百度價值回歸：不止一個昆侖芯

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2026年新年伊始，百度用股價的一夜暴漲敲響了新年的鐘聲，宣告了一個重新審視百度周期的開始，也標志著其“價值重估2.0”的序幕正式拉開。

去年9月，百度股價曾單月飆升超50%。2025全年，百度股價漲幅則達到63%，與阿里一起共同領跑中國科技股。

2025年市場對百度的重估邏輯，是從以往簡單粗暴的整體市盈率估值，轉向分部估值法。我們測算，其核心業務底層價值約3500億元，疊加超過1500億元的凈現金，構成當時的價值支撐。（參考錦緞《》）

2026年開年，1月2日百度美股暴漲15%，直接催化劑在于其子公司昆侖芯已向港交所遞交上市申請。大漲后，百度總市值觸及3600億元。

表面看，股價上漲源于昆侖芯上市推動的分部估值重估。日內市值增長約540億元，我們也并不感到意外：按摩根大通預測，其2026年收入約83億元，躋身國產AI芯片第一梯隊，按照寒武紀、摩爾等已上市公司市值來看，昆侖芯的想象空間依然巨大。

然而我們認為，這種將業務孤立計算、簡單加總的“重估1.0”模式，已不足以衡量百度的長期價值。昆侖芯上市，僅僅是百度各項AI價值開始顯性化的序章。

圖：百度近一年的股價走勢資料來源：Wind，錦緞研究院繪制

將百度置于近一年中國AI產業的宏觀敘事中觀察，方能更清晰地看見：這家全球AI的先行者與領導者，正在步入價值重估的2.0階段——從擊碎偏見，走向價值回歸。

01

起大早，趕大集

我們始終強調一個底層邏輯：百度是中國科技巨頭中最被偏見的一家。

一種曾經流行的觀點，以其過去數年收入增速為據，似乎佐證了這種偏見。但這種論述恰恰忽略了科技產業的特有規律。

在偏制造業的行業，轉型往往立竿見影，三年內的財務數據即可驗證戰略成敗。例如家電行業，歷經技術引進、治理改革、代工到品牌的完整周期，財務曲線始終拾級而上。

而科技產業的投入，卻具有鮮明的非線性特征：漫長的不確定性與孤獨堅守，直到抵達臨界點，方能迎來爆發式增長。正如二十年前即押注并行計算的英偉達，直至AI時代才真正登頂。

回歸科技產業的基本規律，我們才能更公允地認知百度的戰略價值：起大早，趕大集。一個直觀的佐證是，全球幾乎所有重大新產業趨勢——云、算力芯片、大模型、AI應用、自動駕駛——百度皆是先行者與領導者。

昆侖芯的上市，是繼自動駕駛（Robtaxi）業務后，百度在這個科技周期內，再次向市場展示其“起大早”后的實質性進展。

昆侖芯尚未披露招股書，但我們可從行業視角測算這份“早布局”的價值：

●英偉達2026年數據中心收入預計在4000億美元，考慮到中國占全球市場30%，也就意味著如果全部國產化，未來國內AI芯片年市場至少是8000億元。

●國內頭部AI 芯片公司均已上市或規劃上市，回看過去幾年，這些企業曾經歷 “小額收入+ 巨額虧損” 的陣痛，似乎也陷入了 “趕晚集” 的困境。

●但隨著自主可控推進和國產芯片的進步，這些“進窄門，走遠路”的AI芯片公司，25年開始收入迎來爆發期，市值基本都在千億以上。

圖：已上市AI芯片公司財務數據 來源：公司公告

聚焦昆侖芯，其對中國底層算力的支撐能力已脫穎而出：

歷經十五年投入，昆侖芯已成為中國唯三能同時支撐云端訓練與端側推理的本土AI算力企業。2024年出貨6.9萬片、營收20億元；2025年預計出貨13萬片、營收沖擊35億元——無論流片能力還是營收規模，均已全面超越A股同類型上市公司，穩居國內自主AI芯片第一梯隊。

