不到2000億港元的市值，真對(duì)不起“一個(gè)吉利”？

12月19日，極氪在紐交所的最后一個(gè)交易日，股價(jià)停在26美元多的位置——市場(chǎng)給這家高端純電公司的估值，就此“定格”。

三天后，即12月22日晚，吉利控股（HK.0175）公告極氪私有化及合并事項(xiàng)完成：公司已收購(gòu)全部已發(fā)行及發(fā)行在外的極氪股份及ADS，極氪成為吉利的全資附屬公司并從紐交所退市；

與此同時(shí)，極氪財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)將繼續(xù)全額并表，先前歸屬于非控股股東權(quán)益的金額將被重新分類并沖銷。

當(dāng)然，這不是“并表”那么簡(jiǎn)單，而是“一個(gè)吉利”終于可以開(kāi)始用一套賬，去講高端新能源的故事，這無(wú)異于一次估值的重置。

事實(shí)上，這筆交易最有意思的地方，不是花了多少錢，而是市場(chǎng)用腳投票的方式來(lái)支持“一個(gè)吉利”的整合。

在極氪私有化對(duì)價(jià)選擇里，選擇“換股”而不是“拿錢走人”的持有人占了大頭——最終將發(fā)行約7.77億股吉利汽車股份作為對(duì)價(jià)，同時(shí)現(xiàn)金對(duì)價(jià)合計(jì)約7.01億美元。

這其實(shí)等同于不少人并不是要“賣掉極氪”，而是愿意把極氪的籌碼，換到0175身上，繼續(xù)押注整合之后的效率紅利與估值抬升。

毫無(wú)疑問(wèn)，從這一刻起，真正的比賽才正式打響。

極氪的高端與智能化資產(chǎn)如何在吉利體系內(nèi)被“放大”，重復(fù)投入能否被剪掉，費(fèi)用率能否繼續(xù)下行，毛利和盈利彈性能不能在接下來(lái)幾個(gè)季度里更清晰地體現(xiàn)出來(lái)——這些，才是“一個(gè)吉利”能否兌現(xiàn)為股價(jià)的關(guān)鍵變量。

畢竟如今吉利2000億港元也不到的市值，放在“一個(gè)吉利”的新敘事里，怎么看都更像是一條起跑線，而不是終點(diǎn)線。

（1）極氪退市回歸“一個(gè)吉利”，意味著什么？

單從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，在吉利控股發(fā)布的這則公告中，最關(guān)鍵的一句其實(shí)在“財(cái)務(wù)影響”那段：

極氪從“間接非全資附屬公司”變成“間接全資附屬公司”，極氪的業(yè)績(jī)?nèi)岳^續(xù)并入合并報(bào)表，但此前歸屬非控股股東權(quán)益（NCI）的金額將重新分類并對(duì)銷。

這意味著，從此極氪不再是一塊“利潤(rùn)歸屬要拆分”的資產(chǎn)，無(wú)論盈虧，都將更徹底、更干凈地體現(xiàn)在吉利的總賬上。

要知道，過(guò)去幾年，雖然極氪“獨(dú)立”的好處是故事可以講得更完整、估值也更容易被單獨(dú)抬起來(lái)，但壞處也同樣明顯，因?yàn)樵谕患夜镜捏w系里，兩套資源配置勢(shì)必會(huì)增加不少摩擦成本。

現(xiàn)在極氪回歸，具體到財(cái)務(wù)上的變化，核心就是兩個(gè)字——?dú)w屬。

相當(dāng)于極氪未來(lái)的盈利改善、毛利抬升、規(guī)模效應(yīng)，都會(huì)更直接、更完整地體現(xiàn)在吉利的歸母口徑里，也只有這樣，市場(chǎng)才會(huì)認(rèn)真用更高的確定性給你定價(jià)。

更現(xiàn)實(shí)的一點(diǎn)是，這次整合發(fā)生在吉利自身經(jīng)營(yíng)狀態(tài)已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)的階段。

2025年1-11月吉利總銷量278.8萬(wàn)輛，已完成全年300萬(wàn)目標(biāo)的93%；前三季度營(yíng)業(yè)收入2395億元，核心歸母凈利潤(rùn)106.2億元，同時(shí)管理/研發(fā)/銷售費(fèi)用率分別降至1.8%/6.1%/5.7%，經(jīng)營(yíng)效率在改善。

另一方面，極氪的退市和并入實(shí)質(zhì)上是吉利控股集團(tuán)落實(shí)2024年9月發(fā)布的《臺(tái)州宣言》的關(guān)鍵步驟。

自《臺(tái)州宣言》發(fā)布以來(lái)，吉利已進(jìn)行了一系列業(yè)務(wù)整合：2024年10月將幾何品牌并入銀河系列；2024年11月對(duì)極氪與領(lǐng)克的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化；2025年初又將翼真、雷達(dá)等品牌并入吉利汽車。

因此，極氪回歸不是“把一塊更燒錢的業(yè)務(wù)背回家”，而是吉利在主業(yè)現(xiàn)金流和規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)能托底的時(shí)候，把高端新能源這塊最值錢的牌收回牌桌中央。

（2）極氪回歸之后的前景潛力，憑什么被看好？

極氪從美退市回歸之后，除了財(cái)務(wù)意義上的協(xié)同增效之外，更關(guān)鍵的還是要看這塊高端資產(chǎn)到底能不能為吉利整個(gè)集團(tuán)的業(yè)績(jī)“增厚”。

