全球貨幣政策為何出現(xiàn)明顯分化？

2025年歲末，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)“超級(jí)央行周”。

從12月10日開(kāi)始，美國(guó)、日本、英國(guó)、歐盟、俄羅斯等經(jīng)濟(jì)體相繼發(fā)布本年度最后一次貨幣政策決議，各國(guó)貨幣政策呈現(xiàn)明顯分化。

美國(guó)、英國(guó)延續(xù)降息周期，俄羅斯持續(xù)漸進(jìn)降息；歐盟按兵不動(dòng)，維持利率穩(wěn)定；日本央行反其道而行宣布加息，成為全球唯一的“逆行者”。

年底這一輪利率調(diào)整，不僅打破了此前全球協(xié)同調(diào)控的節(jié)奏，更標(biāo)志著世界經(jīng)濟(jì)正式告別“齊步走”時(shí)代，邁入“高波動(dòng)、低協(xié)同”的多速并行新階段。

2025年歲末，全球十余個(gè)國(guó)家央行相繼宣布利率新政。

主要經(jīng)濟(jì)體“分道揚(yáng)鑣”。

全球貨幣調(diào)控同步浪潮褪去后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體因各自面臨的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，罕見(jiàn)呈現(xiàn)出“降息、加息、按兵不動(dòng)”三種政策選擇并存的格局。

美英俄漸進(jìn)降息。

作為全球貨幣“風(fēng)向標(biāo)”，12月美聯(lián)儲(chǔ)完成了年內(nèi)第三次降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.5%-3.75%，全年累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)。（另見(jiàn)本號(hào)文章降了，但分歧也多了...）

這一決策背后，是美國(guó)GDP首破30萬(wàn)億美元、增速維持2.0%。但與此同時(shí)，美國(guó)仍面臨著核心通脹粘性未完全消退、勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫與薪資增長(zhǎng)放緩等問(wèn)題。

與美國(guó)主動(dòng)控節(jié)奏不同，英國(guó)的降息更像是被動(dòng)應(yīng)對(duì)。當(dāng)前，英國(guó)3.2%的通脹率雖高于2%目標(biāo)但持續(xù)回落，服務(wù)業(yè)通脹與薪資增長(zhǎng)同步放緩，疊加經(jīng)濟(jì)疲軟，央行被迫降息紓解內(nèi)需壓力。

12月18日，英國(guó)央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.75%，年內(nèi)累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)。

英國(guó)央行倫敦英格蘭銀行大樓。

12月19日，俄羅斯央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至16%，開(kāi)啟降息周期后的第五次連續(xù)調(diào)整。從6月21%的歷史峰值到12月的16%，俄羅斯半年內(nèi)基準(zhǔn)利率累計(jì)降幅達(dá)500個(gè)基點(diǎn)。盡管降息幅度較大，但16%的利率水平仍處于高位，凸顯了俄羅斯央行“漸進(jìn)松閘、適度緊縮”的政策基調(diào)。

俄羅斯的降息決策，核心目的是緩解內(nèi)部經(jīng)濟(jì)壓力。如今，俄羅斯預(yù)計(jì)通脹率將回落至5.7%-5.8%，但企業(yè)端貸款違約率升至兩年來(lái)新高，并面臨融資成本高企與經(jīng)營(yíng)收縮的雙重困境，在此背景下，降息成為緩解融資壓力、激活內(nèi)需的必然選擇。

日本逆勢(shì)加息。

形成鮮明對(duì)比的是，日本央行在12月19日逆勢(shì)加息25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，創(chuàng)下1995年以來(lái)的最高水平，正式終結(jié)了日本持續(xù)近30年的超寬松貨幣政策時(shí)代。

此次加息實(shí)為日本面臨多重困境下的無(wú)奈選擇：一方面，物價(jià)漲幅持續(xù)高于工資增速，導(dǎo)致民眾實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力不斷萎縮，內(nèi)需支撐動(dòng)力明顯不足；另一方面，日元兌美元匯率一度跌破160關(guān)口逼近歷史低點(diǎn)，輸入性通脹壓力加劇，進(jìn)一步侵蝕居民消費(fèi)能力。

不過(guò)，盡管推出了加息政策，日本仍難以扭轉(zhuǎn)日元貶值頹勢(shì)，高利率環(huán)境也將直接沖擊負(fù)債沉重的中小企業(yè)及普通家庭，并顯著加重政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。當(dāng)前日本政府債務(wù)規(guī)模已達(dá)GDP的229%，利息支出壓力將隨利率上行而陡增。

總的來(lái)看，日本此舉以短期政策正常化為代價(jià)，將希望寄托于長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)型，實(shí)際上形成了一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的政策豪賭。

歐盟“按兵不動(dòng)”。

此輪調(diào)整中，歐盟央行成為少數(shù)派，既未跟隨美英降息，也未效仿日本加息。

今年7月，歐洲央行結(jié)束了自2024年6月以來(lái)的八輪降息，此后一直到12月18日連續(xù)四次維持歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率不變——存款利率2%、主要再融資利率2.15%、邊際借貸利率2.4%，正式從降息周期轉(zhuǎn)入觀(guān)察期。

歐洲央行的觀(guān)望態(tài)度反映出歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的脆弱平衡。2025年歐盟GDP預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.4%，歐元區(qū)增長(zhǎng)1.3%，遠(yuǎn)低于全球3.0%的平均水平，競(jìng)爭(zhēng)力明顯下滑。

