單位耗銀量取決于具體路線與降銀進度），組件成本結構呈現“剛性化”特征，但并未徹底固化：

• 銀漿占比升至約16%-17%，較 2024年1月提升6個百分點；

• 硅料占比進一步降至9.9%，較 2023 年高點（15%）下滑 5.1個百分點；

• 邊框占比14%，玻璃13.1%，膠膜6%

銀漿在電池非硅成本中的占比高達42%，成為企業盈利的決定性因素。

來自國金證券姚遙

關鍵對比：硅料高點vs銀漿高點的成本支配力

2023年硅料價格峰值時期（約 30 萬元 / 噸），其在組件成本中的占比最高達 15%，憑借供給短缺掌握產業鏈定價權；而2026年1月，銀漿以約16%-17%的占比實現雙重超越：

占比更高：較硅料高點高出約1-2個百分點！

約束更強：硅料價格可通過行業產能調節回落，銀價受全球工業需求與伴生礦供給約束，光伏行業幾乎不存在反向調節能力

傳導更直接：銀漿成本上行對組件端的傳導往往滯后且不完全，更容易體現為毛利與現金流壓力

輔材集體上漲，印證硅料地位下滑：

對比2023年9月與2026年1月輔材占比變化，清晰可見只有硅料呈單邊下降趨勢：

膠膜占比下降源于技術優化與規模效應，而玻璃、邊框、銀漿的集體上漲，凸顯硅料已從 “成本主導者” 淪為 “普通成本項”，行業成本邏輯發生結構性改寫

02硅料時代的終結：過剩與技術成熟鎖定格局

實際上，硅料并未也不可能完全退出光伏的成本構成，但2024-2026 年的產業變化，已經結構性地難以重回 “擁硅為王”時代。

1. 產能過剩成長期常態，價格缺乏上漲基礎

2026年全球硅料供應呈現嚴重過剩格局：

總供應：170-175萬噸（含 2025年底30萬噸庫存+140-145萬噸年產量）

總需求：116-127萬噸（對應全球510-555GW 裝機）

過剩規模：43-59萬噸，過剩幅度超30%

這種供需失衡導致硅料價格中樞持續下移，2026年核心區間可能會運行在4.6-5.3萬元/噸，低于部分二三線企業3.8-4.2萬元/噸的完全成本線，行業進入 “以價換量” 的出清階段。

即便頭部企業通過自律限產調節，也僅能緩解過剩壓力，難以重現2021-2023年的短缺格局。當然，硅料收儲與多晶硅期貨對于現貨的影響是一個變量，但從本質上看，硅料過剩是毫無疑問的。

2. 技術進入成熟期，突破式創新缺失

硅料與硅片環節的技術迭代在2024 年后進入平臺期：

硅料端：三氯氫硅法多晶硅單位產品綜合能耗已降至5-6.4kgce/kg-Si，接近技術極限，良率提升空間不足3%。

硅片端：210mm尺寸成為絕對主流，薄片化已普及至110μm 以下，進一步減薄面臨機械強度與良率平衡的瓶頸。

硅料與硅片的創新屬性：短期內以工程化改進為主，難以出現能夠重塑成本曲線的突破性技術，單位降本幅度從過去的15-20% 收窄至3-5%。

3. 成本占比持續萎縮，話語權顯著削弱

硅料在組件成本中的占比從2023年的15%降至2026年的9.9%，且與銀漿的差距持續擴大。

多家機構研報指出：即便硅料階段性反彈，其對組件報價的傳導彈性也顯著弱于銀漿等外生成本項；在銀價約束更強、傳導更直接的背景下，硅料對產業鏈利潤分配的主導權已顯著削弱，從 “定價核心” 淪為 “成本配角”。

03白銀的特殊性：光伏無法掌控的 “成本枷鎖”

銀之所以能取代硅料成為核心約束，根本在于其 “光伏決定成本，白銀不隨光伏改變” 的特殊屬性，這種不對等關系源于五大底層邏輯：

1. 工業需求主導定價，脫離貴金屬裝飾屬性

本輪銀價上漲的核心驅動力是工業需求，而非貨幣屬性或工藝品消費：

白銀工業需求在2024年創出新高，工業端占比接近六成；其增量主要來自光伏、車用電氣化、電網與電子等方向。

光伏、新能源車、通信與算力基礎設施等方向貢獻了工業需求增量的主要部分。

銀價與銅、鋁等工業金屬的聯動性明顯增強，定價錨點更偏向“工業品屬性”

