六位投資大咖激辯

【導讀】六位投資大咖在香港研討科創投資機會

中國基金報記者 劉明

12月20日，由中國基金報主辦的“2025機器人產業和AI投資論壇”在中國香港舉辦，該論壇為紫荊文化集團主辦的首屆“香港國際AI藝術節”系列活動之一。在論壇的圓桌討論環節，六位來自券商、公募、私募的投資圈專業人士，以“科技創新浪潮下的投資機遇”為題，圍繞AI與機器人時代的投資機會展開熱烈研討。

圓桌對話由中金公司投資銀行部董事總經理李鑫先生擔任主持，參與圓桌對話的嘉賓包括奧愷基金創始人、投資總監曾曉松先生，基石資本董事總經理王飛先生，高捷資本廣州基金總經理陳金峰先生，鵬華基金指數與量化投資部副總經理陳龍先生，諾安基金基金經理劉慧影女士。

圓桌嘉賓精彩觀點如下：

奧愷基金創始人、投資總監曾曉松：我主要關注幾個場景：例如AI在自動駕駛領域可能有重大突破的機會，還有AI與其他領域的結合，比如AI+生物醫藥、醫療。機器人領域，我更關注能提升生產力、能為用戶降本增效的機器人場景。我認為高科技企業目前沒有盈利沒關系，但有沒有重要客戶是核心考量。

基石資本董事總經理王飛：2026年，我們更看好AI領域下游應用的一些機會，比如AI下游軟件應用、AI與硬件的結合等；同時，也持續關注AI基礎設施的相關投資。在具身智能方向，將重點關注上游核心技術以及數據領域的特色創業公司。我們認為，對抗泡沫的唯一方式，就是投資偉大的公司。

高捷資本廣州基金總經理陳金峰：我們第一個投資邏輯是“場景+AI”：以場景為主，AI為輔，必須落地到具體實際需求中。第二，基礎設施很重要，還有很多布局的機會，比如端側芯片在全球都還沒有落地方案。我們關注公司是不是真的能解決行業痛點，以及滿足行業的需求。

鵬華基金指數與量化投資部副總經理陳龍：二級市場產業趨勢滯后于一級市場，所以我們選擇成長方向時，往往會關注一級市場動態。2026年重點關注兩個方向：第一個是具身智能或人形機器人，另一個方向是太空算力板塊?？萍籍a業的估值要看產業趨勢。

諾安基金基金經理劉慧影：2026年看好兩個投資方向：一個是AI應用，包括重塑現有流量邏輯的AI應用，以及AI原生應用。另外一個重要的時代主線是中國半導體。真正給我們提供大回報的科技公司，往往都是投資時爭議大、看起來估值高，但能穿越泡沫周期的公司，這比拼的是投資人對科技產業的認知。

以下為研討精彩內容精煉：

AI應用值得關注，人形機器人要關注能否提升生產力

李鑫：展望2026年，在AI及機器人行業或兩者融合的領域，最值得關注或期待的方向是什么，投資機遇在哪里？

曾曉松：我主要關注幾個場景：一是AI在自動駕駛領域的應用，明年或能看到重要進展；其次是AI與其他領域的結合，比如AI+生物醫藥、醫療，AI能極大助力生物醫藥行業，尤其在新藥研發與實驗中降本增效。

機器人領域，我認為不要只看“唱歌跳舞”的人形機器人，而更應關注機器人能否幫助客戶提升生產力。我們專注于能帶來降本增效的機器人場景，例如危險場景（礦山巡檢、有毒有害場景），以及特殊環境作業，引入機器人刻不容緩。此外海底作業、港口碼頭作業等領域對機器人也有巨大實際需求。

王飛：基石資本在一級市場從事股權投資20多年，一直非常堅定地看好技術驅動的科技創業公司。AI 1.0時代，我們投資了商湯科技、云從科技等企業；AI 2.0時代，我們布局了底座大模型公司，如即將在港股上市的MiniMax。

展望2026年，我們更看好 AI領域下游應用的一些機會。

一個方向是AI下游軟件應用。例如AIGC音視頻領域發展迅速，美國的MidJourney、Runway等企業年營收達數億美元。此外，在AI作曲、代碼生成、3D內容生成等方向，明年或許會進入“百花齊放”的發展階段。

另一個方向是AI與硬件的結合。中國制造業在該領域具有明顯優勢，AI賦能的硬件產品正在不斷涌現，如智能打印設備、可生成會議紀要的錄音夾、情感陪護機器人等。

同時，AI基礎設施相關投資是一個巨大的市場。當前，AI算力領域已展現出強勁的爆發力，但除了算力之外，計算集群所需的光網絡硅光技術、新型存儲、能源電力等AI基礎設施相關領域，同樣值得長期關注。這些方向不僅存在持續進行技術迭代的空間，更有國產替代的機會。

