“月薪5千別吃”的巴奴再闖港股，一邊欠繳社保一邊向股東"撒錢"

近日，巴奴火鍋更新招股書，試圖再次叩響港股大門。這個以“品質”為噱頭，主打毛肚+菌湯特色的火鍋品牌，長期以來卻深陷各種爭議漩渦，此次更新招股書所呈現出的數據背后，更是隱藏著諸多令人詬病的問題。

從更新的招股書來看，2022-2024年及2025年前9個月，巴奴的總收入分別為14.33億、21.12億、23.07億、20.77億，經調整凈利潤分別為4150萬、1.44億、1.68億、2.35億。乍一看，業績似乎蒸蒸日上，但深入剖析，問題重重。

2024年經調整凈利潤從上次招股書中的1.96億縮水至1.68億，減少了0.28億。而2025年前9個月，收入比2024年全年少了近3億元，經調整凈利潤卻高出6700萬元。這種看似矛盾的數據變化，實則暴露了其利潤增長的“虛胖”本質。

巴奴將門店經營利潤率從2022年的15.2%一路提升至2025年前9個月的24.3%，歸功于“標準化和精細化運營”。然而，細究成本結構，不過是其在原材料和員工成本上“動刀”的結果。原材料及耗材占收入的比例從2022年的33.8%持續下降至2025年前9個月的30.6%，這種過度壓縮原材料成本的做法，很難不讓人懷疑其產品品質是否會受到影響。畢竟，對于餐飲行業來說，優質的原材料是保證菜品口感和品質的基礎，一味降低成本，最終損害的可能是消費者的利益。

在員工成本方面，巴奴選擇了大量使用兼職員工來節省開支。門店數量從2023年的111家增長到2025年前9個月的162家，增長了46%，正式員工僅增長23%，而兼職員工人數卻從1111人暴漲至3308人，增長了198%。這種用工模式雖然降低了人力成本，但卻帶來了諸多問題。

更為嚴重的是，巴奴還存在欠繳員工社保及公積金的現象。2022-2025年前九個月，欠繳金額分別約為160萬、120萬、70萬及50萬。對于欠繳原因，巴奴竟將責任全部推給員工，稱是“員工隊伍規模較大且流動率較高”、“部分員工因會減少實得工資而不愿意繳納個人需承擔的部分”。這種推諉責任的做法，充分顯示了其對員工權益的漠視，也反映出其社會責任感的嚴重缺失。

在一邊通過非全職用工控制成本、一邊存在社保欠繳的情況下，巴奴卻在上市前進行了大手筆分紅。2025年1月，公司派發股息7000萬元，持股75.26%的創始人杜中兵家族據此分得超5800萬元。這一舉動引發了證監局的質疑，詢問其“結合公司負債等情況說明實施分紅的合理性”，“分紅情況下本次上市融資的必要性”。

從商業邏輯來看，在企業負債情況不明、且存在諸多運營問題的情況下，大額分紅無疑會削弱企業的資金實力，影響企業的持續發展能力。而此時選擇上市融資，很難不讓人懷疑其上市的真實目的，究竟是為了企業的長遠發展，還是為了緩解資金壓力，甚至是為了滿足創始人家族的利益訴求。

巴奴一直高舉“產品主義”大旗，但其產品品質卻屢屢出現問題。2023年，打假博主“猴大腕”舉報巴奴旗下“超島”自選火鍋北京合生匯店的羊肉卷被檢測出鴨肉成分。當時工作人員堅稱是真羊肉，事件發生后巴奴卻努力撇清關系，稱“超島在門店運營、采購和供應鏈管理等方面獨立管理”。但市場監督管理局對該餐廳的行政處罰，無疑讓巴奴的供應鏈管理漏洞暴露無遺。

同年2月，巴奴的“天價土豆”事件更是引發了輿論的軒然大波。有顧客點了一份售價18元的“富硒土豆”，上桌僅5片。創始人杜中兵回應稱土豆營養價值高，售價包含了“環境、服務以及全供應鏈”，不考慮降價。然而，《中國食品安全報》調查發現，北京多家巴奴門店所賣的“富硒土豆”硒含量最高僅0.011mg/kg，遠低于巴奴宣稱的0.09mg/kg，甚至未達到國家標準的下限，該報道后巴奴緊急下架該產品。

此外，巴奴的營銷策略也頻頻“翻車”。2024年6月，巴奴以“白菜太普通”為由下架白菜、菠菜等常見蔬菜，推行“蔬菜月月新”計劃。雖然官方解釋是為提供時令新鮮感，但此舉卻進一步強化了其“不接地氣”的印象。而杜中兵直播時那句“月薪5000你就不要吃巴奴”、“火鍋不是給底層人民吃的”等爭議言論，更是引發了脫離消費者的批評，與其名字來源“纖夫精神”的文化溯源形成了強烈反差。

從關鍵運營指標來看，巴奴也面臨著不小的壓力。天眼查App顯示，2022-2024年，其整體的每家餐廳的平均每日顧客量分別為387人、398人、372人，2024年同比下滑了6.5%，其中一線城市下滑趨勢明顯，每家餐廳的平均每日顧客量分別為426人、389人、351人，兩年下滑了17.6%。雖然在最新招股書里，2025年前9個月整體每家門店平均每日顧客量回升到393人，門店平均每日銷售額也有所回升，但同店銷售額數據僅是輕微改善，均價下滑趨勢也未止住。

其整體客單價從2023年的150元下降到2024年的142元，2025年前9個月進一步下滑至138元。盡管如此，巴奴仍處于火鍋品類的高價位區間，人均消費138元，比海底撈的人均消費金額97.5元高出40多元，比2024年火鍋人均消費金額不到75元高出了近一倍。但如此高價的火鍋，并未完全轉化為消費體驗上的認可，反而因為產品品質和營銷問題，讓消費者對其性價比產生了質疑。

巴奴火鍋在沖擊IPO的關鍵節點上，呈現出的是一幅光鮮數據與諸多隱憂并存的畫面。其通過控制原材料成本、擴大非全職用工等方式實現的利潤率提升，不過是一種短期的、不可持續的增長模式。從用工合規問題、上市前大額分紅，到產品品質爭議和營銷“翻車”，巴奴若不能真正平衡商業效率與企業責任，重視消費者權益和產品質量，很難贏得市場的長期信任，其IPO之路也必將充滿坎坷。

來源：三劍客精選

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