2. 光伏是重要需求方，但非唯一需求方。

光伏用銀在全球工業用銀中占比達25%-30%，但依舊無法主導白銀需求曲線：

新能源車：車用電氣化推動白銀在電連接、功率器件與電子部件中的應用增量持續釋放。

算力基礎設施：AI服務器與數據中心帶動高端電子與連接器件需求上行，進一步抬升工業端對白銀的結構性需求

需求獨立性：白銀需求受全球科技轉型與能源革命驅動，光伏行業僅能被動適應銀價波動，無法通過自身景氣度變化影響整體需求。

3. 伴生礦屬性導致白銀供給彈性極弱

白銀的供給結構決定其無法響應短期價格上漲：

全球80%以上的白銀產量是銅、鉛鋅礦的副產品，獨立銀礦產量占比不足20%。

白銀產量取決于主金屬開采決策，而非銀價本身，新建礦山周期長達5-8年，擴產響應速度極慢。供給端新增往往滯后多年，短期彈性偏弱，難以快速響應需求端的邊際變化

4. 庫存短缺與金融屬性放大價格波動

當前白銀市場呈現 “低庫存 + 高杠桿” 的脆弱格局：

全球可交割庫存偏緊的階段性特征更為突出：當交易所可交割庫存下降時，價格波動容易被放大。

交割壓力：交易所可交割庫存與注冊倉單的變化，會放大短期的現貨升貼水與期現波動。

金融放大：紙面交易規模顯著高于實物規模，宏觀流動性與投機資金更容易放大短期彈性，使白銀呈現“高波動、強金融化”的市場特征。

5. 戰略資源屬性強化供給約束

我國的白銀供需格局進一步加劇行業壓力：

• 資源稟賦失衡：我國是全球第一大白銀消費國與加工國，但儲量僅7.2萬噸，占全球 3%，高度依賴進口。

• 出口管制收緊：2026年1月1日起，我國已加強白銀出口管制，核心原因是白銀作為 “新三樣”（光伏、新能源車）的戰略基礎材料，直接關系產業安全。

• 管制趨勢：在銀替代方案成熟前，出口管制將持續收緊，進一步限制國內光伏企業的白銀獲取渠道。

04降銀去銀：三條技術路線的量產分化（2026-2027）

在銀價高位震蕩與成本壓力倒逼下，降銀已從 “優化選項” 升級為 “生存必需”。2024-2026 年的技術演進顯示，不同路線的量產可行性與成本優勢已出現顯著分化，且需嚴格區分 “量產落地” 與 “實驗室宣傳”：

1、漸進式降銀：已普及的基礎操作，難以形成壁壘

這類技術以優化現有工藝為核心，無需大規模改造產線，到2026年已接近普及、基本成為標配：

核心技術：細柵線印刷（13-15μm）、0BB（無主柵）、激光轉印（PTP）。

適用電池：TOPCon、HJT、BC 全路線適配。

量產情況：晶科、晶澳、天合光能等頭部企業已全面應用。

降銀效果：單瓦銀耗量從 2023 年的 12mg 降至 9mg，節銀幅度25%成本。

優勢：單瓦降本 0.01-0.03 元，投資回收期取決于改造投入、良率與產線規模，通常不具備“快速回本”的特征。

局限性：節銀幅度觸頂，難以抵消銀價上漲帶來的成本壓力，僅能延緩虧損，無法形成競爭壁壘。

2、銀包銅漿料：2026年主流降銀方案，性價比之王

銀包銅以 “銅為內核、銀為外層”，在保留導電性的同時降低銀用量，是當前最具現實意義的降銀路線：

核心技術：低銀含量漿料（銀含量 30% 以下）+ 燒結工藝優化。

適用電池：HJT：技術最成熟，東方日升、華晟新能源已批量應用，銀含量低于 30%。TOPCon（含 3.0）：頭部企業2025年11月開始批量應用，2026年全產品線推廣。有銀BC：局部替代實現單瓦銀耗降至 5mg以下。

