地方融資平臺轉(zhuǎn)型新模式：城投＋產(chǎn)投＋上市公司

“十五五”啟航在即，培育和壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，成為中國未來5年發(fā)展的主要路線圖。

《中國經(jīng)營報》記者注意到，2025年，隨著“城投＋產(chǎn)投”模式成為地方融資平臺轉(zhuǎn)型普遍認(rèn)同的思路，收并購上市公司也成為城投公司攢厚“家底”的關(guān)鍵。這也意味著，“城投＋產(chǎn)投＋上市公司”正成為地方融資平臺轉(zhuǎn)型探索的新模式。

在多位地方融資平臺人士看來，“城投+產(chǎn)投+上市公司”的模式可實(shí)現(xiàn)多方共贏，既保障了地方融資平臺的穩(wěn)健運(yùn)營，又通過產(chǎn)投帶動了地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展，最終推動地方經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)提供堅(jiān)實(shí)支撐。對于地方政府而言，并購上市公司能夠引進(jìn)新的產(chǎn)業(yè)或與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)行協(xié)同，從而吸引更多鏈上企業(yè)，推動本地產(chǎn)業(yè)鏈條增強(qiáng)，提升招商引資吸引力，為當(dāng)?shù)貛鞧DP、稅收及就業(yè)等效益。

“+上市公司”背后邏輯

2025年12月，“國產(chǎn)英偉達(dá)”摩爾線程（688795.SH）、“國產(chǎn)AMD”沐曦股份（688802.SH）陸續(xù)上市，國產(chǎn)GPU企業(yè)在資本市場實(shí)現(xiàn)歷史性突破。

值得注意的是，上述公司上市的背后，不乏上海、南京浦口、無錫惠山、四川省、長沙湘江等地方城投或產(chǎn)投公司的身影。

早在2020年10月，沐曦股份成立之初，便將全資子公司設(shè)立在南京浦口。對于為什么選擇浦口，該子公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，南京的金融扶持、政策紅利、人才供給優(yōu)勢明顯，高校資源持續(xù)輸送專業(yè)人才，讓公司研發(fā)底氣十足。

事實(shí)上，落戶是雙向選擇的結(jié)果。南京紫金投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“紫金投資”）副總經(jīng)理、黨委委員萬舜認(rèn)為，沐曦股份布局的GPU賽道，雖然賽道陌生，但是潛力巨大。同時，沐曦股份匹配了完整人才團(tuán)隊(duì)，所以最終選擇投資這家企業(yè)。如今，作為投資沐曦股份最早的機(jī)構(gòu)，沐曦股份也為紫金投資帶來了較高的投資回報率。

記者注意到，地方國資將發(fā)展視線投向新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，加之地方政府鼓勵發(fā)展耐心資本，讓“城投＋產(chǎn)投＋上市公司”成為可能。

僅以南京為例，南京市財政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年11月，南京市級政府投資基金累計(jì)投資南京項(xiàng)目751個，招引蜂巢能源、蔚來汽車XPT等項(xiàng)目落地，培育產(chǎn)生高新技術(shù)企業(yè)281家，省級及以上“專精特新”企業(yè)146家，獨(dú)角獸企業(yè)31家，培育獨(dú)角獸企業(yè)53家，瞪羚、培育瞪羚企業(yè)48家。

中證鵬元工商企業(yè)評級部分析師張旻燏認(rèn)為，城投和產(chǎn)投系產(chǎn)業(yè)基金主要通過直接投資、戰(zhàn)略配股、政府引導(dǎo)基金+子基金、跨區(qū)協(xié)同、多平臺協(xié)同、多層嵌套等方式參與上市公司的投資。其中，上海、無錫等多地政府通過投資成功吸引上市公司設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群形成。上海、南京、長沙、成都、綿陽通過投資成功將上市公司引入本地，形成GPU產(chǎn)業(yè)集群。無錫惠山通過pre-IPO、戰(zhàn)略配股直接投資，成功將AI芯片及智算中心總部引入惠山。

記者注意到，近年來，唐山控股發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“唐控發(fā)展集團(tuán)”）以“城投+產(chǎn)投+上市公司”模式為核心，通過并購康達(dá)新材、風(fēng)范股份等標(biāo)的實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型破局，為地方國企應(yīng)對債務(wù)壓力、解決“335”問題及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)瓶頸提供了實(shí)踐樣本。

談及“城投+產(chǎn)投+上市公司”發(fā)展邏輯的背后，唐控發(fā)展集團(tuán)黨委書記、董事長王建祥認(rèn)為，通過并購控股上市公司，不僅可接入靈活的融資渠道以優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，更能直接導(dǎo)入股權(quán)激勵、市場化薪酬等現(xiàn)代企業(yè)治理機(jī)制，激發(fā)內(nèi)生活力，打破國企常見的體制機(jī)制束縛。

