覓睿科技“紐帶式”股權(quán)激勵(lì)：“房二代”員工離職后仍持股，旗下企業(yè)成第一大外協(xié)供應(yīng)商|讀懂IPO

本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：彭元重

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

前有同行IPO折戟，同樣依賴(lài)外協(xié)生產(chǎn)的覓睿科技（全稱(chēng)“杭州覓睿科技股份有限公司”）能否順利闖關(guān)？

2025年12月4日，覓睿科技成功過(guò)會(huì)，擬登陸北交所，該公司主要從事智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

時(shí)代商業(yè)研究院注意到，覓睿科技生產(chǎn)環(huán)節(jié)高度依賴(lài)外協(xié)加工，其招股書(shū)列舉的四家同行中有三家以自主生產(chǎn)為主，而與其生產(chǎn)模式高度相似的另一家同行，卻在提交注冊(cè)約一年后選擇主動(dòng)撤回。

值得關(guān)注的是，2022—2024年及2025年上半年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），覓睿科技的第一大外協(xié)供應(yīng)商由前員工實(shí)際控制，覓睿科技還向該員工旗下企業(yè)租賃了大量房產(chǎn)，且該員工在離職后仍持有覓睿科技股份，引發(fā)北交所對(duì)于上述交易真實(shí)性及公允性的關(guān)注。

12月15日、22日，就外協(xié)生產(chǎn)模式、與前員工的合作關(guān)系等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向覓睿科技發(fā)送郵件并嘗試致電詢(xún)問(wèn)。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

依賴(lài)外協(xié)生產(chǎn)，相似同行曾IPO折戟

招股書(shū)顯示，覓睿科技主要采用ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）為主的業(yè)務(wù)模式，產(chǎn)品生產(chǎn)包括PCBA（印刷電路板組裝?）貼片和產(chǎn)品組裝測(cè)試兩個(gè)主要工序，除少量成品及樣品的組裝采取自主生產(chǎn)外，報(bào)告期內(nèi)，覓睿科技模組生產(chǎn)的貼片工序全部委外加工，成品的組裝工序約八成依靠委外加工。

對(duì)此，在首輪審核問(wèn)詢(xún)函中，北交所要求覓睿科技說(shuō)明外協(xié)加工產(chǎn)品規(guī)模遠(yuǎn)高于自主生產(chǎn)產(chǎn)品是否符合行業(yè)慣例，是否具備相關(guān)能力，是否對(duì)獨(dú)立性和業(yè)務(wù)完整性構(gòu)成影響。

在首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件中，覓睿科技稱(chēng)其外協(xié)加工產(chǎn)品比例高符合行業(yè)慣例，并選取了四家可比同行作為案例。然而，四家可比同行中有三家僅在產(chǎn)能不足時(shí)進(jìn)行部分工序依賴(lài)外協(xié)，與其全流程依賴(lài)外協(xié)的模式存在差異。

而另一家以外協(xié)生產(chǎn)為主的深圳市睿聯(lián)技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“睿聯(lián)技術(shù)”），在創(chuàng)業(yè)板IPO審核中，也曾因外協(xié)加工占比較高遭深交所問(wèn)詢(xún)。深交所官網(wǎng)顯示，2023年年初睿聯(lián)技術(shù)過(guò)會(huì)，但卻遲遲未能獲批，最終撤回上市申請(qǐng)。

在第二輪審核問(wèn)詢(xún)函中，北交所繼續(xù)追問(wèn)覓睿科技，要求其進(jìn)一步說(shuō)明ODM業(yè)務(wù)以外協(xié)加工為主的合理性，是否符合行業(yè)慣例。

第二輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)文件顯示，覓睿科技又列舉了石頭科技（688169.SH）、龍旗科技（603341.SH）等三家消費(fèi)電子行業(yè)中采用ODM模式、以外協(xié)加工為主的企業(yè)，以說(shuō)明其外協(xié)生產(chǎn)模式符合行業(yè)慣例。

覓睿科技稱(chēng)，石頭科技全面采用委托加工且無(wú)自建基地。然而石頭科技公告顯示，該公司早在2022年就已立項(xiàng)自建工廠并于2023年正式投產(chǎn)。此外，龍旗科技的外協(xié)產(chǎn)量（2022年上半年）占比也僅占30%左右，且近期擬投建自有工廠。

產(chǎn)品生產(chǎn)依賴(lài)外協(xié)加工，可能存在一定的產(chǎn)品質(zhì)量與交付穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。

首輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)文件顯示，報(bào)告期內(nèi)覓睿科技與外協(xié)廠商就曾因外協(xié)產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題存在少量的退貨；其報(bào)告期內(nèi)還與部分規(guī)模較大的外協(xié)供應(yīng)商停止合作，部分供應(yīng)商甚至是半路轉(zhuǎn)行攝像頭制造，且轉(zhuǎn)行后立即承接覓睿科技的代工業(yè)務(wù)。