量產情況：通威、晶科、晶澳已實現GW級量產，良率穩定在97%以上；二線企業2026 年上半年進入爬坡期。

成本優勢：單瓦銀耗從9mg降至6mg以下，金屬化成本下降 0.02-0.03 元，銀價11000 元/kg 以上時，投資回收期可顯著縮短到數年級別。

競爭壁壘：印刷一致性、燒結窗口控制要求高，單GW 試錯成本約2000 萬元，尾部企業難以承擔。

3、銅電鍍：無銀化終極方案，2027年將成斷層式領先關鍵

銅電鍍完全用銅替代銀作為電極材料，是從根本上擺脫白銀依賴的顛覆性技術：

核心技術：電化學沉積銅柵線 + 抗氧化處理，配合 0BB 技術優化互聯可靠性。

適用電池：TOPCon、HJT 適配性良好，無銀BC電池應用效果最佳。

量產情況：愛旭股份已實現規模化量產，2024年疊加0BB 技術解決加熱翹曲問題，2025年海上光伏實證單瓦發電量提升5%以上；通威在GW 級異質結中試線攻克15μm細線寬銅柵線技術。

成本優勢：完全去銀，電池物料成本降至5 分/W 以下，單瓦降本0.05-0.08 元，較銀包銅優勢顯著。

技術突破：愛旭實現 “降本 + 提效” 兼得，轉換效率不減反增，隱裂風險顯著降低。

局限性：設備投資 3-4 億元/GW（是傳統產線的 2 倍），環保要求高，2026年滲透率仍將處于較低水平。

4、銅漿技術：潛力路線，短期量產受限

銅漿分為高溫與低溫兩類，完全不用銀，但當前仍面臨規模化應用瓶頸：

核心技術：純銅漿料+特殊燒結工藝（低溫銅漿300℃空氣中燒結，無需氮氣保護）。

適用電池：低溫銅漿適配 HJT，高溫銅漿適配 TOPCon。

量產情況：帝科2025年6月簽約200 噸純銅漿項目，聚和展示空氣燒結銅漿，但均處于小批量供貨階段，2026年量產占比仍偏低。

成本優勢：單瓦降本 0.04-0.06 元，理論優勢顯著。

現存問題：接觸電阻高于銀漿，長期穩定性（高溫高濕環境）待驗證，效率損失 0.5%-1%。

05核心問題解答：技術路線的成本優勢與領先潛力

1. 當前銀價下，哪類技術路線成本優勢最顯著？

在銀價處于高位區間時測算：

短期（2026年）：銀包銅漿料性價比最高，投入產出比最優，適合大多數企業快速落地；

中期（2027年）：銅電鍍成本優勢凸顯，單瓦降本是銀包銅的2-3倍，頭部企業將憑借該技術拉開差距；

細分場景：HJT電池搭配銀包銅/銅漿效果更佳，TOPCon3.0通過細柵線+銀包銅組合實現降銀，無銀BC電池與銅電鍍是天生適配的終極方案。

2. 未來1-2年，哪類技術將實現斷層式領先？

銅電鍍技術最有可能在 2027 年實現斷層式領先，核心邏輯：

技術成熟度：愛旭已實現10GW量產，實證數據驗證效率與可靠性，解決了規模化應用的核心痛點。

成本優勢：完全去銀，不受銀價波動影響，在銀價高位震蕩背景下，成本優勢將持續擴大。

行業趨勢：光伏行業20 年技術迭代基因顯示，顛覆性技術往往在成本壓力最大時實現突破，銅電鍍契合 “去銀為王” 的行業邏輯。

壁壘高度：重資產投入 + 工藝積累形成高門檻，頭部企業已鎖定設備與供應鏈資源，尾部企業難以追趕。

3. 斷層式領先局面出現的可能性大嗎？

可能性極高，核心支撐源于光伏行業的底層基因：

光伏的技術迭代路徑依賴：行業發展史就是一部技術創新史，從PERC到TOPCon/HJT/BC，從硅料降本到銀替代，每一輪周期都由顛覆性技術定義王者/

