江西銅業82億收購索爾黃金，押注未來銅礦資源

江西銅業這次出手，算是把市場震了一下。82億人民幣要約收購索爾黃金，表面看是買個海外礦企，但背后邏輯沒那么簡單。我們來盤一盤。

問題出在哪？江西銅業干了這么多年，陰極銅年產量229萬噸，聽著很大，但自有礦山的銅精礦只占20.97%，剩下八成靠買。這意味著什么？意味著它本質上是個“加工戶”，利潤卡在冶煉費上。而現在全球銅礦供給緊、冶煉產能多，加工費壓得死低，光靠加工吃不飽了。所以，補資源自給率，不是選擇題，是必答題。

那為什么盯上索爾黃金？因為它手里攥著Cascabel項目——全球最重要的未開發斑巖銅金礦床之一。光Alpala一個礦床，推斷資源量就有銅1220萬噸、金3050萬盎司。哪怕只算證實和概略儲量，也有銅320萬噸、金940萬盎司。這個量級，放在全球都夠看。而且項目預計2028年就能投產，時間窗口也對得上。

但難點也在這兒：項目還沒投產，營收為零。而且地處厄瓜多爾，政治、環保、社區關系這些變量都不小。過去連必和必拓都折過戟——2016年想全資拿下，被拒了。后來只能一點點增持，成了大股東也沒能推進開發。所以，技術上江西銅業說自己有工程能力和資金實力，這話沒錯，但落地能不能扛住非技術風險，還得看后續操作。

有意思的是競價過程。今年3月江銅花1.3億買了點股份，那時候索爾黃金估值才24.8億人民幣。到了11月，江銅提價到每股26便士，被拒。最后加到28便士，溢價超40%，總算讓董事會松口。現在市值直接翻幾倍，股東們當然樂意。但這說明什么？說明這價格已經包含了很強的預期溢價。換句話說，你現在買的不是當下的資產價值，而是未來五年能不能順利投產、能不能賺到錢的賭注。

目前支持方加起來占40.6%股份，但收購生效需要法院會議投票通過，門檻是出席并投票股東的75%多數同意。這塊信息是缺失的，最終能不能成，還要等表決結果。

換個角度說，江銅這幾年動作一直沒停。除了這次的索爾黃金，還持有第一量子18.47%股權，佳鑫國際31.2%股份，阿富汗艾娜克銅礦也有25%權益。明顯是在鋪一條路：從“加工為主”轉向“資源+加工”雙輪驅動。

這么看下來，這82億不是豪賭，更像是一步早就規劃好的棋。真正的挑戰不在出價，而在投后——怎么把這張高估值的圖紙，變成實實在在的礦山和現金流。