超募1427倍！年內港股最大Biotech IPO英矽智能今日上市

2025年的倒數兩天，港股迎來年內募資金額最大的Biotech IPO——英矽智能掛牌主板。

本次IPO擬發行94,690,500股，每股發售價24.05港元，每手500股，一手入場費12146.27港元。今開35.000港元。截至發稿前，總市值錄得171.1億港元。

“最大規模”——創下2025年非18A港股醫療健康IPO香港公開發售認購金額之最——香港公開發售占比10%，錄得約1427.37倍超額認購，鎖定認購資金328,349,396,975.92港元（約合3283.49億）；同時，國際發售占比90%，錄得26.27x倍超額認購，成為年內非18A港股醫療健康IPO國際配售認購倍數之最。

自2021年港股流動性危機國際發售占比90%以來，英矽智能是首家以主板標準登陸的AI制藥企業。這意味著港交所對其“軟件授權+管線BD+自研轉化”三循環模型的實質性認可。

當藥物發現及管線開發收入占比超90%、毛利率躍升至90%，這家成立7年完成8輪融資的公司，如何說服二級市場為“AI制藥平臺+AI賦能管線”開出高估值？

01.

1.15億美元全明星基石，將15家頂級資方引入港股市場

本次上市，15家頂級投資機構共認購1.15億美元，凸顯出多元產業角色與國際化站位的顯著特點。而明星陣容將提升二級市場關注，提升發行流動性。

結構上看，基石投資者名單非常多元，涵蓋了涵蓋跨國藥企、互聯網龍頭、國際主權基金、大型資產管理公司、全球主題基金、國內龍頭公募和險資。

首先，禮來主體首次直接參與生物醫藥企業IPO的基石投資，認購500萬美元。對于英矽智能而言，禮來成為基石投資人，不只是生物醫藥頭部戰略資本的純財務投資，還意味著合作方的高度信任與信心，以及對其AI平臺的“戰略鎖定”，或將深度參與后端全球化拓張。

3年時間，禮來與英矽智能磨合出“軟件+研發戰略+股權投資”的多維合作模式——2023年，雙方基于AI平臺建立軟件授權合作；2025年11月又達成最高逾1億美元合作，就指定靶點開展候選化合物的生成、設計與優化。

其次，互聯網賽道龍頭騰訊也出現在基石名單中，認購500萬美元。其所擁有的存儲、算力、平臺優勢，發揮生態協同伙伴價值，或將進一步擴大英矽智能在生命科學領域的應用落地，打開覆蓋面更廣、創新力更強、實操性更豐富的共創生態。

國際主權基金新加坡淡馬錫、英國的施羅德（Schroders）、瑞士的瑞銀資管（UBS）及美國的橡樹資本（Oaktree），四家國際頂尖資管分別認購1500萬美元，共同編織了一張深度國際化的資本網絡。

這些機構均為長線持有、押注成熟期領域龍頭的投資風格。以橡樹資本為例，其早期在中國醫藥領域的投資集中于CRO與高端醫藥包材，代表項目包括康龍化成、SGD Pharma（持有6年）、圣華集團，此次是首度以基石投資人身份投資AI制藥公司。

國內龍頭公募和險資也紛紛跟進入局，華夏基金、中國太平洋保險、富國基金、嘉實基金和泰康人壽分別認購500萬美元，易方達認購400萬美元。另有Infini、RTW、Exome三家國際醫療健康主題基金認購1000萬美元、400萬美元和200萬美元。

深層信號在于，此次招股將多個投資人第一次引進港股Biotech板塊，甚至是中國及香港的二級市場。事實上，英矽智能IPO前的7輪融資陣容已是眾星云集，不乏華平資本、波士頓投資（B Capital）、沙特阿美風險投資（Prosperity7）、禮來亞洲基金等國際知名風投。

由此來看，多元基石陣容對整個港股Biotech具有風向標意義，揭示出AI制藥估值模型的變化——從“技術敘事”轉向“產業化效率”，并突破傳統醫療資產定價框架，聚焦AI資產的全球化配置與生態共贏。

02.

超80%毛利率，從“燒錢”到“造血”的資本敘

英矽智能自研平臺Pharma.AI為AI驅動的藥物發現及開發平臺，提供包括新靶點識別到小分子生成及臨床結果預測的端到端服務。

Pharma.AI整體領域架構，P2

業務邏輯上，核心制藥領域搭建起“雙引擎”模式：一為藥物研發及合作授權，二為Pharma.AI商業化軟件授權。與此同時，平臺應用邊界持續拓寬，延伸至先進材料、農業、營養產品及獸醫藥物等領域。

利用Pharma.AI，其候選藥物從靶點發現到臨床前候選藥物（PCC）確認平均需時12至18個月，遠短于傳統方法（平均需時4.5年），進而迅速推進IND申請階段。這意味著，相較傳統藥企，英矽智能擁有極高的研發投入產出比與極低的時間等邊際成本，跳出單純Biotech的資產定價框架。

目前，英矽智能已高效搭建涵蓋超過30個創新項目的管線組合，聚焦巨大未滿足需求、擁有大量患者組學數據的疾病，涵蓋纖維化、腫瘤學、免疫學、代謝、抗疼痛等高價值領域。隨著該等資產的成熟，將通過戰略對外授權、保留知識產權同時產生潛在里程碑付款及持續的特許權使用費來釋放變現機會。

