虧損62億，估值超240億，騰訊阿里參投，大模型第一股來了

一家公司三年虧損62億元，估值卻超過240億元，這份看似矛盾的招股書背后，是中國AI巨頭們一場關于未來統(tǒng)治權的豪賭。

2025年12月19日，港交所官網(wǎng)披露了一份驚人的招股書：北京智譜華章科技股份有限公司正式遞交上市申請。數(shù)據(jù)顯示，這家被譽為“中國版OpenAI”的公司在2022年至2025年上半年間累計凈虧損超過62億元。

與之形成鮮明對比的是，在最新一輪融資后，智譜的投后估值已高達約243.77億元。

01 業(yè)績亮相

智譜作為“AI六小虎”中首家公開完整財務數(shù)據(jù)的公司，其招股書揭開了一個高速增長但巨額虧損的AI商業(yè)現(xiàn)實。從2022年到2024年，智譜的收入從5740萬元增長至3.124億元，年復合增長率高達130%。

這種增長速度令人矚目，按2024年收入計算，智譜在中國獨立通用大模型開發(fā)商中位列第一。

但光鮮的收入增長背后是驚人的虧損數(shù)字。2022年、2023年、2024年，智譜的凈虧損分別為1.43億元、7.88億元、29.58億元。僅2025年上半年，凈虧損就達23.58億元。

02 雙輪驅動

智譜的商業(yè)模式呈現(xiàn)明顯的雙輪驅動特征。公司收入主要來自本地化部署與云端部署兩大板塊。

起初，公司收入大部分依賴本地化部署，但隨著模型能力提升，這一業(yè)務在收入中的占比正在逐漸下降。截至2024年，本地化部署仍貢獻了84.5%的收入，云端收入占15.5%。

這種偏重本地化部署的模式是智譜在發(fā)展初期的生存策略。作為一家被視為中立且技術能力突出的第三方服務商，智譜能夠通過本地化部署深入滿足政企客戶的安全與定制化需求。

03 毛利率真相

令人意外的是，智譜本地化部署業(yè)務的毛利率近三年均在50%以上。2024年和2025年上半年分別為66.0%和59.1%，表明這項業(yè)務并非只是“苦活累活”。

智譜的整體毛利率也保持在較高水平。2022年、2023年、2024年及2025年上半年的毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%及50.0%。

這些數(shù)據(jù)表明，盡管虧損嚴重，但智譜的商業(yè)模式本身具有一定盈利潛力，巨額虧損主要源于高昂的研發(fā)投入。

04 資本盛宴

智譜的背后站著一支令人矚目的資本隊伍。自成立以來，公司先后完成了8輪融資，融資規(guī)模超83億元。

參投機構覆蓋美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山等產(chǎn)業(yè)資本，以及君聯(lián)資本、紅杉資本、高瓴資本、啟明創(chuàng)投等頭部創(chuàng)投機構，還有各地方政府國資。

IPO前，北京鏈湃持股8.45%，慧惠持股9.8%，智登持股6.75%，君聯(lián)資本持股6.73%，美團持股4.27%，啟明創(chuàng)投持股2.49%。這份股東名單幾乎涵蓋了中國科技投資圈的半壁江山。

05 出海布局

智譜的業(yè)務版圖不限于國內(nèi)。從2024年起，公司的本地化部署服務開始從海外客戶產(chǎn)生收入，其中主要來自東南亞客戶。

其收入結構變化顯著：2024年，其本地化部署收入中中國大陸占比高達99.5%；而到2025年上半年，該比例已降至88.4%，同時來自東南亞市場的收入占比上升至11.1%。

智譜主導并聯(lián)合東盟十國及10個“一帶一路”共建國家共同發(fā)起了“自主大模型國際共建聯(lián)盟”，助力相關國家構建可控的國家級AI基礎設施。目前，海外主權大模型已經(jīng)落地多個國家。

06 生態(tài)構建

除了直接業(yè)務，智譜還積極構建行業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡。早在2023年，智譜就發(fā)起“Z計劃”，通過“資金+資源+技術”鏈接和扶持大模型創(chuàng)業(yè)者，組建大模型生態(tài)朋友圈。

2024年，智譜還領銜并聯(lián)合石景山現(xiàn)代創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、奧飛數(shù)據(jù)等設立了管理規(guī)模15億元的風險投資基金“Z基金”，已投資了基流科技、無問芯穹等多家初創(chuàng)企業(yè)。

這種生態(tài)建設不僅幫助初創(chuàng)企業(yè)，也使智譜的大模型得以向新行業(yè)場景拓展，形成良性循環(huán)。

招股書顯示，2025年前三季度，智譜服務的機構客戶已超過1.2萬名，較上半年實現(xiàn)大幅增長。2025年11月，其日均token消耗量為4.2萬。

智譜CEO張鵬在12月初接受媒體采訪時明確表示，公司計劃將API業(yè)務的收入占比提升至50%。隨著AI技術步入與各行業(yè)深入融合的落地階段，這場中國AI領軍企業(yè)的上市之路才剛剛開始。

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