國產GPU“四小龍”扎堆IPO，它們能平替英偉達嗎？

（本文系紫金財經原創稿件，轉載請注明來源）

2025年末，國產GPU行業迎來一場資本的盛宴！

剛進入12月，摩爾線程首先登陸科創板，成為“國產GPU第一股”，開盤報650元/股，較發行價114.28元/股上漲468.78%，總市值突破3000億元。不到半個月，沐曦股份同樣在科創板掛牌上市，開盤暴漲超568%，市值瞬間突破3000億元，上演了幾乎一模一樣的市值大幅上漲的劇情。

就在沐曦股份上市的同一天，壁仞科技成功通過港交所聆訊，有望成為 “港股GPU第一股”。與此同時，燧原科技也正處于科創板上市輔導階段，加速向資本市場沖刺。

被業界稱為“GPU四小龍”的四家國產GPU企業，幾乎同步敲響了資本市場的大門。投資者情緒被徹底點燃，“中一簽暴賺幾十萬”的財富故事在社交網絡上刷屏，市場洋溢著一種近乎狂熱的樂觀氣息，不少聲音將其與英偉達相提并論，期待國產力量改寫全球算力格局。

然而，在動輒數千億的驚人市值的狂歡之下，我們依然要冷靜看待客觀的數字。根據招股書披露，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技三家企業目前均處于虧損狀態，尚未實現自我造血。摩爾線程2025年前三季度虧損7.24億元，沐曦股份同期虧損3.46億元，壁仞科技在今年上半年虧損高達16.01億元。

它們的營收規模與英偉達相比也存在數量級差距。以2025年上半年為例，英偉達單季營收已突破300億美元，而國產GPU企業的營收僅徘徊在數億至十億人民幣級別。高估值背后，反映出市場對國產替代前景的極高預期，卻也隱藏著業績能否兌現的風險。

我們不禁要問，為何是在2025年末掀起了這場GPU資本狂歡？全球算力競賽的下一程，國產GPU是否真的迎來屬于自己的“大時代”？

算力剛需驅動下的國產替代“黃金窗口”

國產GPU企業為何在2025年末集中沖擊IPO？紫金財經認為，答案藏在三個關鍵詞中：算力缺口、國產替代、資本投資邏輯轉變。三者形成的共振效應，為國產GPU行業打開了前所未有的“黃金窗口期”。

算力缺口的持續擴大，是這場國產GPU企業IPO浪潮最根本的驅動力。從2023年ChatGPT引爆全球大模型熱潮以來，算力已成為AI競賽中最緊缺的戰略資源。英偉達憑借其GPU與CUDA生態，幾乎壟斷了全球AI訓練市場，市值一度突破5萬億美元，成為人類歷史上最高市值公司。

然而，全球算力供需矛盾日益尖銳，一方面，中美科技博弈背景下，高端GPU出口受到嚴格限制，中國市場面臨“無卡可用”的“卡脖子”風險，眾多大模型企業、智算中心陷入算力短缺的困境。

另一方面，國內算力需求正呈指數級增長。從互聯網大廠千億參數大模型的持續訓練，到傳統制造、金融、醫療等行業的智能化轉型，再到全國范圍內智算中心的規模化建設，GPU 的應用場景持續拓寬、需求層級不斷提升。據弗若斯特沙利文預測，2029 年中國算力總規模將達到 3442.89 EFLOPs，年復合增長率高達40%，而GPU作為算力輸出的核心硬件，正是這一巨大需求缺口的關鍵。

巨大的市場空間與國產替代的迫切需求，讓國產GPU行業迎來了“黃金窗口期”。

與此同時在資本層面，經歷此前互聯網、消費等領域以流量和模式創新為核心的投資熱潮后，伴隨著宏觀環境與行業周期變化，資本市場的投資邏輯也發生了轉變，對 “講故事”、“炒概念” 的模式逐漸降溫，“硬科技”開始成為無可爭議的主線。

此外，當全球GPU龍頭英偉達創下4.4萬億美元的市值，中國GPU企業自然會受到更多資本的關注，有英偉達的成功先例在前，誰說中國的GPU企業不能創造屬于中國科技企業的奇跡呢，一切皆有可能。

而中國GPU要真正崛起，需要資本市場給予長期助力和支持，具備核心技術、量產能力與清晰國產替代商業化路徑的GPU企業們，無疑成為資本聚焦的核心標的。

四小龍IPO：同質化賽道中的差異化路徑

這次跑步上市的四小龍，盡管同屬國產GPU頭部陣營，但四家公司在技術路線、產品定位與應用場景上各有側重，形成了差異化競爭的格局。

作為“國產GPU第一股”，摩爾線程走的是最接近英偉達的路徑——全功能GPU。創始人張建中出身英偉達中國區高管，公司從創立之初就瞄準圖形渲染、AI計算、科學計算、視頻編解碼等多場景覆蓋。