此外，首輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)文件顯示，在被問(wèn)及未來(lái)是否存在將外協(xié)環(huán)節(jié)納入自產(chǎn)的計(jì)劃時(shí)，覓睿科技明確表示暫未有相關(guān)計(jì)劃。此次IPO，覓睿科技募資也將用于總部基地及品牌和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，并非如安聯(lián)銳視（301042.SZ）、奧尼電子（301189.SZ）等同行一樣，將募資用于自有產(chǎn)能擴(kuò)張。

前員工離職后仍持股，其旗下企業(yè)成第一大外協(xié)供應(yīng)商

在覓睿科技的一眾外協(xié)供應(yīng)商中，第一大外協(xié)供應(yīng)商杭州華宇智迅科技有限公司(下稱(chēng)“華宇智迅”)的身份顯得尤為特殊。

首輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)文件顯示，報(bào)告期各期，覓睿科技向華宇智迅的加工費(fèi)采購(gòu)額分別為1619.24萬(wàn)元、1890.48萬(wàn)元、1606.75萬(wàn)元、853.03萬(wàn)元，占各期外協(xié)采購(gòu)總額的比例分別為36.56%、35.38%、30.01%、37.43%，均為覓睿科技報(bào)告期內(nèi)第一大外協(xié)供應(yīng)商。

不過(guò)，首輪審核問(wèn)詢(xún)函顯示，華宇智迅的實(shí)際控制人之一郁華煒是覓睿科技的前員工，且報(bào)告期內(nèi)，華宇智迅90%以上的業(yè)務(wù)來(lái)自于覓睿科技，辦公地點(diǎn)與覓睿科技距離不足三公里。

首輪審核問(wèn)詢(xún)函還顯示，在成立初期，覓睿科技還向郁華煒與其父親控制的杭州華宇健身器材有限公司（下稱(chēng)“華宇健身”）租賃房產(chǎn)用于辦公經(jīng)營(yíng)，報(bào)告期內(nèi)仍大量租賃華宇健身的生產(chǎn)廠房作為自產(chǎn)組裝生產(chǎn)線和倉(cāng)庫(kù)。

值得關(guān)注的是，首輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)文件顯示，2019年，郁華煒通過(guò)覓睿科技的員工持股平臺(tái)寧波梅山保稅港區(qū)睿覓投資合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“睿覓投資”）間接持有覓睿科技0.167%的股份。2020年6月郁華煒從覓睿科技離職，任職于華宇智訊，但覓睿科技仍為其保留了對(duì)睿覓投資的股權(quán)激勵(lì)份額。

巧合的是，郁華煒離職的次年，即2021年，覓睿科技減少了對(duì)原第一大外協(xié)供應(yīng)商的采購(gòu)，華宇智迅迅速成為覓睿科技的第一大外協(xié)供應(yīng)商。

以上種種不難看出，覓睿科技與前員工郁華煒控制的企業(yè)合作緊密，關(guān)系非同一般的外協(xié)供應(yīng)商。

在首輪審核問(wèn)詢(xún)函中，北交所要求覓睿科技說(shuō)明華宇智迅剛成立即成為第一大外協(xié)供應(yīng)商的原因及合理性，以及郁華煒離職后仍間接持有股份的合理性。

覓睿科技回復(fù)稱(chēng)，華宇智迅自公司成立初期即承接了組裝工序的委外加工業(yè)務(wù)，并非剛成立即成為第一大外協(xié)供應(yīng)商，合作基于正常商業(yè)邏輯；公司管理層考慮到郁華煒入職年限和對(duì)公司的歷史貢獻(xiàn)，在郁華煒離職后仍為其保留股權(quán)。

然而，在招股書(shū)及各輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中，關(guān)于郁華煒的具體入職時(shí)間、所擔(dān)任職位以及任職期間的貢獻(xiàn)，覓睿科技均未進(jìn)行披露。

就郁華煒獲取股權(quán)激勵(lì)的合理性，時(shí)代商業(yè)研究院向覓睿科技證券事務(wù)部發(fā)郵件并致電詢(xún)問(wèn)，但截至發(fā)稿，其尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

覓睿科技還稱(chēng)，華宇智迅與其他外協(xié)廠同型號(hào)加工費(fèi)對(duì)比無(wú)明顯差異，公司與華宇智迅的交易價(jià)格具有公允性。

此外，對(duì)于華宇智迅90%以上業(yè)務(wù)來(lái)自覓睿科技的原因，覓睿科技表示，為了確保委外廠商的配合度及管理便利，公司無(wú)意過(guò)于分散委托生產(chǎn)業(yè)務(wù)，同時(shí)委外加工業(yè)務(wù)也基本滿足華宇智迅的業(yè)務(wù)需求，華宇智迅無(wú)其他精力開(kāi)拓新客戶。

由此可見(jiàn)，未來(lái)覓睿科技或?qū)㈤L(zhǎng)期與前員工所控制的華宇智迅保持合作關(guān)系。

（全文2722字）

讀懂IPO｜從代工廠逆襲為品牌商，覓睿科技銷(xiāo)售費(fèi)用率已攀至10%

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