國泰百億基金經理：第一與倒數同框！

2025年前三季度，國泰基金旗下債券型基金產品利潤合計為12.52億元。單個季度產品利潤大幅走低，分別為15.22億元、0.37億元、-3.07億元。

作者｜資市分子

今年以來，債券市場反復波動，震蕩成為行情主線。

Wind數據顯示，截至12月19日，10年國開債、30年國債、中證國債（凈）今年表現不一，漲跌幅分別為0.27%、-4.24%、-2.46%。萬得中長期純債型指數、萬得短期純債型基金指數則分別上漲為0.82%、1.35%。

全市場2367只純債型基金（只統計基金主代碼，剔除2025年新成立基金，包括中長期純債型基金、短期純債型基金），同期收益率平均值為1.07%，其中13只產品凈值跌幅超過3%。收益率首尾差值達12.87%。

“資市會”注意到，由國泰基金基金經理李銘一管理的國泰睿元一年定開、國泰惠豐純債A業績表現大相徑庭。同期收益率分別為5.88%、-4.31%，同類排名分別為第一名、倒數第四名。

同一位基金經理管理的純債型基金產品業績反差如此大，背后發生了什么？

01

兩只基金業績大分化背后

純債型基金“壓艙石”的形象正在逐步瓦解。

Wind數據顯示，截至12月19日，今年公募行業有263只純債型基金收益率告負。

其中，國泰惠豐純債A、民生加銀瑞夏一年定開債、國泰添瑞一年定開債、中銀利享等76只基金凈值跌幅超過1%。

金元順安泓澤（收益率-3.77%）、中歐誠悅A（收益率-3.77%）、國泰惠豐純債A、華泰保興尊益利率債6個月持有A、民生加銀瑞夏一年定開債、匯添富豐和純債A 6只基金收益率居后五名。

國泰惠豐純債A同期最大回撤為-6.41%，純債型基金年內最大回撤平均值為-0.92%。

為何國泰惠豐純債成績拉胯？

根據基金季報，國泰惠豐純債A以高等級信用債為底倉，并通過利率債進行逢高配置和波段操作。持倉方面，2025年前兩個季度，該基金前五大重倉債券中，國債占據優勢，皆有四只。

但在三季度，無一只重倉債券與前兩個季度相同，且國債降至一只，金融債成為主角。

期間，金融債板塊剛好出現調整。Wind數據顯示，7月1日至12月19日，中證金融債（凈）跌幅為0.98%。

此外，持倉也更加分散。2025年前三季度，國泰惠豐純債單季度前五大重倉債券持倉市值占基金資產凈值比例逐步減少，分別為84.75%、56.09%、34.93%，債券持倉比例分別為96.32%、85.24%、90.92%。

對于國泰惠豐純債凈值下跌的原因，基金經理李銘一在基金2025年三季報中表示，“本基金以高等級信用債為底倉，并通過利率債進行逢高配置和波段操作，雖然在本季度逐漸降低了組合杠桿和平均久期水平，但是市場表現持續偏弱、反彈有限，利率持續創新高，凈值出現了不小的下跌。”

業績表現不佳，國泰惠豐純債的管理規模也有所縮水，從2024年四季度末的27.59億元降至2025年三季度末的22.71億元，減少4.88億元。

“資市會”觀察發現，雖然李銘一管理的國泰惠豐純債A成績拉垮，但是他掌舵的國泰睿元一年定開表現優秀，截至12月19日，今年以來收益率5.88%，奪得純債型基金魁首。

“本基金（國泰睿元一年定開）在季度內采取穩健投資策略，主要配置高等級信用債、地方債，并通過利率債進行波段操作增厚收益，整體采取了中低杠桿和彈性久期策略，實現了一定程度的凈值增長。”李銘一在基金季報中表示。

公開資料顯示，國泰睿元一年定開成立于2021年12月16日，是一只發起式基金，國泰基金運用固有資金持有該基金1000萬份，到2025年三季度仍未減持。

然而，國泰睿元一年定開的亮眼成績也未能阻止管理規模縮水。截至2025年三季度末，該基金管理規模為0.11億元，較2024年四季度末的30.92億元，銳減30.81億元。

國泰睿元一年持有遭遇機構持有人全部贖回。基金一季報顯示，1月1日至3月13日，機構投資者將持有的29.6億份該基金全部贖回，基金份額降至10000204.43份。

“資市會”查閱基金季報發現，這位機構投資者首次出現在2024年2月20日，至2024年3月31日，申購了29.6億份國泰睿元一年持有，直至2025年一季度贖回。至此，該基金成功邁過三年大考“門檻”。

但國泰睿元一年定開基金管理規模已低于5000萬元。7月23日，國泰睿元一年定開基金份額持有人大會表決通過了該基金持續運作的議案。

這只收益率第一的迷你型純債基金后續命運如何，值得關注。

02

李銘一是誰？

公開資料顯示，李銘一具有8年證券從業年限，于2020年4月加入國泰基金，歷任信用研究員，2023年4月11日正式開啟公募債券基金經理“生涯”。公募基金經理從業年限尚不滿3年，屬于基金經理中的“新生代”。

此前，他曾任職于興業經濟研究咨詢股份有限公司、華泰證券股份有限公司。

據介紹，投資過程中，李銘一專注于追求絕對收益，巧妙地將利率債波段交易與信用債挖掘相結合。他還擅長綜合宏觀經濟、行業周期、政策變化等因素進行固收資產比價分析，從而在資產配置上實現性價比最優的資產組合。

