技術(shù)未盈利，公司先上市，壁仞科技能否跳出‘燒錢(qián)’陷阱？

隨著摩爾線程、沐曦股份相繼登陸科創(chuàng)板，被譽(yù)為國(guó)產(chǎn)GPU“四小龍”之一的壁仞科技，于今日正式開(kāi)啟港股招股程序，計(jì)劃于2026年1月2日掛牌交易。此舉標(biāo)志著貫穿2025年的中國(guó)高性能GPU企業(yè)上市潮步入密集兌現(xiàn)的關(guān)鍵階段，也意味著這場(chǎng)關(guān)乎未來(lái)人工智能算力格局的競(jìng)賽，正從技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品攻關(guān)，全面延伸至資本市場(chǎng)與商業(yè)化能力的綜合較量。

根據(jù)全球發(fā)售文件，壁仞科技此次擬發(fā)行約2.4769億股股份，發(fā)售價(jià)區(qū)間為每股17.00至19.60港元，預(yù)計(jì)募集資金總額最高可達(dá)約48.5億港元。值得注意的是，此次發(fā)行獲得了包括啟明創(chuàng)投、平安人壽、景林資產(chǎn)、富國(guó)基金等在內(nèi)的23家基石投資者加持，合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額約28.99億港元，陣容覆蓋國(guó)內(nèi)外頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，顯示出資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)高端算力賽道長(zhǎng)期價(jià)值的押注。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)凸顯行業(yè)共性

招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，清晰勾勒出這家明星科技企業(yè)的典型發(fā)展曲線：高強(qiáng)度的研發(fā)投入、持續(xù)的巨額虧損，以及正處于起步階段的商業(yè)化收入。

報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年上半年），壁仞科技營(yíng)收從近乎為零快速爬升，2024年達(dá)到3.37億元人民幣，2025年上半年為5890.3萬(wàn)元。然而，同期公司凈虧損分別高達(dá)14.74億元、17.44億元、15.38億元及16.01億元，三年半累計(jì)虧損超過(guò)63億元。毛利率也從2022年的100%（主要來(lái)自技術(shù)授權(quán)等）下滑至2025年上半年的31.9%，反映出產(chǎn)品大規(guī)模銷(xiāo)售后真實(shí)的成本結(jié)構(gòu)。

公司坦承，虧損主要源于遠(yuǎn)超收入的巨額研發(fā)開(kāi)支。報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)開(kāi)支累計(jì)超過(guò)33億元，占各期總經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的比例均超過(guò)73%。這種“燒錢(qián)”模式是追趕國(guó)際巨頭、攻克GPGPU（通用圖形處理器）這一技術(shù)壁壘極高領(lǐng)域所必須承受的代價(jià)。壁仞科技明確預(yù)警，在可見(jiàn)未來(lái)將繼續(xù)產(chǎn)生虧損，且虧損可能隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張而增加。

與此同時(shí)，商業(yè)化進(jìn)程已現(xiàn)端倪。截至最新，公司特專(zhuān)科技產(chǎn)品擁有24份未完成訂單，總價(jià)值約8.22億元；另有已簽訂框架協(xié)議及合同總價(jià)值約12.41億元。客戶數(shù)量從2024年的14名增長(zhǎng)至目前的24名訂單持有者，表明其BR系列產(chǎn)品正在逐步切入市場(chǎng)。

專(zhuān)利積累與人才引力

在巨額虧損的另一面，是壁仞科技構(gòu)筑的技術(shù)護(hù)城河。公司自稱其研發(fā)團(tuán)隊(duì)占比高達(dá)83%，核心成員擁有近30年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并成功吸引了來(lái)自AMD、海思、高通等國(guó)際大廠的關(guān)鍵技術(shù)人才，如CTO洪洲、前AMD全球副總裁李新榮等。

專(zhuān)利成果是量化其技術(shù)投入的指標(biāo)之一。截至2025年6月末，壁仞科技在全球已提交超過(guò)1158項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)，自稱在中國(guó)GPGPU公司中排名第一，并已獲得388項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)，授權(quán)率為100%。此次IPO募資的主要用途，也將繼續(xù)投向現(xiàn)有及下一代GPGPU芯片（如BR20X、BR30X）的研發(fā)、軟件平臺(tái)升級(jí)以及解決方案的商業(yè)化拓展。

“四小龍”競(jìng)速與行業(yè)洗牌前夜

壁仞科技與已上市的摩爾線程、沐曦股份，以及仍在IPO輔導(dǎo)階段的燧原科技，共同構(gòu)成了國(guó)產(chǎn)高性能GPU領(lǐng)域的第一梯隊(duì)。它們的相繼上市，不僅是企業(yè)自身發(fā)展的里程碑，更折射出在國(guó)家對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施自主可控的迫切需求下，資本市場(chǎng)為硬科技企業(yè)提供了關(guān)鍵的“輸血”通道。

然而，上市并非終點(diǎn)，而是新一輪競(jìng)賽的起點(diǎn)。成功登陸資本市場(chǎng)意味著獲得了持續(xù)融資的能力，但也將公司置于更嚴(yán)格的公眾審視之下。如何將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定、規(guī)模化的收入，盡快改善盈利路徑，平衡研發(fā)投入與商業(yè)回報(bào)，將是“四小龍”們上市后共同面臨的嚴(yán)峻考題。行業(yè)在資本助推下快速發(fā)展的同時(shí)，技術(shù)路線、產(chǎn)品落地能力和生態(tài)構(gòu)建的差異，可能將加速企業(yè)間的分化。

壁仞科技此次赴港上市，能否借助國(guó)際資本平臺(tái)，在激烈的國(guó)產(chǎn)GPU軍備競(jìng)賽中后來(lái)居上，其后續(xù)的商業(yè)化進(jìn)展與財(cái)務(wù)表現(xiàn)，將成為觀察整個(gè)行業(yè)走向的重要風(fēng)向標(biāo)。

來(lái)源：春華財(cái)經(jīng)

作者：思齊

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