山茶油撐起的高端夢：林清軒IPO背后的行業(yè)突圍戰(zhàn)

文｜三車財觀

首次遞表失效的波折后，本土高端護膚品牌林清軒憑借山茶油核心品類突圍，于2025年12月成功通過港交所聆訊并啟動主板招股，向"國貨高端護膚第一股"的目標發(fā)起最終沖刺。

林清軒的資本化突破，絕非孤立事件，而是行業(yè)基本面、政策及資本環(huán)境共振的必然結果。從賽道角度來看，抗皺緊致作為高端護膚的核心增長引擎，2024年中國市場規(guī)模已達1144億元，近五年復合增速達13.8%，遠超整體護膚品市場6.8%的平均水平；疊加"以油養(yǎng)膚"消費理念的持續(xù)滲透，細分賽道需求爆發(fā)，為林清軒這類聚焦單一品類的高端品牌提供了精準的成長切口。

更深層支撐來自產業(yè)與資本的雙重重塑。產業(yè)端，"高端化、功效化、國潮化"已從概念落地為消費決策邏輯，本土品牌借成分創(chuàng)新與品牌敘事重構高端認知，為林清軒升級奠定基礎；資本與政策端，港交所新消費品牌審核優(yōu)化、境外上市備案機制完善降低了國際資本對接門檻，而"規(guī)范監(jiān)管+政策支持"的二元導向既凈化行業(yè)環(huán)境，又引導品牌高質量轉型，雙重利好消除了跨境資本化的關鍵障礙。

在此背景下，林清軒的IPO不僅是企業(yè)自身優(yōu)化資本結構的重要舉措，更有望為整個國貨高端護膚行業(yè)探索出一條"品類深耕—品牌升級—合規(guī)上市"的可復制資本化路徑。

林清軒的核心競爭壁壘

林清軒能在高端護膚賽道實現突圍，核心是構建了全價值鏈整合的競爭壁壘，這也是其高端化戰(zhàn)略落地的關鍵支撐。

作為行業(yè)內唯一實現核心成分全價值鏈整合的面部精華油企業(yè)，其已形成"原料—研發(fā)—生產"全閉環(huán)體系。據網易新聞報道，其在原料端與浙贛等地區(qū)9個合計超2萬畝山茶花基地簽訂長期協(xié)議，從源頭鎖定品質與供應穩(wěn)定性；研發(fā)端累計擁有87項專利，提煉"清軒萃"核心成分構建技術優(yōu)勢；生產端運營符合醫(yī)藥級GMP標準的碳中和生產基地，核心產品自主生產，有效規(guī)避代加工品質風險。

大單品驅動的產品矩陣協(xié)同，進一步夯實了其高端定位。公司招股書披露，其錨定"細胞級抗皺"核心需求，打造的山茶花精華油連續(xù)11年蟬聯(lián)全國面部精華油零售額榜首，2025年上半年貢獻45.5%營收，累計銷量超4500萬瓶。以此為核心延伸面霜、爽膚水等品類，形成"核心單品+品類協(xié)同"矩陣。

OMO全渠道布局則成為業(yè)績增長的核心引擎，實現了品牌價值與市場規(guī)模的雙重提升。公司招股書披露，其線下以544家核心商圈直營店強化高端體驗，線上依托電商實現規(guī)模擴張。線上渠道收入占比從2022年的55.2%提升至2024年的99.1%，2025年上半年回落至55.4%，形成"線下塑品牌、線上提規(guī)模"良性閉環(huán)。

外部產業(yè)資源賦能亦為長遠發(fā)展增添助力。林清軒獲得歐萊雅旗下凱輝創(chuàng)美基金戰(zhàn)略投資，這一合作不僅帶來資金，更打開了國際高端美妝資源通道。借助歐萊雅在研發(fā)創(chuàng)新與高端運營等領域的成熟經驗，其有望加速技術升級、優(yōu)化供應鏈效率，為國際化布局積累經驗。

高增長表象下的共性挑戰(zhàn)

林清軒的階段性成果背后，潛藏多重風險，且這些風險并非個例，而是國貨高端護膚行業(yè)的共性挑戰(zhàn)，直接制約著行業(yè)資本化價值的釋放。

營銷依賴過重是首要問題，直接削弱盈利質量。2025年上半年，其銷售及分銷開支5.81億元，占營收比例55.2%，不僅高于毛戈平、珀萊雅等本土同行，更遠超國際美妝巨頭30%—40%的平均水平。2024年電商營銷開支增幅達101%，遠超同期營收增速，凸顯增長對流量投放的高度依賴。

大單品依賴則加劇增長波動風險。山茶花精華油貢獻近半數營收，雖助力品牌快速破局，但隨著行業(yè)競爭加劇，弊端逐漸顯現：消費偏好變化可能導致"以油養(yǎng)膚"賽道降溫，核心單品面臨迭代壓力。國際品牌與本土同行加速布局，競品沖擊持續(xù)升級。更關鍵的是，其多品類拓展尚未取得突破，未能培育出第二個核心增長極，業(yè)務結構單一，經營風險隨之加大。

