輕松健康成功IPO：一場AI的上市教學課

最近，輕松健康經過一系列運作之后，終于得償所愿，成功通關港交所，已經完成認購，即將上市。

從招股書披露的業績表現來看，這是一匹頗具潛力的黑馬。

數據顯示，2022-2024年，輕松健康的營收從3.94億元增長至9.45億元，收入復合增長率高達54.9%；2025年上半年的增長就更恐怖了，實現了6.56億元的收入，同比增長84.7%。

在營收猛增的同時，輕松健康2025年上半年經調整凈利潤為5118萬元，同比增長11.3%。

這樣漂亮的業績表現，也讓輕松健康有了46.8億港元的估值。

而且天眼查APP顯示，在其股東當中，不乏大名鼎鼎的IDG和騰訊，分別占比15.44%和0.79%。

不少網友也準備摩拳擦掌，準備接受這個打新紅包。

但同時，也有網友質疑這個估值水平是不是有些“虛火”。

給出的理由也很簡單，因為通過分割輕松籌來達成合規要求的輕松健康，在業務結構存在重大調整的同時，現在又面臨毛利率斷崖式下降的問題。

加上本質上這家公司還是互聯網企業，今年恰好趕上了AI的浪潮，那有沒有一種可能，情緒面的影響要大過基本面，進而抬高了估值？

打開招股書，或許會找到答案。

“脫下”輕松籌的輕松健康，跑的更快了

既然是上市公司，投資者更看重的還是未來現金流的情況，從近幾個季度的表現來看，輕松健康的經營狀況確實談不上完美。

翻開財報，在光鮮亮麗的營收背后，是不斷下滑的毛利。

數據顯示，在2022年，輕松健康集團的毛利率是82.6%，但到了2024年，其毛利率已經驟降至38.3%。

2025年上半年雖然穩定在了32.5%左右，但仍沒有看到改善的跡象，處于低位。

而毛利率下降的主要原因，是業務結構的調整。

招股書顯示，未來公司將更偏向在健康相關服務的方向發展，在調整之后，原來更毛利更高的保險經紀業務已經從原來占比過半，調整到現在的7.8%。

那為何原來錢賺的好好的，卻在2024年放棄了保險經紀這方面的業務，投向更低毛利的健康服務了呢？

原因也不難理解，公司將原本的“引流工具”輕松籌給剝離了出去，失去了低成本的流量，業務結構自然要調整。

而剝離輕松籌的主要原因，則是為了達成上市的合規要求。

對此，官方還在招股書中解釋稱，這一調整主要是由于輕松健康集團是一家在開曼注冊的外資企業，而我國法律法規對外資開展某些業務有所限制，所以需要完成合規化改造。

從結局來看，已經完成上市的輕松健康，在策略上固然是成功的。

但是，這似乎意味著，作為一個互聯網健康平臺，在失去了輕松籌之后，也失去了最有性價比的流量平臺。

縱觀互聯網世界這短短十幾年的發展史，細分行業的產品，在失去穩定的流量后，日子過的都不算滋潤。

比如早期的垂直電商平臺，蘑菇街、美麗說完全依賴淘寶生態流量，巔峰時期兩者合計占據淘寶外部導購流量的70% 以上，用戶規模均破億。但是后期淘寶不再開放流量，兩者被迫轉型獨立電商，但缺乏自主流量沉淀，用戶量斷崖式下滑。

也許正是受此影響，輕松健康的用戶的規模雖然走高，但是活躍用戶數卻開始大幅下降。

數據顯示，2022年到2024年9月底，輕松健康的用戶數量分別為1.55億名、1.64億名及1.68億名。但對應的活躍用戶卻僅為7050萬名、6910萬名及5000萬名，到了2025上半年，公司的活躍用戶數量進一步下探，來到了2270萬名。

當然，也有網友給出主意，輕松籌和輕松健康之間，完全可以明修棧道暗度陳倉，把流量引過來不就行了？

這個思路確實可行，畢竟還是開門做生意，兩家互相之間付點費用不過是左手倒右手的事，沒有什么合規風險。

但是，輕松籌做的到底還是弱勢群體的敏感生意，很容易卷入輿論的漩渦。

比如23年的時候，輕松籌就被光明網報道過，其下屬員工曾欺騙用戶，以抽取手續費的名義，將用戶籌集的10000元救命錢騙走了8000元。

雖然此事是員工的個體行為，公司也立馬進行了處理，但是對平臺的影響卻是惡劣的，加上國內對保險行當的風評一向不好，這種負面新聞很容易影響用戶的判斷。

水滴籌就是前車之鑒，公司就曾因為眾籌業務引發的社會爭議和經營方面的問題，使得每股股價一度從12美元暴跌至現在的1美元左右，市值蒸發超90%。

所以，對輕松健康來說，轉型勢在必行，但未來的流量從哪來？怎么轉型？是個需要思考的問題。

對此，輕松健康給出的答案，似乎是AI。

但募資額只有6億，半年凈利潤不到1億的公司，該如何在群狼環伺的互聯網健康賽道憑借AI展開競爭呢？

輕松健康的AI，更具“性價比”