在具身智能方面，今年春節期間，人形機器人還只能笨拙地扭秧歌，而在近期“刷屏”的王力宏演唱會的機器人舞蹈視頻中，我們可以看到人形機器人在不到一年的時間進步非常顯著?；Y本已經投資了一些本體企業，如智元、逐際動力，具身大腦領域投了自變量、智平方等，2026年，我們在投資上將重點關注上游核心技術領域，如模型算法、空間智能、傳感交互等相關創新技術等，還有數據領域的特色創業公司。

總體來看，我們認為2026年會是“百花齊放”的一年，AI、具身智能機器人等各個領域都會有廣泛的創業和投資機會。

陳金峰：高捷資本一直聚焦AI等產業投資：如AI的1.0時代的云從，以及逐際動力、邁特芯等企業。

2026年的AI投資，無論是早期的小模型視覺深度學習AI、現在的大語言模型AI，還是與現實世界直接關聯的具身AI，只要能變革現有生活與生產力，都值得關注，并非必須投向大語言模型或具身智能。例如AI在生物醫藥領域的應用，用深度模型已足夠，大語言模型更多起到輔助功能。越傳統的行業，AI顛覆性越強。

所以，我們第一個投資邏輯是“場景+AI”：以場景為主，AI為輔，必須落地到具體實際需求中。我們投的團隊，不一定是純AI專家或人工智能專業畢業生，而是深耕場景且掌握AI知識的人，這樣才能實現AI商業化落地。

第二、基礎設施很重要。最近上市的千億元市值公司都很火，但仍有未解決的問題，比如端側芯片，雖然其能在私有云或私域場景下運行，但如何集成到手機、平板電腦中仍是行業難題，這需要產業、資本、科技界及專家共同推動，也是我們重點前沿布局的方向。

陳龍：前面三位嘉賓主要從一級市場出發，而我們二級市場的邏輯相對簡單。二級市場產業趨勢滯后于一級市場，所以我們選擇成長方向時，往往會關注一級市場動態，比如前兩年一級市場火爆的領域，近兩年二級市場才開始熱起來。

比較典型的是現在關注度較高的人形機器人，2023年至2024年在一級市場的投資熱潮興起。而從去年四季度開始到今年一季度，其二級市場行情也隨之火熱起來。還有半導體板塊今年的表現，我認為與大量一級市場的公司上市有很大關聯。

所以我認為，二級市場很多時候是順著一級市場產業趨勢走的，真正決定方向的還是一級市場。

展望2026年，我重點關注兩個方向：第一個是具身智能或人形機器人，一級市場人形機器人賽道投資高峰期可能已經過去，但在二級市場上，核心公司尚未上市，人形機器人賽道投資才剛剛開始?；蛘哒f我們更多把今年定位于“0到1”的階段，明年開始可能真正開始進入“1到10”或“1到100”的景氣投資階段。預計明后年將有一批機器人企業在A股上市。

另一個方向是最近市場較火的太空算力板塊，馬斯克提出該概念，核心是解決算力的電力消耗、散熱等問題——將基礎設施搬到太空。此概念引發對A股商業航天板塊的熱捧，國內一級市場近兩年也追捧火箭類公司。

目前了解到，海外SpaceX計劃于明年下半年上市，國內交易所也在催促商業航天公司準備材料——明年下半年或2027年，商業航天公司將迎來IPO熱潮；對于二級市場而言，其實最近也算是一個預熱“0到1”的階段，但是我認為最晚從明年下半年開始，應該也會迎來一個較好的投資機會。

劉慧影：我們基金主要聚焦于二級市場的科技投資，從產業方向出發，進行全球科技比較視角研究，精選投資方向。

關于2026年的投資方向，我們認為有兩個值得關注：一個是AI應用。我們根據定義將其分為兩類：第一類是重塑現有流量邏輯的AI應用，在最近豆包手機火熱的行情以及華為鴻蒙智能助手在手機端的AI功能表現中，我們發現，硬件作為流量入口對客戶的留存率和吸引力遠大于軟件類AI應用，我們認為這一點會成為明年的主流趨勢。

我們判斷，明年國內外的手機大廠，大多數都會搶占手機硬件的流量入口。未來2到3年，新舊科技巨頭將進入非常有意思的“博弈階段”，這個階段會產生大量投資機會。

第二類是AI原生應用，我們將其定義為“提升全要素生產力的應用”。這類應用又分為兩類：一是提升虛擬世界的全要素生產力，相關AI產品的應用已非常清晰，包括文本大模型，提高文字生產力；AI編程，提高互聯網與軟件公司生產力；AI文生視頻/文生圖，提高游戲傳媒公司生產力。二是提升實體世界的全要素生產力，涉及兩個領域，制造業和科研領域，比如醫藥、生命科學等，這部分應用涉及物理世界的交互，有一部分可以和機器人進行結合。我國實體經濟是全球最大的實體經濟板塊，即使僅提升1到2個百分點的效率，也會對社會全要素生產力產生巨大影響。

