重組兩周夭折 渤海化學錯失TMA龍頭泰達新材

慧正資訊，2025年12月19日晚間，渤海化學宣布終止籌劃出售渤海石化100%股權、收購泰達新材控制權的重大資產重組事項。從12月5日簽署《重組意向書》并隨之停牌，到19日宣告終止、22日復牌，這場涉及渤海化學轉型的重大資產重組事項，僅用短短兩周便匆匆落幕。

重組方案與終止原因

渤海化學原計劃向控股股東渤化集團出售全資子公司渤海石化100%股權，同時通過發行股份及支付現金方式收購泰達新材控制權。但因交易雙方未能就部分核心條款達成一致，最終終止重組。

PDH業務持續虧損

渤海化學本次重組原旨在剝離持續虧損的丙烷脫氫制丙烯（PDH）業務，并向精細化工轉型。作為一家1993年上市的老牌化工企業，其主營業務聚焦聚丙烯、環氧丙烷等基礎化工產品，核心資產是全資子公司渤海石化年產60萬噸的PDH（丙烷脫氫制丙烯）裝置。盡管該裝置采用國際先進工藝，但如今已淪為業績拖累的“包袱”。數據顯示，2023年至2025年前三季度，渤海化學歸母凈利潤連續虧損，累計虧損超17億元；其中核心子公司渤海石化2023年至2025年上半年累計虧損更是超14億元，成為壓垮渤海化學業績的主要重量。

近年來，國內PDH產能持續擴張，目前國內總產能已超過2300萬噸/年，行業開工率維持在七成左右，結構性產能過剩問題日益凸顯。疊加中美關稅政策調整影響，國內PDH企業49%依賴進口的丙烷原料成本急劇攀升，而下游丙烯價格持續低迷，導致行業盈利水平長期處于倒掛狀態。

73%毛利率轉型夢碎

收購泰達新材，被視為渤海化學謀求轉型的動作之一。泰達新材作為國內少數能生產偏苯三酸酐（TMA）的企業，其產品廣泛應用于高端絕緣材料、固化劑等領域，更是5G通信、人形機器人等高端產業所需材料的重要原料。2024年因英力士關閉TMA生產裝置引發全球供應缺口，TMA價格大幅上漲，據買化塑研究院數據，2024年，國內TMA最高價格漲超50000元/噸。泰達新材凈利潤從2023年的4945萬元飆升至6億元，2025年上半年TMA業務毛利率更是高達73.87%。此外，泰達新材董事長主導的年產8萬噸聚苯硫醚樹脂（PPS）項目，進一步凸顯其在高端精細化工領域的布局野心。對于深陷虧損的渤海化學而言，收購泰達新材有望快速切入高附加值賽道，重塑盈利結構。

這場重組最終夭折，核心條款未達成一致的背后，實則暗藏多重博弈。一方面，泰達新材的高盈利光環下已隱現隱憂，2025年TMA價格從年初高位快速回落，11月均價已逼近行業成本線，行業平均毛利率降至10%-20%，盈利的不確定性可能導致雙方對估值定價產生分歧。另一方面，重組方案涉及重大資產出售與發行股份收購兩部分，互為前提、不可分割，交易結構的復雜性使得股權比例、現金支付額度、業績承諾等核心條款的協商難度陡增。此外，泰達新材背后高端項目的投入前景與風險，也可能成為雙方博弈的焦點。

重組終止后，渤海化學承諾1個月內不再籌劃重大資產重組，其戰略轉型計劃暫時擱淺。從長期來看，虧損的PDH業務仍將持續拖累業績，轉型窗口持續收窄。