龍頭股年內漲近2倍 制藥裝備迎來高景氣

2025年三季度，制藥裝備相關上市公司業(yè)績大都出現(xiàn)拐點，在此背后是需求端的恢復。隨著制藥行業(yè)復蘇，全球產(chǎn)能進入擴張周期，啟動了新一輪產(chǎn)能建設，制藥裝備行業(yè)因此將大為受益。

薛宇/文

2025年以來，在創(chuàng)新藥行情催化下，醫(yī)藥行業(yè)股價整體表現(xiàn)較好。

其中，年初以來，港股上市公司森松國際（02155.HK）股價由4.303港元/股上漲至最高的11.68港元/股，漲幅接近兩倍。深挖背后的原因，一方面源自行業(yè)恢復，公司訂單大幅增長；另一方面，同行業(yè)的A股上市公司東富龍（300171.SZ）和楚天科技（300358.SZ）三季度業(yè)績出現(xiàn)明顯的拐點，表明行業(yè)下行期結束，開始進入向上景氣周期。

全球產(chǎn)能進入擴張周期

此前受到全球生物制藥行業(yè)周期下行的影響，制藥裝備行業(yè)處于景氣低迷期，但2025年三季度來看，制藥裝備相關上市公司業(yè)績大都出現(xiàn)拐點。

2025年三季度，楚天科技實現(xiàn)營業(yè)收入14.79億元，凈利潤9677萬元，扣非凈利潤7730萬元，同比分別增長10.17%、192.50%、170.02%。在上半年凈利潤虧損的情況下，楚天科技2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入38.96億元，凈利潤8446萬元，扣非凈利潤2863萬元，同比分別增長-6.60%、145.11%、113.55%。財報顯示，在降本增效、放棄低毛利率訂單的同時，公司國際銷售業(yè)務在公司整體業(yè)務的占比提升，上半年國際營業(yè)收入為10.9億元，較上年同期增長39.80%。

2025年三季度，東富龍實現(xiàn)營業(yè)收入12.75億元，凈利潤8566萬元，扣非凈利潤7997萬元，同比分別增長6.39%、120.91%、142.91%，上半年，東富龍上述各指標則分別為24.29億元、4592萬元、2548萬元，同比分別增長6.01%、-59.71%、-74.30%，相比上半年，公司三季度業(yè)績出現(xiàn)顯著改善。值得一提的是，這是東富龍2022年以來首次單季度實現(xiàn)業(yè)績大幅增長。

并且，兩家上市公司的合同負債金額也在持續(xù)增長，東富龍2023年合同負債余額為31.12億元，2024年末為32.96億元，2025年9月末為36.57億元；楚天科技2025三季度末合同負債余額為29.59億元，已經(jīng)超過歷史水平。

而據(jù)森松國際半年報，2025年上半年其收入26.87億元，同比下降22.7%；歸母凈利潤3.4億元，同比下降10.1%。雖然營收和凈利潤均同比下滑，但森松國際在手訂單卻創(chuàng)出歷史新高，主要是醫(yī)藥帶動新簽訂單超預期。上半年，森松國際新簽訂單59.96億元，同比增長89.5%。其中，醫(yī)藥新簽訂單43.72億元，同比增長642%。截至2025年6月底，公司在手訂單為105.66億元，同比增長20.4%，創(chuàng)歷史新高。上半年新簽訂單中，海外訂單占比達到92.8%，同比有較大提升。

在此背后是制藥裝備行業(yè)的恢復。隨著制藥行業(yè)復蘇，全球產(chǎn)能進入擴張周期，制藥裝備行業(yè)大為受益。

就國內制藥行業(yè)而言，根據(jù)各公司公開披露的產(chǎn)能建設規(guī)劃，藥明生物、康方生物、榮昌生物等企業(yè)均在2024年啟動了新一輪產(chǎn)能建設，新增產(chǎn)能規(guī)模顯著，其中藥明生物新加坡基地設計產(chǎn)能達12萬升，康方生物中山基地三期將新增10萬升產(chǎn)能，榮昌生物煙臺三期規(guī)劃產(chǎn)能12萬升。

海外方面，跨國藥企也在積極推進全球產(chǎn)能布局，以增強供應鏈韌性并滿足市場需求。例如，三星生物加速78.4萬升產(chǎn)能建設，賽諾菲在德國新建胰島素工廠，禮來累計120億美元在美擴建GLP-1產(chǎn)能，諾華230億美元打造全流程美國生產(chǎn)基地。地緣政治風險和供應鏈安全考量正驅動產(chǎn)能建設從效率優(yōu)先轉向安全冗余優(yōu)先。

開源證券指出，國內大規(guī)模產(chǎn)能投資將直接帶動生物藥生產(chǎn)裝備需求持續(xù)攀升，反映出生物制藥行業(yè)產(chǎn)能建設持續(xù)活躍，上游供應商迎來顯著發(fā)展機遇。

海外這種產(chǎn)能分散化趨勢為制藥裝備供應商帶來結構性機遇：一方面新建項目帶來訂單增量；另一方面不同標準的生產(chǎn)基地將產(chǎn)生重復設備需求。具備國際合規(guī)經(jīng)驗、模塊化建造能力的裝備商將優(yōu)先受益于這波產(chǎn)能建設浪潮，而單純依賴單一區(qū)域市場的供應商可能面臨挑戰(zhàn)。未來隨著各國對關鍵藥物本土化生產(chǎn)要求的強化，這一趨勢預計將持續(xù)3—5年，為上游提供長期訂單可見性。