另外，我們認為2026至2027年會有一個重要的時代主線：中國半導體全面突破制裁，這是我們明年非常看好的投資機會。中國芯片近些年發展迅速，從2018年以來，我國半導體芯片技術不斷突破。截至2024年，中國芯片已成為第一大出口的工業貿易品，可以說在半導體領域，中國只剩先進制程芯片這一個戰略高地正在突破。我們非常有信心，中國未來會全面突破先進制程芯片技術，并銷往全球，未來中國有望生產全球大部分的先進制程芯片。假以時日，中國先進芯片將結合本土模型，形成全球領先的AI技術棧。這會重塑全球對于中國半導體領域及整體中國科技的估值，而且這個過程不會太漫長。

關注是否有真正市場需求，對抗泡沫要找出偉大的企業

李鑫：在具身智能和AI投資熱度高漲的情況下，一級和二級市場相關企業估值水漲船高，市場也開始擔憂，板塊是否出現泡沫？當下對AI和機器人初創企業投資時，主要參考哪些因素？

請曾曉松總、王飛總及高捷資本的陳金峰總分享。三位均專注于一級市場投資，其中曾總同時擁有管理一、二級市場的豐富經驗。

曾曉松：投資的標準，一是要能落地，有應用場景；二是要能幫助企業提高生產力，降本增效。具體而言，我們看好自動駕駛、機器人在特殊場景的應用，以及生物醫藥和AI的跨行業結合。此外，AI和機器人結合是必然趨勢。

除應用外，我們還要考慮估值。我認為企業現在沒有盈利沒關系，但有沒有重要客戶是核心考量點，我通過這點篩選公司。若一家企業號稱技術先進卻沒有重量級客戶，我們需要思考其為何得不到重量級客戶的認可。

此外，我們也很關注技術顛覆性，我們不喜歡投那些宣稱“萬億賽道”卻在里面沒有做出差異化的項目，關鍵是企業在眾多玩家中是否有顛覆性。若沒有，很可能被他企業顛覆。

王飛：我們基石資本董事長張維經常說：“對抗泡沫的唯一方式就是投資偉大的公司。”在互聯網泡沫期間，出現了一大批上市公司；泡沫破滅后，大多數公司被淘汰了，但英偉達、亞馬遜這樣的公司卻留了下來，并成長為偉大的公司。

回到我們的投資邏輯，我們一直都貫徹一個理念：在“水大魚大”的市場做布局。一方面，市場空間必須足夠大；另一方面，創業團隊的技術要有優勢、壁壘要高、團隊要有企業家精神。落實到投資層面，要做好估值和成長性的權衡，我們不怕階段性的高估值，但前提是企業成長性一定要能夠消化掉暫時的高估值。

橫向對比美國企業：機器人領域的Figure估值為390億美元；AI領域的OpenAI估值為5000億美元、Anthropic估值為3500億美元；二級市場英偉達市值約為4萬億—5萬億美元；博通市值為1萬多億美元。

對比這些美國企業，中國一級和二級市場相關公司的估值仍有數量級差距，泡沫遠未形成，反而需要資本和社會資源加大投入。

AI和具身智能是第四次工業革命的基石，未來會廣泛地影響社會生活各個領域，希望看到更多的資金和資源投入到AI和具身領域。

陳金峰：我們認為現在是AI發展上半場的尾聲，投資難度比前期更大。但我們也認為，任何一次泡沫過后都會誕生出偉大的公司，所以我們也堅定地在這個賽道上走。

我們投資最偉大公司的邏輯有以下兩點：首先，公司是不是真的能解決行業痛點，以及滿足行業的需求。很多AI公司想做的事情有可能是偽需求。其次，公司的終端客戶，最終是消費者的真實需求，這是比較關鍵的，尤其在當下的時間節點。

估值有沒有泡沫，比拼的是投資人的洞察能力

李鑫：曾總強調投資標的需要有拿得出手的過硬客戶，王總是“要在大海里面找鯨魚”，陳總是要解決真正的行業痛點以及真實的需求，三位嘉賓在不同的角度給了我們非常好的思路。

接下來有請三位來自二級市場的嘉賓分享一下各自的看法。在二級市場進行投資的時候，如何看待目前高估值的情況？如何判斷一家公司的投資價值？

曾曉松：我們也有二級市場基金，現在二級市場中AI和機器人的估值都是偏高，有些企業甚至還沒有銷售收入。在這種情況下，我認為一定要思考這些企業的估值是否有核心競爭力支持。

