價格積極回暖 出口再超預期

隨著需求端大力提振消費以及供給端“反內卷”政策的逐步見效，價格水平持續回升，CPI同比漲幅創2024年3月以來最高。隨著“朋友圈”的擴大、中國出口產品競爭力的不斷提升，以及中美經貿關系的緩和，2026年中國出口有望繼續保持韌勁。

廖宗魁/文

國家統計局公布的數據顯示，11月居民消費價格指數（CPI）同比上漲0.7%，漲幅比上月回升0.5個百分點，創下2024年3月以來的最高水平；其中，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續三個月處于1%以上。11月全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降2.2%，降幅比上月擴大0.1個百分點。

促進價格水平合理回升一直是本輪政策的重要任務之一，隨著需求端大力提振消費以及供給端“反內卷”政策的逐步見效，近幾個月價格水平持續回升。這有利于提升居民收入和企業盈利修復，縮小微觀與宏觀的感受落差，漲價鏈也成為資本市場核心的交易主線之一。

海關總署公布的數據顯示，11月中國貨物貿易增速回升，進出口總值3.9萬億元，同比增長4.1%。其中，出口2.35萬億元，同比增長5.7%，漲幅比上月大幅提升6.5個百分點；進口1.55萬億元，同比增長1.7%，漲幅比上月提升0.3個百分點。

隨著“朋友圈”的擴大、中國出口產品競爭力的不斷提升，以及中美經貿關系的緩和，都將對未來出口形成支撐，2026年中國出口有望繼續保持韌勁。

政策效果逐步顯現

11月CPI同比漲幅擴大主要是食品價格由降轉漲拉動。食品價格由上月下降2.9%轉為上漲0.2%，對CPI同比的影響由上月下拉0.54個百分點轉為上拉0.04個百分點。食品中，鮮菜價格由上月下降7.3%轉為上漲14.5%，為連續下降9個月后首次轉漲，對CPI同比的上拉影響比上月增加約0.49個百分點；鮮果價格由上月下降2.0%轉為上漲0.7%；牛肉和羊肉價格分別上漲6.2%和3.7%，漲幅均有擴大；豬肉和禽肉類價格分別下降15.0%和0.6%，降幅均有所收窄。

此外，服務和扣除能源的工業消費品價格分別上漲0.7%和2.1%，分別影響CPI同比上漲約0.29個和0.53個百分點。其中，擴內需政策措施繼續顯效，家用器具和服裝價格分別上漲4.9%和2.0%，飛機票、家政服務和在外餐飲價格分別上漲7.0%、2.4%和1.2%。金飾品價格漲幅擴大至58.4%。

國家統計局城市司首席統計師董莉娟指出，各項宏觀政策不斷顯效，價格呈現積極變化。一是綜合整治“內卷式”競爭成效顯現，相關行業價格同比降幅收窄。重點行業產能治理持續推進，市場競爭秩序不斷優化，煤炭開采和洗選業、光伏設備及元器件制造、鋰離子電池制造價格同比降幅比上月分別收窄3.8個、2.0個和0.7個百分點，均已連續多個月收窄；新能源車整車制造價格降幅比上月收窄0.6個百分點。

二是新興產業快速發展，帶動相關行業價格同比上漲。隨著中國新材料、具身智能等行業的快速發展和綠色低碳轉型的深入推進，相關行業需求增加，外存儲設備及部件價格同比上漲13.9%，石墨及碳素制品制造價格上漲3.8%，集成電路制造價格上漲1.7%，服務消費機器人制造價格上漲1.1%，控制微電機價格上漲0.4%，廢棄資源綜合利用業價格上漲0.4%。

三是消費潛力有效釋放，帶動有關行業價格同比回升向好。提振消費專項行動持續顯效，消費需求煥新提升，工藝美術及禮儀用品制造價格同比上漲20.6%，運動用球類制造價格上漲4.3%，營養食品制造價格上漲1.1%；家用洗衣機、電視機制造、房間空氣調節器價格降幅比上月分別收窄3.7個、0.5個和0.1個百分點。

出口保持較好增長

2025年以來，在關稅摩擦的較大不確定性下，中國對外貿易保持了較強的韌勁，大大超出市場預期。

對東盟、歐盟、非洲等貿易伙伴的貿易表現較好，有效對沖了對美貿易的下滑。根據海關總署的數據，前11個月，東盟為中國的第一大貿易伙伴，中國與東盟貿易總值6.82萬億元，同比增長8.5%，占中國外貿總值的16.6%。歐盟為中國的第二大貿易伙伴，中國與歐盟貿易總值5.37萬億元，同比增長5.4%，占中國外貿總值的13%。同期，中國對共建“一帶一路”國家合計進出口21.33萬億元，同比增長6%。

尤其值得注意的是，中國對非洲出口可謂“一枝獨秀”，成為對沖對美出口下滑的重要力量。對非洲出口增速不僅顯著高于東盟、歐盟等主要貿易伙伴，同時非洲對中國出口增速的拉動也從2024年微不足道的0.2%大幅上升至1.3%，貢獻了2025年前11月約四分之一的總出口增速。

對非洲出口的高增長是短暫的爆發，還是具有一定的持續性呢？

國聯民生證券認為，非洲發展潛力與工業短板之間的供需矛盾，導致基礎設施建設、能源開發等領域高度依賴技術和設備進口，這使得中國成為非洲工業化進程中不可或缺的“技術載體”。自共建“一帶一路”倡議提出以來，中國對非洲投資不斷深化，既改善了非洲硬件條件，也推動中國機電產品通過本地化配套融入非洲產業鏈，在非洲市場的影響力與競爭力顯著增強。

非洲經濟增長的潛力和工業化的空間較大，這為中國開拓非洲市場提供了堅實的基礎。根據國際貨幣基金組織（IMF）的預測，2026年撒哈拉以南非洲GDP增速由4.1%進一步提升至4.4%，經濟需求依然強勁，疊加中國在非洲市場的加快布局，中非貿易有望繼續得到支撐。

非洲制造業占比低，工業化轉型空間較大，離不開中國持續的投資支持。非洲工業化進程起步晚、底子薄，2024年制造業增加值占GDP比重約10%—11%，遠低于東亞等部分發展中國家20%的平均水平。但憑借自然優勢和人力成本，增長空間較大，在國內政策推動與外部合作（中國持續加大投資）下，正加速其從“初級產品輸出”向“制造業升級”轉型，這為中非貿易提供了廣闊的產業升級需求。

中信證券判斷，2026年中國出口仍將保持韌性，預計2025年和2026年中國出口增速分別為5.3%和4.5%。根據中信證券的測算，2025年前 11個月，東盟、非洲、拉美在中國出口中的占比分別達到17.5%、5.9%、8.0%，分別較2024年全年增加1.1個百分點、0.9個百分點、0.2個百分點。而2025年前 11個月美國在中國出口的占比僅為11.3%，較2024年全年減少了3.4個百分點。除東盟外，中國對其余非美地區的出口更多是當地需求驅動，并且重點區域如非洲在共建“一帶一路”倡議下與中國經貿關系愈加緊密，中國對主要非美貿易伙伴的出口均不同程度地體現出中國產業競爭力的提升。　

本文刊于12月13日出版的《證券市場周刊》