前不久，上市后的摩爾線程在首屆 MUSA 開發者大會上，剛剛秀了一波“肌肉”，一舉推出“花港”全功能GPU架構和“夸娥”萬卡智算集群。

前者不僅與AI 深度融合，內置AI生成式渲染引擎，還在算力密度上實現50%的提升，并支持從FP4到FP64的全精度端到端計算，新增 MTFP6/MTFP4及混合低精度支持。這意味著，該架構具備高度的計算靈活性，無論是高精度科學計算，還是低精度 AI 推理和訓練都可以勝任。

后者采用模塊化設計理念，支持根據實際應用場景進行算力規模的彈性配置，既能服務于科研機構的小型實驗集群，也能滿足互聯網公司大規模、千卡級別的大模型訓練。

在市場表現上，摩爾線程2022-2024年營收復合增長率超過200%，2025年上半年營收為7.02 億元，處在快速成長期。

沐曦股份核心團隊多來自AMD，于是選擇了與AMD類似的路線，技術路徑高度聚焦，即放棄圖形渲染的游戲顯卡，專注AI計算的通用GPU。

目前，沐曦股份主打產品為訓推一體芯片曦云C500，以算力性能指標FP16/BF16為標準衡量，其C500/C550芯片處于英偉達A100的算力區間，已經算得上是行業主流使用算力卡水平。

根據招股書顯示，沐曦股份GPU產品累計銷量已超過25000顆，2025年前三季度，其營收同比增長453.52%至12.36億元，同樣呈現快速成長的趨勢。

壁仞科技則以極致算力一度出圈，其BR100芯片采用Chiplet+數據流并行+TSMC 7nm工藝，FP32算力達672 TFLOPS，成為國產GPU性能天花板。壁仞科技也偏愛“暴力計算”，在千卡集群、光互連超節點等領域都有項目落地，已獲百度、中國移動等客戶訂單。營收方面，今年上半年，壁仞營收為5.87億元。

燧原科技則更專注人工智能領域云端算力產品，與云廠商深度綁定，其核心產品邃思L600，以7nm工藝+FP8算力200 TFLOPS，可以支持10萬卡級集群，目前已累計交付超7萬顆推理卡；另一款核心產品S60推理加速卡，INT8算力64 TOPS，可應用于圖像及文本生成等應用、搜索與推薦、文本、圖像及語音識別等主流推理場景。

全球算力下一程，國產GPU勢頭正猛

站在2025年末的節點展望，國產GPU的未來既充滿希望，又有不少挑戰。

從短期看，國產GPU仍難以撼動英偉達的統治地位。CUDA生態經過十余年積累，已形成包括開發者習慣、庫函數、工具鏈在內的深厚護城河。即便國產GPU在單卡算力上逐漸追平，但在大規模集群穩定性、軟件適配效率、跨平臺兼容性上仍存在明顯差距。這些差距的彌補，非一日之功，需要持續的研發投入、海量的場景迭代和整個產業生態的協同進步。

但從中長期看，紫金財經認為國產GPU正迎來結構性機遇，突圍勢頭日益強勁。首先，國家政策支持力度只增不減，預計將在生態建設、人才培養、國產化采購等方面推出更多實質性舉措，加大對GPU生態建設、先進制程研發的支持力度，同時通過智算中心建設、國產化采購等方式，為國產GPU創造更多應用場景。

其次，中國擁有全球最豐富的AI應用場景。除了AI大模型訓練與推理，工業互聯網、自動駕駛、邊緣計算、智慧城市等細分場景的海量算力需求正快速增長，為國產GPU提供了差異化的迭代土壤。

隨著國產GPU技術日趨成熟，行業競爭也勢必將逐步告別單純的性能參數比拼，轉向生態服務與場景適配的綜合競爭。具備全棧技術能力、完善生態支持、精準場景定位的企業，有望在競爭中脫穎而出。

值得注意的是，盡管仍處早期，但四小龍們已經初步形成各自生態雛形。在光互聯、Chiplet、存算一體等新興技術上，中國企業與全球幾乎同步研發，甚至局部領先。

紫金財經認為，未來在政務、金融、通信等對安全可控要求高的領域，國產GPU有望率先形成替代，在互聯網大模型訓練等極限性能場景，則需更長時間追趕。

總而言之，全球算力格局重構的下一程才剛剛開始，真正的角逐，還在后頭，不過國產GPU的崛起已是肉眼可見的趨勢。

結語

2025年末這場國產GPU企業扎堆IPO的背后，是中國GPU企業歷經多年研發與技術沉淀后的集體亮相，也是全球算力格局重構進程中，國產力量試圖破局的關鍵一躍。

不過值得注意的是，目前國產GPU企業被寄托了市場太多的期待，資本市場用極高的估值，表達了對國產GPU未來營收爆發力的樂觀預期，但也透支了未來的成長空間。當市場熱衷于將四小龍與英偉達對標時，我們更應清醒地認識到，從營收規模、盈利能力到生態影響力，雙方仍不在同一個競爭量級上。

IPO只是這場大考的開始。在算力決定AI高度的未來十年，中國GPU企業能否真正走出自己的路，不僅關乎四家公司的命運，更關乎中國在全球智能競賽中的地位。

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