銷量上，極氪在2023年全年銷量為118,685輛（同比+65%），而到2024年，極氪公布的全年交付達(dá)到222,123輛（同比+87%），幾乎是“翻倍式增長(zhǎng)”。

這意味著極氪已經(jīng)能把產(chǎn)品節(jié)奏和交付能力跑出來(lái)了，這對(duì)任何一個(gè)高端新能源品牌來(lái)說(shuō)，都是估值能否站住的第一道門檻。

而在更備受資本市場(chǎng)關(guān)注的盈利能力上，極氪在2024年披露：全年總收入759.1億元人民幣，同比增長(zhǎng)46.9%；全年毛利率16.4%（上年為13.3%）；全年凈虧損57.9億元，較上年的82.6億元明顯收窄。

到了2025年第三季度，公司披露當(dāng)季總收入315.6億元（含領(lǐng)克）、毛利率19.2%，凈虧損進(jìn)一步壓到3.07億元，同比大幅收窄；同季交付140,195輛，其中極氪品牌交付52,860輛。

換言之，如今極氪不僅規(guī)模在往上走，毛利也在抬升，同時(shí)虧損也在快速收斂，這些都是高端新能源品牌從“燒錢講故事”走向“接近盈虧平衡”的典型軌跡。

在回歸吉利體系之后，因?yàn)闃O氪會(huì)保持品牌獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，但并入后能與吉利在技術(shù)、供應(yīng)鏈、制造、營(yíng)銷和國(guó)際化資源層面協(xié)同；

同時(shí)極氪的SEA浩瀚架構(gòu)、智能輔助駕駛、超級(jí)電混、AI數(shù)字底盤(pán)等技術(shù)資產(chǎn)與吉利融合，都將進(jìn)一步助力吉利提升整個(gè)集團(tuán)的科技屬性、甚至“重塑估值”，讓“高端新能源”從一個(gè)燒錢的方向，逐漸變成一個(gè)能增厚集團(tuán)利潤(rùn)的板塊。

（3）信心從哪來(lái)，市場(chǎng)會(huì)怎么給它“重新定價(jià)”？

截至2025年12月24日，市場(chǎng)對(duì)吉利的定價(jià)依然不算夸張，0175當(dāng)日價(jià)格在16.92港元附近。

事實(shí)上，市場(chǎng)現(xiàn)在對(duì)吉利股價(jià)的估值錨點(diǎn)仍更像傳統(tǒng)整車公司，而不是“平臺(tái)化、科技化集團(tuán)”。

他們都忽視了今天的吉利一邊是“規(guī)模+費(fèi)用率改善”的基本盤(pán)，一邊則是“極氪回歸+高端新能源資產(chǎn)更徹底并入”的結(jié)構(gòu)性變化。

在功夫汽車看來(lái)，整合之后對(duì)吉利股價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)力，大致從以下兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)來(lái)看。

首先要看費(fèi)用率能不能繼續(xù)下行。今年前三季度，吉利的研發(fā)費(fèi)用率已降至6.1%且效率同比提升15%，說(shuō)明研發(fā)投入在變得更有效率。

極氪回歸后，研發(fā)平臺(tái)化、供應(yīng)鏈統(tǒng)一采購(gòu)、制造攤銷優(yōu)化，理論上都應(yīng)該繼續(xù)把費(fèi)用率壓下來(lái)。費(fèi)用率只要繼續(xù)降，盈利彈性就會(huì)被放大，估值也就更有抬升空間。

其次，要看極氪真正的盈利拐點(diǎn)能不能盡快出現(xiàn)。

根據(jù)當(dāng)下極氪的減虧速度，相信其很快也將進(jìn)入盈利區(qū)間，那時(shí)它對(duì)吉利的意義就會(huì)從“高端資產(chǎn)”升級(jí)為“利潤(rùn)增厚器”，市場(chǎng)對(duì)吉利的估值瞄點(diǎn)也會(huì)自然上移。

我們看到，在機(jī)構(gòu)預(yù)期層面，市場(chǎng)的態(tài)度已經(jīng)非常明確：過(guò)去7個(gè)月，超過(guò)40家機(jī)構(gòu)累計(jì)給出累計(jì)99次的積極評(píng)級(jí)，截至2025年12月17日，預(yù)測(cè)平均目標(biāo)價(jià)26.90港元、最高32.19港元，按當(dāng)日收盤(pán)價(jià)16.56港元測(cè)算，隱含上行空間約62%。

同時(shí)自《臺(tái)州宣言》以來(lái)到12月17日，吉利控股的股價(jià)漲幅達(dá)到71.8%，跑贏恒指。

當(dāng)然，這些都不是保證書(shū)，但它至少說(shuō)明一個(gè)趨勢(shì)，那就是隨著整合推進(jìn)，機(jī)構(gòu)對(duì)“一個(gè)吉利”的價(jià)值認(rèn)知在不斷深化，目標(biāo)價(jià)也在持續(xù)上修。也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了，吉利當(dāng)前股價(jià)尚未充分反映極氪并入后的全部?jī)r(jià)值。

（4）功夫拍案

極氪退市不是把故事講完，而是把賬算清。

市場(chǎng)最怕“看不清”和“分不明”，而“一個(gè)吉利”恰恰是在減少這兩件事——當(dāng)利潤(rùn)表更干凈、協(xié)同更可兌現(xiàn)、極氪的虧損曲線繼續(xù)收斂，吉利的估值被抬升，只是時(shí)間問(wèn)題。

由此可見(jiàn)，吉利目前不到2000億港元的市值不是終點(diǎn)，而是“一個(gè)吉利”的新起點(diǎn)。