合規(guī)與上市籌備短板是影響IPO進程的關鍵變量。公司首次遞表因審計報告有效期屆滿失效，暴露流程管理與合規(guī)把控不足。過往的虛假宣傳處罰記錄，進一步提升了監(jiān)管關注度。港股審核重點關注社保公積金繳納、數據安全等合規(guī)領域，其整改成效不僅決定上市節(jié)奏，更影響資本市場對公司治理能力的判斷及估值水平。

研發(fā)投入不足與技術轉化薄弱，限制了長期競爭力。據企業(yè)招股書披露，公司雖手握多項專利，但44人的研發(fā)團隊規(guī)模、持續(xù)偏低的研發(fā)投入占比，與國際高端品牌差距顯著。2022—2025年營銷與研發(fā)投入的懸殊配比，折射出行業(yè)"重營銷、輕研發(fā)"的通病。高端護膚行業(yè)核心競爭力系于技術創(chuàng)新與功效驗證，若不加大基礎研究投入、提升產學研轉化效率，技術壁壘將逐步弱化，難以支撐長期高端化競爭。

錨定趨勢精準施策，推動高質量轉型

林清軒IPO暴露的問題，正是國貨高端護膚行業(yè)的核心痛點。對于處于高端化突圍關鍵期的本土品牌而言，順應行業(yè)趨勢、破解共性難題，實現從規(guī)模擴張向高質量發(fā)展的轉型，已是迫在眉睫的課題。

當前國貨高端護膚行業(yè)正處于變革節(jié)點，三大趨勢愈發(fā)明確：一是增長邏輯從"流量驅動"轉向"價值驅動"，功效與品牌力成為核心競爭要素；二是高端賽道競爭進入深水區(qū)，全價值鏈整合能力是構建核心壁壘的關鍵；三是國際化與多品牌運營成為頭部品牌突破增長天花板的核心方向。順應趨勢，全行業(yè)需從技術、產品、營銷、合規(guī)、生態(tài)五大維度協(xié)同推進轉型。

在技術研發(fā)端，核心是扭轉"重營銷、輕研發(fā)"的行業(yè)內卷，進而建立以"機理創(chuàng)新"為核心的研發(fā)體系。其一，強化產學研協(xié)同，聚焦皮膚生理機制等基礎研究領域，突破"成分堆砌"行業(yè)困境，實現從"概念營銷"向"技術賦能"轉型。其二，加大基礎研究投入，設立專項基金深耕核心成分、搭建技術平臺，構建"專利+技術"雙重壁壘。

產品矩陣端需平衡大單品優(yōu)勢與結構風險，構建多元增長體系。擁有核心大單品的品牌，應在鞏固優(yōu)勢的基礎上，圍繞核心技術與需求拓展場景化、復合功效產品線，形成品類協(xié)同效應。頭部企業(yè)可借力資本布局高端子品牌或細分賽道，通過差異化定位覆蓋多元群體，降低單一依賴。

營銷渠道端需從"流量依賴"轉向"精細化品效協(xié)同"。線上方面，應弱化平臺流量依賴，強化自播與會員體系等自有陣地建設，通過精細化運營提升用戶粘性與復購率。線下聚焦體驗式服務，以場景化布局和專業(yè)服務升級強化高端價值，實現線上線下流量互通。

在合規(guī)與資本端，需筑牢合規(guī)基礎，實現"合規(guī)—資本"的正向循環(huán)。企業(yè)應建立全流程合規(guī)管控體系，重點規(guī)范財務核算與用戶數據安全等關鍵領域，提前化解上市潛在風險。同時，募資需聚焦研發(fā)升級、供應鏈優(yōu)化等核心環(huán)節(jié)，并建立合理的分紅機制，增強資本市場信任度。

生態(tài)協(xié)同端需打破單打獨斗格局，構建產業(yè)共榮生態(tài)。上游推動原料基地共建與供應鏈標準化，保障原料品質與效率、降低行業(yè)成本；中游加快行業(yè)技術標準共建，規(guī)范核心成分檢測與功效驗證，提升整體產品品質；下游鼓勵國際合作與出海布局，以東南亞等新興市場為試點復制運營模式、拓展全球市場份額。

對于處于高端化與資本化雙重探索中的國貨護膚行業(yè)，林清軒"正視挑戰(zhàn)—對標趨勢—系統(tǒng)破局"的探索邏輯，具有重要參照價值。這一進程印證，國貨高端品牌的長期發(fā)展與資本化成功，離不開技術創(chuàng)新的核心支撐、合規(guī)經營的堅實基礎、多元產品的布局保障與健康完善的產業(yè)生態(tài)。

未來，以林清軒的探索為參照，推動全行業(yè)落實技術深耕、合規(guī)升級、生態(tài)協(xié)同等關鍵舉措，將加速行業(yè)擺脫"重營銷、輕研發(fā)"的低水平內卷，實現從"流量驅動"到"價值驅動"的深層轉型。唯有如此，國貨護膚品牌才能真正在全球高端美妝市場，構建起可持續(xù)的核心競爭力，實現從"本土高端"到"全球認可"的跨越。