收入高增長源于內部自用與外部客戶的加速突破。近期中標中國移動十億元級訂單、份額第一，僅是外界關注的起點。事實上，昆侖芯已進入中國移動、南方電網、比亞迪、招商銀行等企業供應鏈，未來將進一步拓展地方智算、互聯網等客戶。

產品性能亦在快速迭代：昆侖芯P800已完成超大規模集群驗證，在國內率先實現自研32,000卡集群規模化部署，有效訓練效率超98%。

未來演進路徑清晰：

●昆侖芯M100將于2026年初正式上市；

●百度天池256超節點和百度天池512超節點（單節點可完成萬億參數模型訓練）將分別于2026年上半年和下半年上市；

●昆侖芯M300、百度天池千卡級超節點等產品也將陸續在2027年至2030年間上市。

●計劃將昆侖芯單一集群的規模從今天的3萬卡推向百萬卡級別。

李彥宏曾在訪談中坦言：“百度啟動新項目時，更關注技術是否起決定性作用。如果是，我們愿意長期嘗試。一年不成，可以；兩年不成，也可以；十年不成，我還會繼續試。我就是這樣一個人，我們就是這樣一個公司。”

已投入十五年的昆侖芯，正通過分拆上市，讓市場讀懂并認可百度在技術上的長期堅持。

02
不止一個昆侖芯

進一步展開視野，得益于早期布局與持續投入，百度的競爭優勢遠不限于昆侖芯。在“算力－模型－云服務－應用－生態”的每一環，百度均鍛造出第一梯隊的競爭力，成為中國乃至全球屈指可數具備AI全棧能力的“多邊形戰士”之一。

1.文心大模型：清晰的升級路徑

歷經六年深耕，百度在2025年陸續推出原生全模態模型文心5.0、多模態模型文心4.5系列，以及深度思考模型文心X1系列，在多項權威評測中持續位居中文大模型第一梯隊。

2025年11月百度世界大會發布的文心5.0，參數量達2.4萬億，具備全模態理解與生成能力。在40余項基準測試中，其語言與多模態理解能力與Gemini?2.5?Pro、GPT?5?High持平，圖像與視頻生成能力達全球領先水平。

與北美云廠商類似，百度模型能力的提升直接體現于智能云收入。AI顯著提升了企業上云的投資回報率，推動B端云采用率加速提升。2025年第三季度，百度AI云收入同比增長33%，超出行業增速10個百分點以上。

百度AI云基礎設施已覆蓋游戲、電商、教育、金融、智駕、機器人等多個行業，沉淀出行業級最佳實踐。IDC報告顯示，在智算解決方案實施服務市場，百度智能云份額達19.9%，位居第一；在GenAI IaaS領域，百度增速近5倍，市場第一。

2.AI應用：重構與新生

百度在AI應用上聚焦兩大方向：以AI重構現有產品，以及開拓全新業態。2025年第三季度，其AI應用收入達26億元；AI原生營銷服務收入同比增長262%，至28億元。

搜索、網盤、文庫、地圖等核心產品均已完成AI重構，用戶體驗與商業能力顯著提升——國內AI產品榜Top10中，百度獨占三席。

百度AI搜索在中國通用型AI搜索產品中總分第一；百度網盤與文庫則成為中國AI工具型應用的標桿：

百度網盤升級為“一站式內容服務平臺”，AI月活用戶超8000萬，2025年6月位列全球AI產品榜第二（僅次于ChatGPT）；

百度文庫接入超14億權威文檔，AI月活用戶達9700萬，智能PPT月訪問量超3400萬，位列全球第一；

二者聯合推出的“滄舟OS”，成為全球首個內容領域操作系統，實現“全模態輸入?處理?輸出”閉環。

在新業態方面，文心一言、小侃星球、萬話創作者平臺、慧播星數字人等產品，正持續豐富百度的AI應用生態。

3.AI生態：代際領先的蘿卜快跑

百度于2013年布局自動駕駛，2017年推出Apollo開放平臺，2021年上線蘿卜快跑。歷經十余年壓強式投入，蘿卜快跑已成長為全球領先的無人駕駛出行服務商。

運營數據顯示，截至2025年10月31日，蘿卜快跑總訂單量突破1700萬次，總行駛里程超2.4億公里，其中全無人里程超1.4億公里，覆蓋22座城市。在Guidehouse自動駕駛競爭力榜單中，蘿卜快跑與Waymo同屬“領導者”陣營。訂單增長已呈現典型的J型曲線。

