國際銅價站上12000美元！江銅的套保可能有點麻煩……

國際銅價終于站上12000美元了！

四季度以來，銅價上演了一場氣勢如虹的上漲行情。四季度倫敦銅漲幅約1800美元，國內銅價漲幅超過1.2萬元人民幣，市場對“銅價超級周期”的預期日益高漲。然而，在這片看似對生產商極度友好的“紅海”中，國內銅業龍頭江西銅業，卻可能因自身的風險“護盾”，筑起一道利潤的“隱形墻”。

公開數據顯示，2024年，江銅在期貨市場的套期保值業務虧損約21億元；2025年前三季度，該項虧損約為5億元。更值得關注的是最新的持倉頭寸動向。

截至2025年12月23日，其旗下的金瑞期貨所持銅期貨凈空單高達4.4萬手，對應約22萬噸銅。市場推測大部分屬于江銅的套保持倉。在銅價迅猛上漲的通道中，巨量的賣出套保頭寸，如同一把雙刃劍，在鎖定部分價格的同時，也正大量侵蝕著本可獲得的潛在超額利潤。

必須首先明確，套期保值是現代大型企業，尤其是資源類企業風險管理的“生命線”和標準動作。其核心目的在于平滑利潤曲線，抵御價格周期性波動帶來的沖擊，保障企業持續、穩定經營。

對于江西銅業這樣產業鏈長、生產計劃性強的巨頭而言，通過期貨市場對未來產出進行一定比例的套保，是應對市場不確定性、鎖定加工利潤、保障現金流安全的理性選擇。多年的實踐也證明，套保策略幫助江銅穿越了多次行業低谷，避免了在熊市中陷入巨額虧損的困境。因此，否定套保無異于否定企業穩健經營的基石。

然而，任何策略的有效性都建立在特定的市場環境之上。當市場環境的根本邏輯發生變化時，策略也必須進行動態評估與調整。當前，全球銅市正展現出典型的、由結構性供需錯配驅動的“超級周期”特征。供給端，全球主要礦山品位下降、新增項目投產遲緩、地緣政治等因素持續約束供應彈性；需求端，能源轉型（電動車、光伏、風電）帶來的電氣化浪潮，正創造前所未有的剛性需求增量。這種“緊平衡”甚至“供不應求”的格局，與過去十年多數時間內銅市所處的“溫和過剩”或“供需兩弱”狀態，存在本質區別。

在這一顛覆性的背景下，傳統的、以防范價格下跌風險為核心的賣出套保策略，其“性價比”正悄然改變。當價格的中長期上行趨勢較為明確時，過高的套保比例，尤其是靜態的、僵化的套保，實際上等同于在牛市中以固定的價格提前“賣空”了自己的未來產品。這會導致兩大直接后果：一是期現合并計算的實際銷售價格被鎖定在相對低位，無法充分享受現貨市場價格上漲的紅利；二是當期貨端空頭頭寸出現大幅虧損時，將對財務報表產生顯著的賬面壓力，影響投資者情緒和市場估值。

尤其關鍵的是，江西銅業自身的資源結構放大了這一矛盾。與一些完全自給自足的礦業巨頭不同，江銅的銅精礦自給率不足，每年需從外部市場大量采購原料進行冶煉加工。在銅精礦加工費（TC/RC）處于歷史低位、礦端利潤持續擠壓冶煉端利潤的背景下，江銅的利潤來源本就更依賴于電解銅銷售的升貼水及價格波動收益。此時，若對最終產成品（電解銅）采取過度的賣出保值，等于主動放棄了在強勢市場中獲取價格彈性收益的機會，而將利潤空間局限在極其微薄的加工費區間內，這顯然與股東價值最大化的目標存在潛在沖突。

因此，對于江西銅業而言，當務之急并非拋棄套保這一風險管理的“盾牌”，而是需要讓這塊“盾牌”變得更智能、更靈活。企業的套保策略，應從單純的“價格風險對沖”，升級為基于宏觀趨勢判斷、自身供需分析和利潤目標管理的“戰略性風險管理”。

具體而言，江銅或許可考慮以下對策。

第一，建立更動態的套保比例調整機制。 在明確的上行周期中，可基于研究與判斷，審慎、逐步地降低對遠期產量的套保比例，保留更多現貨敞口以享受牛市紅利。

第二，豐富套保工具與策略。 除了簡單的賣出期貨，可探索使用更復雜的期權組合，在控制下行風險的同時，保留一定的上行收益空間。

第三，強化套保決策與生產經營、購銷合同的聯動。 將套保與長單采購、產品銷售更緊密地結合，進行一體化的利潤管理，而非孤立地看待期貨頭寸的盈虧。

歸根結底，套期保值是工具，而非目的。它的最高宗旨是為企業實體經營的穩健和持續盈利服務。在風高浪急的周期底部，它是救生衣；在波瀾壯闊的周期浪潮之巔，它不應成為束縛手腳的繩索。對于志在成為世界一流企業的江西銅業而言，面對歷史性的行業機遇，如何在“防范風險”與“抓住機遇”之間取得精妙平衡，構建與超級周期相適應、兼具防御性與進攻性的新型風險管理哲學，將是其未來面臨的核心戰略課題之一。

市場在期待，這家中國銅工業的脊梁，不僅能穩如泰山，更能乘風破浪。