與此同時，軟件授權業務已通過Pharma.AI的訂閱訪問實現商業化，與全球收入最高的20家藥企中13家建立平臺合作。此類協議允許客戶部署平臺，以進行靶點發現、小分子與生物制劑生成、臨床試驗優化。此外，依據個性化需求，提供多種軟件解決方案。

英矽智能收入明細表，P3

從財務模型上看，于2022年、2023年、2024年，大部分收入來自藥物發現及管線開發，分別占95.0%、93.4%、92.9%，為2864.8萬美元、4781.8萬美元、7973.3萬美元，且增長率達到66.9%和66.7%，反映出管線價值兌現的強勁加速。

另一方面，軟件解決方案收入雖占比不足10%，也呈現出逐年上漲趨勢。尤其，該業務收入成本為零，即為100%毛利率的低流動性項目。定位上，軟件解決方案的戰略價值遠高于其財務價值——通過象征性定價授權給MNC及上下游廠商，繼而通過高接觸（High-Touch）服務，深度互動藥企團隊，實現從“軟件好用”“合作靠譜”到“資產值得買”的信任遷移。

看似簡單的閉環，每一級轉化都需要團隊、軟件硬實力與生態成熟度的支持。架構上，兩大業務模塊擁有相同基礎的Pharma.AI平臺，但根據不同定位設計差異化產品，形成兩大商業模式之間并行運作、整合支持的有機循環，實現收入同步遞增。

綜合損益及其他全面收益表，P15~16

基于收入快速增長，于2022年、2023年、2024年，毛利率分別為63.4%、75.4%、90.4%，總體呈顯著上升趨勢。2025年上半年回調至83.8%，即對外項目推進至臨床開發，前置成本投入相應增加，導致短期毛利率承壓。這反映出研發合作從100%毛利的首付款階段前進至實際落地階段——隨著協議中的里程碑條款陸續觸發啟動條件，將進一步激活長期收入彈性與價值釋放空間。

研發開支方面，由2022年0.782億美元增加至2023年0.973億美元，小幅減少至2024年0.919億美元。2025年上半年較去年同期也呈減少態勢。

綜合現金流量表，P21

從現金流角度來看，英矽智能未實現盈利，但經調整虧損凈額占收入的比例顯著收窄，虧損預期持續下調。于2022年、2023年、2024年及2025年上半年，虧損凈額分別為2.218億美元、2.116億美元、0.171億美元及0.192億美元。結合90%左右的高毛利率，現金消耗率顯著改善，盈虧平衡點即將到來。

現金流維穩，并停留在近3年高點。截至2025年6月30日，現金及其等價物為2.1213億美元。

03.

全球首款使用生成式AI發現及設計的“FIC”藥物，催化超20億美元BD

英矽智能進度最快的管線ISM001-055（Rentosertib），為一款潛在全球首創小分子藥物，在多種纖維化適應癥中具有廣泛的潛力。已于2024年8月完成IIa期臨床試驗，計劃于2026年上半年在中國開展用于特發性肺纖維化（IPF）適應癥的IIb/Ⅲ期研究。

值得關注的是，Rentosertib為全球首款使用生成式AI發現及設計的“全球首創”（FIC）藥物：從全新靶點TNIK識別到化合物設計，全程由Pharma.AI平臺完成，驗證了生成式AI從零開始創造藥物的可行性。

同時，Rentosertib的快速推進充分印證了Pharma.AI平臺的高效表現——從研發到臨床前候選藥物階段耗時少于18個月，進一步推進至I期臨床試驗僅耗時9個月，且有望成為全球首款經AI賦能發現并進入Ⅲ期臨床的FIC候選藥物。

IIa期臨床試驗顯示，接受60mg每日一次治療的患者，用力肺活量（FVC）平均改善98.4毫升，而安慰劑組均值下降20.3毫升，展現出明確的臨床價值。目前，Rentosertib已獲得中國藥品審評中心（CDE）用于治療IPF的突破性療法認定、FDA孤兒藥資格認定。

截至最后實際可行日期若干候選藥物的開發進展，P14

招股書顯示，英矽智能已達成3項對外授權合作，包括ISM3091、ISM5043及1項尚未披露的候選藥物，合約總值超過20億美元，交易方包括Exelixis、2次合作的Stemline Therapeutics（附屬于美納里尼集團）。12月最新與太景達成的PHD抑制劑交易，總額達數千萬美元。

同時，英矽智能在合作研發也多點開花，如禮來、復星醫藥、和鉑醫藥等，開展藥物研發戰略合作，拓展至免疫學、腫瘤學和神經科學等領域，以及大分子藥物AI研發。

從價值鏈條來看，英矽智能的客戶重復合作率在Biotech中極高，如禮來、美納里尼的多次合作。這在創新藥領域尚屬罕見。背后的商業本質是，Pharma.AI存在可量化的效率增益，初始合作可能只是百萬美元級試用，但隨著使用數據積累，催生工具進化與正向反饋，形成“越用越合適”的路徑依賴。

對資本市場而言，重復合作率不僅是生態健康度的金標準，更是收入可持續性的關鍵指標——從一次性的平臺訂閱，到強網絡效應與鎖定效應的客戶模式。這套生態網絡支撐了英矽智能的核心敘事——搭建以產業信任為護城河、可持續產出醫藥資產的創新工廠。

軟件價值、管線價值、生態網絡價值的三維框架之下，AI制藥將從“效率工具”升級為“資產創造系統”。

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