例如今年港股IPO很火，我們奧愷基金擔任了藍思科技、三花智控、紫金黃金國際等優秀的企業的錨定投資者。國際資本市場上風云變幻，最近也有不少破發的，有些公司在香港IPO后，等到可以做空后，其股價就開始大跌。我們認為市場上有多空機制很正常，這都是投資人觀點的表達。有人看多，也有人看空。如果他們的觀點都能反映在股價里，那么公司就不容易被高估。一個好公司如果被做空得很厲害，但是投資機構經過盡調驗證認為公司的基本面沒有問題，其實是利用市場的錯誤定價來低價吸納看好的優秀公司的機會。

陳龍：今年，我認為大家對A股科技板塊的看法分歧非常大，最典型的就是今年漲得最好的是科創板，目前如果看靜態估值，科創板整體的市場估值非常高。

談幾點我對泡沫的看法，一是做一級市場或者做價值投資的更多是賺企業成長的錢。我認為適度的泡沫化對二級市場的投資，包括對吸引增量資金的流入，確實能起到比較積極的效果。因為今年科創板、創業板相關的ETF產品，資金流入量確實非常大，所以確實需要一定的賺錢效應。

當然，我認為對整個產業發展而言，泡沫也帶來了積極的幫助。最近芯片企業上市募資很多，未來有足夠的資金用于研發。當然，這也算是A股的特色，不僅是要為投資者創造回報，很多時候確實也要解決產業發展的一些問題。

我個人理解，從投資角度來講，適度泡沫化問題不大，但過度泡沫化是有風險的。對于很多偏成長的，尤其是導入期的賽道，比如剛才提到的人形機器人，還處于起步階段，產品也尚未成熟，也就無從談起客戶、收入等。在這樣的情況下，簡單用PE或者用PS估值，確實都不太合理。這種賽道未來產業空間非常大，適當給予一定成功概率下的估值，有一定的合理性。

所以我認為核心不在于有沒有泡沫化，而是在于這個泡沫能不能維持。我認為核心的維持還是要看兩個方面：第一個是看流動性環境，大家最近都在探討美國AI泡沫的問題，現在二級市場的共識是，美聯儲只要能夠繼續降息、維持相對比較寬松的流動性環境，那么美股至少沒有特別大的風險。前段時間大家還擔心財報風險，降息預期一出來，美股馬上就漲回來了。對于A股，我認為也是一樣的。

第二個，產業趨勢，我更關注人形機器人賽道，只要這個賽道的產品不斷迭代，比如特斯拉的Optimus，其研發在持續推進過程中，明年也開始逐步進入量產，產能在持續爬坡，供應鏈企業持續投入資本開支，擴大產能。只要這個趨勢不斷往前推進，基于我們對A股多年的投資經驗，只要產業趨勢向好，哪怕估值稍微有些高，但理論上來說，股價也不會存在特別大的或者系統性的風險。

劉慧影：我2017年回國看國內的半導體板塊，那時候這個板塊就被認為有非常大的“估值泡沫”。我認為估值高不高依賴于參考系，當年的半導體與現在的AI估值被認為過高，本質上源于兩個不同的參考系，第一是中國過去的科技產業，其實就是制造業；第二個是現在的美股。

中國是制造業強國，制造業的估值方式有線性特征，產品側資本開支能直接映射出產能，探討的主要是需求。這樣的估值慣性并不適用于初期的科技行業，科技行業的突破是在產品側的，往往具備長周期、非線性增長的特征。其次，中國和美國的AI產業處于不同發展階段，不能以成熟行業的標準來要求早期行業。中國的AI產業處于非常早期階段，如果真要做對標，我認為可以參考20世紀90年代的硅谷。

說個反常識的現象，我們雖然投資二級市場，但持股周期都非常長，是以產業投資方式進行投資。而真正給我們提供大回報的公司，往往都是我們在投資的時候市場爭議非常大、討論估值虛高的公司。其實我們很喜歡“估值高”的公司，因為投資這些公司最終拼的是投資人對科技行業的認知。

我們對科技公司的投資標準非常高主要有兩類，一類是技術突破型公司，海外已經有對標，核心任務是把性能做得更好。另外一類公司，像AI這種技術原生類公司，就是將AI作為一種技術去改變現有技術的商業模式。在這樣的公司里面，我們特別看重前期公司的技術實力、未來可能的商業模式與早期大的客戶。

我們相信，未來的十年將是中國科技不斷走向全球的時代，在資本市場上，我們會經歷從“中國科技自立自強”慢慢走到“中國科技自主創新”的過程，而這兩條時代主線都會為我們帶來大量投資機會。

校對：紀元

制作：艦長

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