聊聊基金銷售新規和史上含金量最高的一次金牛獎

由于時間關系，最近有兩個熱點沒寫，但這是必寫的選題，假期什么地方都沒去，補一下。主要是為了記錄這個行業。

首先是銷售新規，正式落地了，征求意見稿在去年9月出來的時候，爭議很大（見解讀《》），主要是對贖回時間的不滿，大眾認為設置太長的贖回費會影響基金產品的流動性，尤其是債基，如果設置180天的免贖回費期，則基本上毀滅純債基金這個品類，也基本上會毀掉 大量 機構銷售的崗位。

對比征求意見稿，有幾點可喜的變化：

第一，債券基金基金贖回費優化了。新規顯示，對于債券基金，機構投資者債基持有期T≥30日；個人投資者債基持有期T≥7日，基金管理人可以另行約定贖回費收取標準。

個人滿7天、機構滿30天即可免贖回費，較此前滿180天才能免贖回費的條款顯然已經寬松多了。

我完全支持，如果對機構設置太短的贖回時間，免不了增加純債積極負債端管理壓力，散戶的集中性申購贖回遠不如機構大開大合。

尤其是理財子，最喜歡快進快出。

第二，指數基金贖回費優化了。新規顯示，個人投資者指數基金（場外指基和ETF聯接基金）持有期T≥7日按合同約定，基金管理人可以另行約定贖回費收取標準。

我問了下，指數增強基金也屬于這個范圍，那么以后投資主動權益基金（股票型、偏股混、平衡混）需要最低持有180天，投資指數及指增只需要最低持有7天。

這一點不利于偏股型投顧，如果低換手，則中間有基金經理離職，你需要最長惡心半年才能調倉，如果高換手，則調倉會損失0.5%的手續費。所以后續投顧會持倉兩種產品，第一種是指數及指數增強，增加組合流動性，第二種是比較穩定的老基金經理，尤其是價值型的。

以目前公募基金的激勵水平，任何績優基金經理突然離職我都不會驚訝。

我目前不期待投顧專屬份額，主要是投顧的試點轉常規已經鴿了四年，22年的時候說年底轉，23年的時候也說年底轉，24年25年都是如此，有點像字節拿基金銷售牌照的傳聞，永遠是還有三個月落地。但不同的是，字節可能真的拿不到牌，但投顧的試點轉常規則是必然。

其他的部分，相對于之前征求意見稿變化不大，這體現了監管的高水平：

第一是，及時回應社會關切，做了對應的微調，既適當滿足了大家的需求，又兼顧了政策的完整性，還呵護了行業；

第二是，新規幾乎無可挑剔，除了贖回費的相關規定，其他幾乎是一錘定音，說明監管在指定規則的時候已經想到了所有的情況，現在這個最后落地的規定，達成了投資者、機構的雙贏。

這屆監管，完全在大氣層。

那么對于行業的影響是什么呢？

第一，指增崛起。雖然25年ETF規模連續突破4萬億、5萬億、6萬億關口，但大家也看到了，被動規模越大則主動超額越高，偏股混合基金25年的收益率吊打滬深300指數，這是不爭的事實。

但主動量化就比較慘了，因為分類上仍然是偏股混，所以可能底層是對標中證500或者中證1000做的，但沒辦法享受7天免贖回費。

出路不是沒有，那就是大量去拿指增的批文。

以后如果看到主動權益基金經理掛指增產品，不要覺得奇怪。

第二，銷售服務費的收取變了，系統性降低了銷售服務費的水平，以往最高0.8%的銷售服務費沒有了，當然這也意味著銷售機構的收入下滑。此外，持有一年以上免銷售服務費，也引發了一些朋友擔憂客戶長期持有被理財經理或者代銷機構惡意轉換。這個很難發生，因為能持有一年的客戶比例不大……貨幣基金持有一年以上，還可以繼續收。

除了銷售服務費，認購費也有變化，征求意見稿里面規定股票型是0.8%，混合型一律是0.5%，最終稿里面把主動權益都定0.8%，算是放了代銷機構一馬。也不能把代銷機構搞得一點油水沒有，還是要讓人家賺一點的。

