立訊精密的大單丟了？辟謠！

立訊精密剛剛發了個公告，稱公司核心業務推進有序，經營狀況正常，不存在影響發展的異常情況。公司強調將依法追究不實傳聞散布者的法律責任。

初看起來，這個辟謠是針對立訊精密丟了OpenAI大單的傳聞，但仔細考究起來，會發現這個公告全是公式化套話，既沒有明確丟了大單，也沒有明確沒丟大單。

辟了個寂寞。

不過，星空君認為，OpenAI的大單，并沒有那么靠譜。OpenAI不見得能夠成功。

按照奧特曼的描述，OpenAI 的首款 AI 硬件大概率會是一臺“無屏、口袋級、始終在線”的語音優先終端，可類比把 ChatGPT 塞進一枚能隨時喚醒的胸針或迷你智能音箱，再以此為中心向眼鏡、耳機、錄音筆等形態延展。

錄音筆、胸針或者迷你音箱的形態，必然是要先連手機再上網的（也有可能用物聯網卡的形式上網，但在很多國家普及難度很大）。

如果你用蘋果、華為、小米手機，只需要用耳機，再啟動大模型的APP待機，是不是就可以替代了？

反倒是眼鏡、耳機、錄音筆比較有前景，然而這些形態中國企業大部分都跑通了。

眼鏡就不說了，小米、夸克都做到了白菜價，會用性價比把大品牌打的滿地找牙。

說說AI耳機，星空君用過科大訊飛的AI耳機，現在AI耳機最大的作用是翻譯，可以實現接近同聲傳譯的效果。

除了科大訊飛，字節也推出了自己的耳機品牌：Ola Friend。接豆包大模型，效果其實比訊飛要流暢，還便宜一點。

甚至一些百元級的國產耳機也接入了大模型，效果還挺好！

OpenAI雖然對AI硬件寄予厚望，但星空君不看好。

一是放棄了中國市場。

比如中國用戶無法使用ChatGPT，那么它的產品基本不用考慮賣到中國。按照蘋果手機的銷量占比來測算，這就等于主動放棄了全球四分之一的市場。

實際情況可能更糟，因為中國人對AI大模型的接受程度遠遠高于任何其他國家。

二是和手機不同的是，初創企業模仿和超越幾乎沒有難度。

據美國媒體報道，硅谷80%的AI創業企業使用的是中國的開源大模型，這也意味著，找中國公司代工AI硬件，再接入中國的開源大模型，成本要遠遠低得多。可以模仿甚至超越OpenAI的AI硬件。

一、立訊精密華麗三季報

立訊精密2025年前三季度實現營收2209.15億元，同比增長24.69%；歸母凈利潤115.18億元，同比增長26.92%。

數據來源：iFind

其中，第三季度單季營收964.11億元，同比增長31.03%；凈利潤48.74億元，同比增長32.49%。

公司整體毛利率從2024年的11.61%提升至2025年前三季度的12.15%，凈利率從5.42%提升至5.76%，主要受益于高毛利產品放量和成本管控優化。

三大業務毛利率差異明顯：

1、消費電子毛利率10.1%，同比微降0.39個百分點，但仍是基本盤（營收占比78.55%）。

消費電子業務仍是公司營收的壓艙石，2025年上半年營收占比78.55%。

其中蘋果業務包括iPhone 16鈦合金中框，作為獨家供應商，市場份額達50%，單機價值提升12%；AirPods Pro 3代工市場份額70%，空間音頻芯片封裝技術提升毛利率1.2個百分點至19.5% ；Apple Vision Pro獨家代工，二代產品已進入工程驗證階段，預計2026年創收200億元。

非蘋果業務方面，公司通過收購聞泰ODM/OEM資產，拓展三星、小米等安卓客戶，非蘋果業務收入占比提升至25%。

2、汽車電子毛利率18%，顯著高于消費電子，主要得益于萊尼線束技術整合與高端訂單獲取。汽車電子業務已成為公司增長最快的板塊，2025年前三季度增速高達48%，預計全年營收將突破200億元，占比升至8%以上。

3、通信業務毛利率13%，其中800G硅光模塊毛利率高達25.3%，成為高增長引擎。

二、伴君如伴虎：果鏈的快樂與痛苦

為了確保供應鏈安全，庫克習慣不把雞蛋放在一個籃子里。果鏈企業的淘汰率高達30%以上，上年還在優秀供應商名單里看到的企業，下一年就被踢出果鏈。

哪怕富士康，庫克也信不過。

于是有了立訊精密。

同樣，庫克對立訊精密也不放心。

另外，由于美國對進口產品的肆意加稅，面向美國的iPhone17全部由印度組裝。

蘋果最新季度財報顯示，印度工廠產量占比已提升至13%。而在iPhone17發布后，這個比例達到了20%。

也許有一天，所有iPhone都會在印度組裝？

高端核心配件在歐美日韓生產，低端組裝在印度，那國內的果鏈企業靠什么吃飯？

盡管立訊精密能夠多元化轉型越來越清晰，但對果鏈的依賴度依然過高，就像當年的歐菲光，公司承受不起突然失去蘋果的打擊。

暫時可以安心的一點是，蘋果的印度工廠現在并沒有能力生產蘋果的大部分配件，僅僅是進行組裝而已。

蘋果中低端的配件，還是以中國的果鏈企業為主。

只是立訊精密們必須未雨綢繆，考慮到極端情況下的轉型發展。

三、脆弱的資金鏈

立訊精密是一家重資產企業，重資產企業最大的特點就是資金鏈非常脆弱，靠巨額的借款撐著。

公司2025年長短期借款合計逼近900億元，稍有不慎，就會灰飛煙滅。

數據來源：iFind

結合公司現金流量表，我們會發現公司的現金流狀況比較緊張。

衡量一家企業現金流的最有效的指標，是自由現金流。

自由現金流是一家公司真正可以用來投入再生產的現金，代表了公司真實的盈利能力，不過嚴格意義上的自由現金流計算公式比較復雜，普通投資者計算起來比較繁瑣。

為了方便理解，星空君用簡化公式來計算：現金流量表中的經營性現金流量凈額減去購建固定資產、在建工程、無形資產的現金流，二者的差可以約等于自由現金流。

一般來說，發展期的初創企業，新建生產線等固定資產投資比較大，導致自由現金流緊張。立訊精密雖然仍在擴張，但不應該再出現擴張用的資金遠遠大于經營性現金流量凈額的情況。

數據來源：iFind、

從近年來的現金流量表看，公司的自由現金流壓力非常大，年報中，只有2023年和2024年為正數，其他年份都是較大額的負數。三季報中，近年來均為負數。

增收增利不增錢，是眾多果鏈企業都在面對的難題。