尤其值得注意的是，跨國藥企在美投資開始加速。據(jù)開源證券，當前全球生物制藥行業(yè)正處于重大戰(zhàn)略調整期，地緣政治與貿(mào)易政策正深刻影響產(chǎn)業(yè)布局與供應鏈策略。多家領先跨國藥企基于應對美國潛在關稅政策、規(guī)避供應鏈風險以及貼近核心市場等考慮，正加速推進在美國本土的生產(chǎn)能力建設。

公開信息顯示，跨國藥企2025年在美公開投資總額已超過3500億美元，其中，強生、羅氏、阿斯利康等企業(yè)投資均超過500億美元。

上市公司布局國際化

隨著海外制藥進入投資景氣上行周期，相關上市公司國際化進程加速。

海外制藥裝備市場相對國內蘊含巨大商機。根據(jù)灼識咨詢，2015年全球制藥裝備市場規(guī)模約為1467億元，其中國內市場為299億元，2025年全球制藥裝備市場規(guī)模約3557億元，其中國內市場875億元，2015—2025年中國制藥裝備市場在全球約占20%—25%，因此，對于產(chǎn)品具有競爭力的國內制藥裝備廠商而言，海外市場前景廣闊。

而就國內市場而言，也有較大的國產(chǎn)替代空間。目前國內大型制藥企業(yè)多數(shù)采用國外廠商的設備。但近年來國產(chǎn)品牌奮起直追，加大研發(fā)投入及產(chǎn)品升級，產(chǎn)品力持續(xù)提升，因此進口替代空間依然廣闊。

森松國際在生物制藥裝備領域擁有近二十年的長期技術積淀，是生物制藥高端裝備及工程系統(tǒng)的重要供應商，公司自2005年引進并自主開發(fā)生物反應器技術，早于國內多數(shù)同行，掌握計算流體動力學流場模擬、過程分析技術等核心工藝，可以提供從實驗室多聯(lián)并行生物反應器到萬升級商業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn)系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品，且深度參與國際標準制定，在產(chǎn)品設計、材料選擇、表面處理及認證方面直接對標國際最高要求，技術實力比肩國際水平。

公司在美國及全球范圍內的項目執(zhí)行經(jīng)驗、技術整合能力與合規(guī)優(yōu)勢，有利于國產(chǎn)高端制藥裝備的出海，公司或有望在本輪產(chǎn)業(yè)轉移中獲取大量新增訂單，鞏固競爭地位與市場份額。而且，公司正加速全球產(chǎn)能布局：南通基地進行場地擴充以釋放產(chǎn)能，馬來西亞工廠擴建項目已陸續(xù)交付，泰國新生產(chǎn)基地預計于2026年上半年投產(chǎn)。

東富龍和楚天科技也在持續(xù)積極布局海外。東富龍1993年以凍干機起家，同時積極布局海外業(yè)務，2002年已實現(xiàn)凍干機產(chǎn)量和銷量位居全國第一。2009年國內新版GMP執(zhí)行，前后大量凍干藥品生產(chǎn)企業(yè)需改造產(chǎn)線，公司憑借在凍干領域的絕對競爭力承接了大量相關項目，并且自2008年起，公司在海外市場的大中型凍干機的銷售放量，產(chǎn)品開始進入國外部分中高端藥廠并承接其主要凍干項目。自2011年起公司開始通過收購等方式拓展到多個非凍干領域，目前在制藥裝備與耗材領域的產(chǎn)品豐富。

而且近年來，東富龍堅持發(fā)力生物工程、醫(yī)療裝備及耗材兩個業(yè)務板塊的新品研發(fā)，持續(xù)推出多款高端設備。2025年上半年，東富龍收入來源包括無菌制劑、檢測包裝、生物工程、固體制劑等解決方案及單機、制藥用水裝備及工程系統(tǒng)集成等幾大板塊，目前，公司服務于全球50多個國家和地區(qū)的近3000家全球知名制藥企業(yè)，是中國進口制藥裝備實現(xiàn)國產(chǎn)替代的代表企業(yè)。

楚天科技為深化海外市場拓展并提升國際競爭力，實施了戰(zhàn)略性布局，將全球市場細分為東亞東南亞地區(qū)部、中東非洲獨聯(lián)體地區(qū)部、歐洲地區(qū)部、美洲地區(qū)部、印度新澳地區(qū)部等五大區(qū)域，提升了國際銷售與服務的本土化水平及響應速度，產(chǎn)品逐步進入歐洲等高端市場。同時，部分國際醫(yī)藥巨頭已啟動對楚天的供應商考察審計，計劃將楚天納入供應商名單。

2025年起，公司在中東非地區(qū)和東亞東南地區(qū)業(yè)務開拓效果顯現(xiàn)，與中東非國家的部分頭部藥企逐步建立了合作。通過公司設備的技術、服務、性價比優(yōu)勢，公司開始面向全球大力拓展市場。上半年國際業(yè)務的業(yè)務量和毛利率方面同比均得到了提升，國際營業(yè)收入較上年同期增長39.80%。　

本文刊于12月20日出版的《證券市場周刊》