在利率債和信用債投資方面，李銘一也有自己的研究。

前者，他遵守交易紀律，深諳宏觀經濟和政策變化對利率債市場的影響，始終保持冷靜，避免在市場波動時盲目跟風。后者，他則注重長投資周期策略的運用，靈活調整阿爾法和貝塔的策略輪動，還深入了解城投債、產業債等主要債券品類的微觀定價邏輯、交易行為、板塊策略。

同時，李銘一注重嚴控風險，擅于通過各類債券結構及組合久期和杠桿水平進行主動進攻和靈活防御。

李銘一所管產品成績表現如何？

2024年，李銘一憑借國泰惠豐純債A的亮眼成績脫穎而出。簡單來看，該基金2024年錄得12.76%的收益率，在中長期純債型基金中排名第四。

隨之而來的是，李銘一在管產品數量及規模的增加。資料顯示，他所管產品從2023年四季度末的7只升至2024年一季度末的9只，并躋身公募行業百億基金經理隊伍，2024年四季度末他管理的產品增至10只，管理產品規模達到144.86億元的峰值。

此后，他管理的基金規模連續三個季度縮水，到2025年三季度末降至69.58億元。

“資市會”注意到，李銘一管理的10只產品業績參差不齊。

除了國泰睿元一年定開之外，截至12月19日，國泰合益A、國泰聚鑫純債、國泰盛合三個月定開債、國泰潤泰純債A等4只基金，今年以來收益率均為正，分別為2.36%、1.57%、1.33%、1.04%，國泰合益A業績落后業績比較基準0.16個百分點。

其余4只產品則皆跑贏業績比較基準且告負，國泰睿鴻一年定開、國泰豐盈純債A、國泰惠盈純債A、國泰民安增益A收益率分別為-0.08%、-0.73%、-1.05%、-1.14%，在同類產品中排名居后1/2。

Wind數據顯示，截至12月19日，李銘一基金經理業績綜合指數今年以來、近一年、近兩年、成立以來業績表現分別為-1.02%、-0.57%、5.34%、7.61%，分別跑輸中證綜合債（業績基準）1.77個、1.68個、4個、5.08個百分點。

任職回報方面，李銘一所管10只產品均為正，不過有7只不敵業績比較基準。

截至12月19日，國泰惠豐純債A（任職時間2023年4月11日）、國泰合益A（任職時間2024年3月5日）、國泰盛合三個月定開債（任職時間2023年4月11日）、國泰潤泰純債A（任職時間2023年4月11日）、國泰豐盈純債A（2023年4月11日）、國泰惠盈純債A（任職時間2023年4月11日）、國泰民安增益A（任職時間2023年4月11日），任職回報分別落后業績比較基準0.57個、1.39個、4.15個、7.16個、1.42個、4.58個、3.37個百分點。

（Wind，“資市會”制圖）

03

國泰基金純債型產品業績如何？

作為“老十家”公募基金管理人，國泰基金在債券投資領域已深耕20余年，旗下首只債券型基金——國泰金龍債券成立于2003年12月5日。

根據Wind數據統計，截至2025年三季度末，全市場有168家基金管理人旗下布局債券型基金，35家管理規模超千億元，國泰基金以1884.3億元排在第17位。

歷經多年發展，國泰基金旗下債券型基金已形成較為完善的產品線，涉及純債型基金、被動指數型債券基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金，并圍繞現金管理、利率/利率債+商金債、信用債、固收+等4種細分策略工作。

從業績來看，國泰基金的債券型基金表現并不理想。

產品利潤方面，2025年前三季度，國泰基金旗下債券型基金產品利潤合計為12.52億元。其中，單個季度產品利潤大幅走低，分別為15.22億元、0.37億元、-3.07億元。

（Wind，“資市會”制圖）

根據Wind數據統計，截至12月19日，國泰基金旗下債券型基金今年以來收益率均值為1.55%，排在第92名，行業平均值為1.83%；近一年收益率平均值為2.41%，行業均值為2.71%。

國泰基金現有62位基金經理，已培養索峰、陳志華、劉嵩揚、張文、李俏、卓勇、劉銘、李磊、茅勇峰、沈榮、陸瑩、姚海明等多位債券基金經理。

其中，索峰的公募基金經理任職年限16.83年，是公司絕對收益投資部總監、投資總監（固收）。“老將”索峰的在管基金產品業績也喜憂參半。

截至12月19日，索峰管理的國泰惠享三個月定開、國泰中債1-3年國開債A、國泰中債1-5年政策性金融債A、國泰瑞鑫一年定開、國泰瑞豐純債、國泰鑫裕純債等6只基金可統計今年以來收益率，分別為1.01%、1.21%、1%、0.77%、1.06%、0.06%。其中國泰惠享三個月定開、國泰瑞鑫一年定開、國泰鑫裕純債年內業績排名皆在后1/2。

同期，魏偉與張嫄共同管理的國泰添瑞一年定開債收益率告負，為-3.3%，同類排名為2012/2021。

胡智磊作為國泰基金的百億債券基金經理之一，管理的12只債券型基金中，同期也有4只產品收益率為負，分別是國泰豐祺純債A、國泰惠富純債A、國泰惠泰一年定開、國泰惠融純債，收益率分別為-0.04%、-0.04%、-0.07%、-0.13%。這4只產品均由胡智磊單獨管理。

胡智磊掌舵的其他8只產品均錄得正收益，但國泰裕祥三個月定開、國泰鑫鴻一年定開、國泰泰合三個月定開、國泰惠瑞一年定開、國泰瑞和純債A、國泰嘉睿純債A 6只產品同期漲幅皆不足1%，同類產品排名在中后位。

純債型基金因穩健頗受投資者關注，老牌公募國泰基金交出的成績單不一定能讓投資者滿意。