圖：蘿卜快速呈“J形曲線”突破 數據來源：公司公告

置身全球AI競爭格局，百度長期技術投入的價值日益清晰：它已成為中國首個能在全棧布局、大模型、自動駕駛、芯片、智能硬件等維度，與美國AI第一梯隊全面競爭的“多邊形戰士”。

03
百度重估2.0的錨點：長期主義

在技術進步平緩時期，類似百度這種“起大早”式前沿投入難以凸顯優勢。但隨著AI時代科技演進加速，缺乏硬核科技支撐的巨頭，正面臨被時代拋棄的殘酷現實。

AI時代的技術版圖已然分化：

落伍者：以部分SaaS企業為代表，其垂直領域的數據壁壘正被通用大模型侵蝕，即使轉型亦依賴外部技術，生存空間持續收窄。

偏科者：如Meta，雖在開源模型與廣告業務上獲益，但閉源模型進展滯后、自研芯片不足、社交主業面臨AI新商業模式沖擊，近期高價收購與激進招聘反映其追趕中的被動。

重塑者：如微軟與亞馬遜，早年通過投資或合作卡位，但自研能力不足，在技術主權競爭中處境微妙，份額與增速承壓。

領跑者：如谷歌與百度，憑借從芯片、模型到應用的全棧自研，在競爭中反而顯得從容。谷歌以TPU＋Gemini＋應用生態構建閉環；百度則以“芯片?大模型?MaaS?應用?生態”的全棧布局，逐步擺脫對外部技術的依賴。

長視角看遠問題，長期主義終將是屬于技術信仰派的勝利：

百度自動駕駛進入收獲期、昆侖芯獨立上市、全棧AI能力的稀缺性，最終讓市場意識到：百度是中國企業中少數真正踐行長期主義的代表。

2012年設立深度學習研究院，2013年赴硅谷設立研究中心，2017年發布首款云端AI芯片，2021年推出文心大模型，2023年發布文心一言，2025年AI業務全面開花……百度每一步皆烙印著長期主義的基因。

在長期主義導向下，百度始終將超20%的收入投入研發，近十年累計研發投入超1800億元。這種“啃硬骨頭”的技術攻堅，使其每一步都走在行業前列，并構建起難以復制的全棧能力。今日在AI領域的舉重若輕，正是十年前埋下的種子結出的果實。

百度亦持續投入AI人才培養：五年前啟動的500萬AI人才計劃已培養超630萬人；2025年4月，李彥宏宣布未來五年將再培養1000萬AI人才。

大模型時代的終局競爭，絕非對舊業務的“打補丁”，而是對所有應用與場景進行徹底重塑的“外科手術”。對于百度而言，亦不止于通過大模型重構既有業務，而是要邁向真正的AI Native時態之中。

李彥宏不僅提出“百度要做第一個把全部產品用大模型重做一遍的公司”，更在內部強調“讓百度成為一家AI Native的企業”。這意味著讓AI從工具升維為思考一切問題的底層邏輯。

例如，百度以AI重構搜索，并非簡單插入AI摘要，而是將搜索從文字鏈接為主的互聯網應用，轉化為以富媒體內容為主的AI應用。2025年9月，百度AI搜索月活達3.82億，季度環比增長18.63%，連續三季度位居國內AI搜索榜首。

這場深刻的組織心智變革，正是百度長期主義生存哲學在AI時代的再次宣告。

04

結語

我們認為，由偏見驅動的百度重估1.0已告終結。而圍繞長期主義展開的重估2.0，正預示著舊范式與新基因之間的認知時差將被徹底修正。

百度長期主義的堅守正被看見，劇烈的價值重塑已然開啟。這不止是一個昆侖芯的故事，而是一家技術信仰派公司在穿越周期后，迎來的必然回歸。

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