但通脹已得到有效控制，11月歐元區(qū)消費(fèi)者通脹年率穩(wěn)定在2.1%，接近歐洲央行的中期目標(biāo)水平。

此外，瑞士、加拿大、澳大利亞等國(guó)央行也相繼維持基準(zhǔn)利率不變，共同構(gòu)成中性偏穩(wěn)的政策陣營(yíng)。

利率分化影響世界經(jīng)濟(jì)。

此番全球利率政策的歷史性分化，正通過(guò)資本流動(dòng)、貿(mào)易往來(lái)等方式，深度重塑全球經(jīng)濟(jì)金融格局。

改變資本流向。

利差變動(dòng)始終是資本流向的關(guān)鍵指揮棒，不過(guò)當(dāng)前的全球資本流動(dòng)，已從過(guò)去的“追高息”逐步轉(zhuǎn)向“穩(wěn)預(yù)期”。

在美持續(xù)降息背景下，日本結(jié)束長(zhǎng)期超寬松政策后本應(yīng)成為重要資金的承接市場(chǎng)，但受美股處于高位影響，加之日本近期深陷地緣爭(zhēng)議，海外投資者對(duì)日投資顯著放緩，體現(xiàn)出全球資本對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

與此同時(shí)，歐元區(qū)“按兵不動(dòng)”，在美英相繼轉(zhuǎn)向?qū)捤傻恼弑尘跋拢纬蓪?shí)際利差優(yōu)勢(shì)，吸引部分避險(xiǎn)資金流入。

值得注意的是，美英降息使得本幣資產(chǎn)吸引力下降，部分資金從債市轉(zhuǎn)向權(quán)益資產(chǎn)與新興市場(chǎng)，客觀(guān)上緩解了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本外流壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾。

影響貿(mào)易格局。

美元降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)下美元指數(shù)走弱，使得以美元結(jié)算的出口型企業(yè)利潤(rùn)空間顯著拓寬，有利于中國(guó)、東盟等經(jīng)濟(jì)體對(duì)美出口；而日元因加息走強(qiáng)，對(duì)依賴(lài)海外市場(chǎng)的日本出口企業(yè)形成利空效應(yīng)。

與此同時(shí)，資本流入也可在一定程度上緩解新興市場(chǎng)融資壓力，為相關(guān)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和對(duì)外貿(mào)易。

不過(guò)，此類(lèi)資本流入也具有顯著不確定性，一旦全球風(fēng)險(xiǎn)偏好逆轉(zhuǎn)，資本可能迅速回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，導(dǎo)致新興市場(chǎng)面臨資本外逃、匯率貶值、資產(chǎn)價(jià)格下跌等連鎖風(fēng)險(xiǎn)。

加劇全球經(jīng)濟(jì)不確定性。

美聯(lián)儲(chǔ)在平衡控通脹與穩(wěn)就業(yè)時(shí)面臨更大挑戰(zhàn)。最新點(diǎn)陣圖顯示，2026年美聯(lián)儲(chǔ)僅規(guī)劃25個(gè)基點(diǎn)降息空間，反映出對(duì)通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)的警惕。若就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)惡化，可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)加速降息，但此舉或?qū)⒓觿⊥浬闲袎毫Γ蟠笤黾用绹?guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”難度。

日本貨幣政策正常化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)矛盾日益突出，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為制約復(fù)蘇的核心掣肘。若通脹預(yù)期失控或經(jīng)濟(jì)陷入衰退，日本央行可能被迫調(diào)整政策路徑，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿(mǎn)變數(shù)。

歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能明顯不足，1.4%的GDP預(yù)期增速遠(yuǎn)低于全球平均水平，暴露出結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)力衰退的問(wèn)題。在全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭背景下，歐盟未來(lái)或面臨更嚴(yán)峻的外部環(huán)境挑戰(zhàn)。

俄羅斯在制裁環(huán)境下實(shí)現(xiàn)1%經(jīng)濟(jì)增速，但高利率環(huán)境對(duì)增長(zhǎng)的抑制效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。若外部制裁升級(jí)或能源價(jià)格大幅下跌，俄羅斯經(jīng)濟(jì)可能面臨更大下行壓力，其經(jīng)濟(jì)韌性將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

歐洲央行新大樓。

全球利率政策的分化是全球經(jīng)濟(jì)多元發(fā)展態(tài)勢(shì)的集中投射，也是全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“多極化、多周期”時(shí)代的縮影。

過(guò)去，主要經(jīng)濟(jì)體央行之間尚能保持一定的默契與溝通。但在如今地緣政治愈發(fā)緊張、各國(guó)內(nèi)顧傾向明顯上升的背景下，各自為政成為常態(tài)。“以鄰為壑”的政策傾向雖然未被明言，卻在實(shí)際操作中若隱若現(xiàn)。

IMF、高盛等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2026年全球GDP增速將在2.8%-3.1%區(qū)間溫和運(yùn)行，“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低速徘徊、新興市場(chǎng)領(lǐng)跑增長(zhǎng)”的分化格局將進(jìn)一步加劇。

可以預(yù)見(jiàn)的是，在找到新的平衡點(diǎn)之前，由利率分化引發(fā)的金融波動(dòng)、貿(mào)易摩擦和增長(zhǎng)不均，將成為全球經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)。

而下一次全球性的壓力測(cè)試，或許就將由這場(chǎng)利率“溫差”所觸發(fā)。