對于具體實(shí)施路徑，王建祥說：“一是‘精選標(biāo)的’，聚焦新材料、半導(dǎo)體集成電路等硬科技與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，優(yōu)先選擇細(xì)分行業(yè)前列標(biāo)的，以‘三主業(yè)兩曲線’布局保障逆周期發(fā)展。二是‘重整合、強(qiáng)市值’，并購后高度重視業(yè)務(wù)、管理與文化的融合，并系統(tǒng)性地通過做大產(chǎn)業(yè)規(guī)模、穩(wěn)定盈利能力、完善公司治理來支撐和提升上市公司市值，形成良性循環(huán)。”

在王建祥看來，唐控發(fā)展集團(tuán)探索的“城投平臺+產(chǎn)業(yè)投資+上市公司”三位一體模式，為地方產(chǎn)業(yè)整合升級與債務(wù)風(fēng)險化解提供了可資借鑒的路徑。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，并購上市公司有助于地方防范化解債務(wù)風(fēng)險。地方國企通過整合上市公司資源，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，解決存量債務(wù)問題，降低地方金融風(fēng)險。同時，“城投+產(chǎn)投+上市公司”的模式可實(shí)現(xiàn)多方共贏，既保障了城投平臺的穩(wěn)定運(yùn)營，又通過產(chǎn)投帶動了地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展，最終推動地方經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

精選投資賽道

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2023年7月至2025年7月兩年時間里，在28家上市公司的控制權(quán)收購背后，都有以城投為代表的地方國資參與。其中，有7家公司屬于半導(dǎo)體行業(yè)。

對于城投和產(chǎn)投公司如何做到精準(zhǔn)投資，張旻燏提示，城投和產(chǎn)投公司參與產(chǎn)業(yè)基金投資，是地方政府“資本招商+產(chǎn)業(yè)培育”的重要抓手，具有平衡“服務(wù)地方產(chǎn)業(yè)”與“資本保值增值”的雙重目標(biāo)。但是，目前存在較多聚焦地方主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或盲目追逐熱點(diǎn)等問題，可能因缺乏對產(chǎn)業(yè)周期、新興產(chǎn)業(yè)（如GPU、生物醫(yī)藥）技術(shù)壁壘判斷不足，導(dǎo)致基金投向產(chǎn)能過剩或技術(shù)不成熟的領(lǐng)域，造成大額虧損。

“建議城投和產(chǎn)投公司避免盲目追逐熱點(diǎn)，如AI、元宇宙，梳理地方優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、短板產(chǎn)業(yè)、特色資源以及產(chǎn)業(yè)承載力，投資方向深度結(jié)合地方的資源稟賦、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和核心戰(zhàn)略，鎖定‘協(xié)同性強(qiáng)、政策支持、市場空間大’的細(xì)分賽道。”張旻燏說。

值得注意的是，在新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)中，各個賽道均存在新藍(lán)海、新機(jī)遇。2025年，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為新質(zhì)生產(chǎn)力的核心領(lǐng)域，正處于市場規(guī)模快速擴(kuò)張與創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。

有研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，中國生命健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模在2030年將達(dá)到29萬億元至38萬億元。其中，創(chuàng)新藥出海勢頭強(qiáng)勁，2025年前10個月技術(shù)授權(quán)資金已突破1100億美元。

不過，中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新轉(zhuǎn)化聯(lián)合體常務(wù)副理事長兼秘書長鄭曉南對記者表示，城投公司及平臺公司普遍面臨“看不懂、不敢投、園區(qū)空置”等現(xiàn)實(shí)痛點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)存在鏈條長、專業(yè)門檻高、早期項(xiàng)目風(fēng)險判斷難等挑戰(zhàn)。

鄭曉南建議，為破解上述難題，國資國企亟須通過整合“政產(chǎn)學(xué)研醫(yī)金服用”多維資源，建立覆蓋從概念驗(yàn)證、臨床研究到上市出海、并購?fù)顺龅娜芷诜?wù)體系，推動生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從仿制藥向創(chuàng)新藥、從“跟隨”向“引領(lǐng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源的高效整合與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的價值提升。

現(xiàn)代咨詢集團(tuán)副總經(jīng)理喬海超分析認(rèn)為，在新一輪工業(yè)革命興起之際，財政模式正從土地開發(fā)向國土盤活和產(chǎn)業(yè)發(fā)展、股權(quán)運(yùn)作相結(jié)合的混合方式轉(zhuǎn)型。“尤其是黨的二十屆四中全會再次強(qiáng)調(diào)以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的工作導(dǎo)向，‘十五五’規(guī)劃建議提出的多項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)與城投平臺企業(yè)未來發(fā)展緊密相連。城投企業(yè)的規(guī)劃制定，必須聚焦‘黨建引領(lǐng)、產(chǎn)業(yè)撬動’為主線。產(chǎn)業(yè)撬動需要踐行‘城投+產(chǎn)投’模式，在社會資本介入意愿不足的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域精準(zhǔn)補(bǔ)位，從單個項(xiàng)目運(yùn)作轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建。”

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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