在輕松健康對AI的介紹中，其自研的專有AI技術棧AIcare，能夠運用AI和大數據技術進行精準投流銷售、防范欺詐、優化保險產品和健康服務、提高平臺運營效率，推動整個業務流程的自動化、個性化洞察分析。

效果看上去也著實不錯，截至2025年6月30日，AI模型已產生超1,290萬條業務線索，按年化保費計算，產生的線索價值為21.3%，較2022年的1.5%提升顯著。

只不過，其產品事關用戶的健康，此時講述的“AI賦能”故事是需要真金白銀的研發投入來背書的。

但從支出來看，其研發費用反而是逐年走低的狀態，占收入的比重從13.4%一路滑坡至5.4%，反倒是營銷開支一如既往的穩定在高雙位數。

這就有些反常識了，因為眾所周知，AI和醫療都是“吞金獸”，只要沾邊，研發費用都會像坐了火箭一樣飆升。

比如醫療影像設備龍頭萬東醫療，僅僅是打造一個“工作流”AI平臺，就投入了200人的研發團隊，專項資金占營收比例更是高達12%。

當然，以結果為導向來看，至少輕松健康的AI模型，確實為業務賦能了，并且其募集資金的20%也將投入到AI領域。

但令人不安的是，未來輕松健康所處的行業環境，似乎不是目前的投入能夠匹配的。

先看輕松健康所處賽道“數字健康及保險行業”，其特點是“大而散”。

數據顯示，截止2024年，整個市場的規模為人民幣2,365億元，并預期于2029年將達至人民幣7,485億元，自2024年至2029年的復合年增長率預期將為25.9%。

市場集中度方面，截止2024年，據統計該領域有超過3,000名市場參與者，按收入計，排名前15名的平臺占總市場份額的10%以下。

輕松健康按2024年收入計，在中國數字綜合健康服務及健康保險服務市場排名第10，在中國數字健康市場排名第7。

這樣的市場格局和輕松健康所處的位置，一方面意味著輕松健康處于一個朝陽產業，有廣闊的市場空間可以去拓展。

另一方面，極其廣闊的市場空間和分散的市場份額，也意味著會被巨頭盯上。

這不難理解，因為互聯網行業發展史，就是一場無限戰爭史。

巨頭們在一個細分行業摸到了天花板之后，憑借自身生態對流量的分發，可以輕松“拿捏”另一個空間更大的行業。

比如最近阿里推出的螞蟻阿福，剛面世不久，月活用戶就達到了1500萬，穩居健康管理類AI應用首位。并且，在新版App發布后，下載量迅速攀升，還沖上了蘋果應用商店下載總榜的第3位。

能讓一個籍籍無名冷門應用，在一夜之間成為當紅炸子雞，由此不難看出，巨頭加入對整個行業的“破壞力”有多大。

不僅如此，甚至在已經形成固有格局的細分領域，也會再次競爭。

就像是現在的外賣行業，美團幾乎壟斷，明知道不賺錢，但是京東和阿里還是加入了戰場。沒辦法，電商業務模式一眼看到了頭，外賣是增量的入口，能搶過來可能就意味著增長，而如果不開拓新的戰場，可能就意味著衰退。

長期看，趨向老齡化的人口結構，會是健康市場的機會，而看不到邊際的大廠，自然會加入。到時候外賣大戰、打車大戰、電商大戰的劇本，可能又會在健康領域重新上演。

不過，今時不同往日，客觀來講，在已經形成固有格局的今天，出現下一個美團、滴滴、淘寶的概率很小，一旦巨頭來襲，原有的玩家可能會是下一個糯米、易到出行、蘑菇街。

至此，對輕松健康來說，未來的一方面是解決流量重構與AI投入的平衡，另一方面，則是要居安思危，迎接潛在的競爭。

而回顧歷史，其實對輕松健康來說，最佳的方案可能是學習餓了么、同程旅行，引入合作伙伴。

當年餓了么通過出讓股權并入阿里生態獲得流量與資源支撐，而同程旅行也是用同樣的方式和攜程、騰訊的深入綁定也幫助他們穩定在行業前三。

輕松健康若能進一步綁定已有的股東騰訊，不僅可獲得穩定的流量供給，還能借助大廠的AI 基建與數據能力降低研發成本，在激烈的行業競爭中開辟差異化路徑。

最后，希望這個脫胎于曾經幫助過無數深陷病患泥潭家庭的企業，能在巨頭環伺的賽道中，走出一條兼具商業價值與社會價值的獨特發展之路。

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