成本壓力倒逼：2026年組件企業普遍面臨現金流壓力，降銀幅度直接決定生存概率，銅電鍍的大幅降本優勢將驅動頭部企業加速擴產。

供應鏈協同：設備商已完成GW級設備交付，材料商（銅靶材、電鍍液）產能快速跟進，支撐技術規模化應用。

市場選擇：終端客戶（尤其是大型地面電站）更傾向于選擇長期成本穩定的無銀產品，銅電鍍組件將獲得溢價空間，進一步加速技術滲透。

06銀價展望：高位約束將長期存在

白銀供需偏緊與工業需求擴張的基本面仍在，2026-2027年銀價很可能維持高位波動，并對光伏行業形成持續約束：

1. 2026年銀價預測：高位震蕩，中樞上移

核心區間：市場主流判斷銀價將在“高位震蕩”的區間內，中樞存在上移可能；

上漲驅動：供需缺口、宏觀流動性與工業需求的結構性擴張；

下跌風險：交易所調控投機行為、短期庫存補充、技術替代超預期；

機構觀點：不同機構對上沿與中樞判斷分歧較大，但整體呈現“分歧中的高位共識”。

2. 2027年銀價預測：缺口擴大，價格中樞上移

核心區間：若供需缺口擴大且工業需求保持剛性，銀價中樞仍存在上移風險；

核心邏輯：若按行業機構對供需缺口的情景預測，缺口可能擴大，工業需求占比繼續抬升；

極端情景：若出現供應鏈擾動或金融波動放大，價格可能階段性顯著上沖；

光伏影響：銀漿占比可能進一步升至18%以上，未掌握降銀技術的企業將面臨生存危機。

3. 對光伏行業的核心含義

• 降銀技術經濟性持續增強：在銀價高位背景下，銅電鍍等“脫鉤銀價”的路線一旦跨過良率與可靠性門檻，單瓦降本優勢將明顯放大，回收周期也會被顯著壓縮；

• 行業出清可能加速：當組件報價承壓而銀漿成本上行時，二三線企業若無法落地可復制的降銀方案，單位成本差距會迅速演變為現金流風險；

• 估值錨點遷移：降銀能力正在成為新的估值變量，尤其是“無銀化產能/技術儲備”的可驗證程度，可能成為區分頭部與跟隨者的關鍵指標。

后 記

去銀能力決定生存權，技術迭代定義新王者

2024-2026 年的兩年時間，光伏行業完成了從 “擁硅為王” 到 “去銀為王” 的底層邏輯切換。

硅料的過剩與技術成熟，使其從 “利潤分配核心” 淪為 “基礎成本項”；而白銀的工業屬性、供給剛性與戰略價值，使其成為決定企業生死的 “成本枷鎖”。

光伏行業20年的發展基因告訴我們：每一輪產能出清，都是技術創新者的加冕禮。上一輪，掌握硅料與一體化產能的企業勝出；這一輪，率先實現低成本降銀的企業將獲得降維打擊能力。

2026-2027年，銀包銅將成為行業標配，而銅電鍍將定義真正的行業王者。那些能夠突破重資產投入瓶頸、解決工藝穩定性難題、實現規模化量產的企業，將在產能出清中占據絕對優勢，開啟光伏行業的 “無銀時代”。

去銀，不再是簡單的技術選擇，而是關乎生存與發展的戰略抉擇。這一輪周期的終局，終將屬于那些掌握無銀化核心技術的創新者 —— 這既是行業迭代的必然，也是技術驅動降本的宿命。

數據口徑說明

1）文中“2025年現貨白銀全年累計上漲約147%”以倫敦銀現（USD/oz）為口徑，參考年初約29美元/盎司、年末約71.6美元/盎司的收盤水平；不同媒體/機構按不同收盤時點、不同報價源與是否采用年內高點，統計口徑可能落在約140%—153%區間。2）涉及組件成本拆分、銀漿/硅料占比等為行業常見BOM測算口徑的區間化表達，不同企業工藝路線（TOPCon/HJT/BC）、漿料體系與良率假設會帶來差異。