第三，行業主題基金是否影響很大，還有待觀察。每一次牛市，漲幅最大的產品幾乎都是重倉押注單一行業，而且主動基金的超額遠勝于指數，從新能源到CPO，歷史總是押著相同的韻腳。

如果你認為0.5%的贖回費能阻擋那些風險偏好極高的基民，那可能你對零售的生態還是不夠了解。

我在某些三方代銷平臺上，能看到持倉不滿7天頂著1.5%贖回費都要贖回的基民。如果一周能漲20%的高波動產品，收1.5%的贖回費又何妨？

不要把每個人都想象成理性人，市場上有大量的非理性群體。不信，一年后可以拭目以待。

凱文老師講過無數次，財富管理行業本質上做的是風偏的生意。

敢買各種極致賽道產品的客戶，根本不在于你管理費和贖回費是多少。

接下來聊下金牛獎。

本次金牛獎，上榜數量之少，堪比晨星；含金量之高，歷史罕見。

金牛公司，僅5家，以往好像是10家，而且這次都不是最頭部的公司。

主動權益金牛，僅4家。

固收金牛，僅兩家，且都不是前20的公司。也正常，金牛獎本身是主要發權益獎項的。

全球配置金牛，兩家。

被動金牛僅1家。長期回報金牛僅兩家，都是行業里面公認比較克制的公司。

金牛進取獎，空缺。這個獎我不知道要怎么評，因為進取往往指短期進步大、變化大，可能需要連續三五年進步都很大吧。

逆向銷售，這個可能是看誰在低點賣得多，后面給客戶賺得多。能解釋得通，畢竟2800點，國家隊買了很多滬深300指數，能賣給國家隊也是銷售能力。

7年股票金牛，僅4個，三個是價值型產品。

5年股票金牛，僅5個，大多是價值或主動量化。

7年混合金牛，價值為主。

5年混合金牛，8個，不容易，均衡價值為主。

最后是倆債券的獎項，5個產品，3個固收+。

可以想象，按照長期的維度看，只要基金經理變化不大，明年還是這些產品拿獎。

是否可以參考這個榜單去買基金，我覺得本屆是最有參考價值的。核心是這些產品本質上是價值為主，成長很難上榜。而價值型產品雖然不賺錢，但很難讓客戶虧錢，一輪牛熊后，方顯價值可貴。

至于金牛獎的評選規則是什么，我沒太研究，猜測是做了比較大的改動，一個是不看一到三年的短期業績，以三到七年的長期業績為主，在業績之外，更加關注投資者盈利的情況，只有同時滿足業績好+投資者真的賺錢了，才能入選金牛。僅個人猜測，不一定對。

當然里面極個別產品是賽道產品，長期重倉某一行業，由于個人水平所限，我沒太想明白獲獎的邏輯，這里就不展開了。

現在大家對獎項的宣傳很克制，對明星產品或明星基金經理基本上也不太宣傳，市場對主動權益基金的祛魅還在繼續。當然我還是繼續支持主動權益，畢竟超額不要白不要。

如果是基金經理想拿金牛，那么最好做價值風格。

但做價值風格的最大問題是，客戶不買。

所以我又要拿出大凱文總的那句話：財富管理行業本質上做的是風偏的生意。

理解了這句話，你才能理解財富管理行業。

最后給金牛獎提一個小小的建議，就是考慮增加固收+產品的獎項，把更多客戶引導到固收+中，只有這個含權品類是低波動、投資者損耗少、長期真正拿得住的。做大做強固收+，是居民長期資金入市的合理路徑。你直接讓老百姓買權益基金，接受度還是太差了，鼓勵老百姓買固收+，可以提高大家在權益市場的投資體驗，也可以讓老百姓一起分享股票市場發展的紅利，也是公募基金踐行共同富裕的重要環節，功在當代，利在千秋。

不論如何，在過去的一年，我們一同見證了市場越來越好。

相信公募基金行業，也必定會在高質量發展的道路上越走越健康。