債市策略：防守反擊下的十年國債ETF（511260）投資機遇

聊一聊明年的機構行為展望。在低利率環(huán)境下，市場更多呈現(xiàn)存量博弈特征，而存量博弈的核心在于跟蹤配置盤、交易盤的指標約束與倉位變化——這有助于我們更精準地刻畫當前市場擁擠度，以及判斷短期市場的演繹方向。

最后，我們結(jié)合上述分析，簡單給出明年行情的大致區(qū)間參考，區(qū)間僅供參考。畢竟我們發(fā)現(xiàn)，今年市場交易敘事及方向變化極為迅速，大家最深的感受是，利率策略切換頻率已縮短至季度、月度甚至周度級別。我們認為明年市場仍將處于高度內(nèi)卷狀態(tài)，因此策略構建僅能基于當前市場判斷，對明年行情做簡要展望。

在機構行為方面，我們重點分析兩類配置機構——今年部分配置機構的配置意愿、訴求及配置規(guī)模，對市場波動產(chǎn)生了顯著影響。今年市場超長期限品種出現(xiàn)階段性大幅波動，核心原因在于配置盤承接意愿不足，例如我們前文提到的商業(yè)銀行，受利率風險影響，其操作呈現(xiàn)“賣長買短”特征。若明年EVE指標未在監(jiān)管層面出現(xiàn)明顯改善，這一情況大概率仍將持續(xù)，相關品種或繼續(xù)承壓。

再看保險機構，今年其對超長債的承接意愿同樣不強。尤其在2月中旬至3月中旬的市場調(diào)整階段，保險機構的久期缺口規(guī)模遠不及去年。去年保險機構對超長債處于嚴重欠配狀態(tài)，但今年一方面保費增速整體不及去年，另一方面超長地方債為保險機構提供了大量配置選擇，因此其對超長國債的配置意愿相對較低。尤其當市場預期發(fā)生變化、出現(xiàn)較大波動時，超長債的市場承接力度不足的特征更為突出，這一點在今年表現(xiàn)得極為明顯。

明年這一特征大概率將延續(xù)，因此超長債供需層面仍將呈現(xiàn)供給占比偏高的格局。事實上，這是全球普遍趨勢——全球政府債的久期正逐步拉長。核心矛盾仍在需求端：明年保險機構負債規(guī)模增速如何？商業(yè)銀行相關利率指標是否會放松？市場對超長債供需的預期是否會出現(xiàn)階段性變化？央行買債期限是否會逐步向超長期限傾斜？這些都是明年市場將重點關注的問題。

在機構行為跟蹤方面，我們會重點關注銀行的負債狀況、配債意愿及其季末止盈訴求；同時，保險機構的負債成本、配債品種偏好及配置節(jié)奏，也將對明年長期與超長期限債券的走勢產(chǎn)生重要影響——以上是我們對機構行為的整體觀點。

我們認為明年利率債的核心策略可以用“防守反擊”來概括：明年大概率將延續(xù)今年的低利率環(huán)境，市場整體呈現(xiàn)偏震蕩格局，震蕩過程中各類敘事分歧可能引發(fā)較大波動，因此策略應以配置思維為主導，同時在市場波動加大時兼顧交易機會。

我們預計明年十年期國債利率將在1.5%-2.0%區(qū)間震蕩，收益率曲線大概率將逐步陡峭化。其下行機會主要來自貨幣寬松預期博弈及地緣政治階段性波動，上行風險則源于風險偏好提升、階段性通脹交易及超長期品種供給壓力。

明年大的交易機會可重點關注三個預期差：一是敘事共識的預期差，當前市場對明年預期偏樂觀，需警惕超預期偏差；二是政策層面“開門紅”的預期差，關注財政落地節(jié)奏、發(fā)債計劃及貨幣政策配合帶來的利率擇時機會；三是負債端跟蹤的預期差，持續(xù)關注機構負債變化對相關品種超額收益的影響。

最后做一個簡單總結(jié)：我們認為明年的宏觀環(huán)境、流動性環(huán)境以及貨幣政策寬松訴求，均相對確定。因此，明年債券市場大概率呈現(xiàn)偏震蕩格局，但震蕩過程中的波動幅度可能較大。

在這樣的市場環(huán)境下，最具配置與交易雙重價值的品種是十年國債ETF（511260）：其配置價值源于商業(yè)銀行表外資產(chǎn)回表的配置訴求，交易價值則來自低利率環(huán)境下機構行為博弈引發(fā)的市場大幅波動，多數(shù)時候可提供票息收益，波動期可把握波段交易機會。

因此，站在當前時點，我們推薦各位投資者關注十年國債，以及我們的十年國債ETF（511260）。這只產(chǎn)品兼具配置與交易價值，我們相信其在2026年能為各位投資者帶來較好的收益。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。