亞洲第一個(gè)倒下的國(guó)家即將出現(xiàn)，曾比肩中國(guó)，如今在走日本的老路

越南過(guò)去幾年成了外資眼中的熱門目的地，仿佛是下一個(gè)中國(guó)。外資蜂擁而至，工廠扎堆，尤其以三星為代表的大型企業(yè)帶來(lái)了一波制造業(yè)熱潮。本土條件看似優(yōu)越，人口將近一億，年輕人眾多，地理靠近中國(guó)，是出口理想跳板。勞動(dòng)力成本低，一度吸引全球制造業(yè)的關(guān)注，雇用工人人均每月兩三百美元，讓跨國(guó)公司覺(jué)得撿了便宜。不少國(guó)際數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)和世界銀行都曾對(duì)越南高看一線。

表面繁榮背后，結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)凸顯。越南主要承接的是低附加值代工，關(guān)鍵技術(shù)、核心零部件高度依賴中國(guó)、日本、韓國(guó)等產(chǎn)業(yè)大戶，西方資本進(jìn)場(chǎng)，多數(shù)還是把越南當(dāng)便宜車間。工業(yè)體系基礎(chǔ)薄弱，品牌和研發(fā)能力幾乎是空白。越南本土企業(yè)在外資主導(dǎo)的環(huán)境里始終難以出頭，即使政策開(kāi)放也只是萬(wàn)千配角之一。

配套設(shè)施成了企業(yè)發(fā)展最大難題。大量工廠陸續(xù)投產(chǎn)，卻發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上。電力斷供、港口擁堵、道路運(yùn)輸能力有限，企業(yè)生產(chǎn)周期被拖慢，夏季限電導(dǎo)致頻繁停工。有企業(yè)反映一個(gè)普通集裝箱要在港口等待數(shù)日才能發(fā)貨，訂單效率與印度、孟加拉相比毫無(wú)優(yōu)勢(shì)，外資猶豫是否繼續(xù)留守。

金融風(fēng)險(xiǎn)早已埋下伏筆。當(dāng)?shù)劂y行體系雖然儲(chǔ)蓄率不低，但內(nèi)部信貸大多流進(jìn)了房地產(chǎn)與股市，監(jiān)管松懈、泡沫累積，導(dǎo)致?tīng)€尾樓頻現(xiàn)。河內(nèi)、胡志明這些大城市房?jī)r(jià)暴漲，開(kāi)發(fā)商資金鏈斷裂后遺留下的問(wèn)題遲遲解決不了。投資人一度瘋狂涌入炒股、炒房，結(jié)果都是割肉離場(chǎng)，外資逐步觀望甚至撤走。

2022年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)極端加息引發(fā)全球資本回流，影響迅速傳導(dǎo)至越南。越南盾貶值壓力劇增，從1美元兌23000盾到25000以上，對(duì)依賴進(jìn)口原材料的企業(yè)是致命一擊——成本直線上升，利潤(rùn)空間被擠壓。出口訂單同步下滑，歐美消費(fèi)疲軟，客戶轉(zhuǎn)向價(jià)格更低的新興國(guó)家，外資生產(chǎn)線撤離速度加快。官方公布的新投資雖然看起來(lái)龐大，但資金流向大多數(shù)還是房地產(chǎn)和二級(jí)市場(chǎng)，實(shí)際注入制造業(yè)和基建的資金十分有限。

短時(shí)期內(nèi)，越南經(jīng)濟(jì)像是乘坐過(guò)山車，從明星變成高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。資本流動(dòng)劇烈，匯率震蕩，內(nèi)需萎縮，實(shí)際投資持續(xù)下降。產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)乏力，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)天花板浮現(xiàn)，政策調(diào)整短期內(nèi)見(jiàn)效的難度較高。雖然越南試圖加強(qiáng)金融監(jiān)管、限制房地產(chǎn)炒作，卻未能從根本上抓住產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主動(dòng)權(quán)。

歷史對(duì)比不少人拿越南和上世紀(jì)日本經(jīng)濟(jì)泡沫相提并論。日本當(dāng)年高歌猛進(jìn)，出口強(qiáng)勁，最終受制于廣場(chǎng)協(xié)議，匯率劇烈升值，產(chǎn)業(yè)外遷導(dǎo)致資金涌進(jìn)房地產(chǎn)和金融，釀成“三十年失落期”。越南情況雖不完全雷同，但同樣有貨幣貶值、產(chǎn)業(yè)單一、房地產(chǎn)泡沫、監(jiān)管松散等共同點(diǎn)。唯一不同的是，日本有技術(shù)和龐大內(nèi)需做底氣，而越南尚未建立這層保護(hù)網(wǎng)。

外部環(huán)境對(duì)越南不利。美聯(lián)儲(chǔ)若繼續(xù)維持高利率政策，全球資本流向美國(guó)，外資撤退只會(huì)加快。國(guó)際供應(yīng)鏈重塑，越來(lái)越多跨國(guó)公司選擇本地化采購(gòu)和制造，越南相比鄰國(guó)再無(wú)明顯成本優(yōu)勢(shì)，吸引力降低。

未來(lái)變化主要聚焦幾個(gè)方面。第一，如果全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，越南出口型產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇難度極大。第二，本地制造業(yè)若不能實(shí)現(xiàn)技術(shù)及品牌升級(jí)，將難以抗衡外資撤離的打擊。第三，房地產(chǎn)和二級(jí)資產(chǎn)市場(chǎng)難以長(zhǎng)期支撐整體經(jīng)濟(jì)，基礎(chǔ)設(shè)施和實(shí)體產(chǎn)業(yè)必須補(bǔ)短板。第四，社會(huì)壓力如生活成本上漲、青年買房難以及就業(yè)壓力，會(huì)直接影響內(nèi)需恢復(fù)和社會(huì)穩(wěn)定。

未來(lái)兩三年內(nèi)，越南將逐步分化出不同路徑。一種可能是通過(guò)更激進(jìn)的政策改革，強(qiáng)化本土產(chǎn)業(yè)，比照中國(guó)經(jīng)驗(yàn)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。另一種則是繼續(xù)依賴外資和房地產(chǎn)，維持表面增長(zhǎng)，但風(fēng)險(xiǎn)積累無(wú)法真正消化。一旦全球金融環(huán)境繼續(xù)收緊，越南很可能成為亞洲新興市場(chǎng)中最先遭遇硬著陸的國(guó)家之一。

近階段主流判斷：越南如不盡快完成結(jié)構(gòu)性調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，外資撤離、資產(chǎn)泡沫破裂、匯率持續(xù)貶值將依次成為風(fēng)險(xiǎn)引爆點(diǎn)。政策調(diào)整窗口有限，若錯(cuò)失良機(jī)，區(qū)域內(nèi)其他國(guó)家或許會(huì)搶占外資和制造業(yè)轉(zhuǎn)移的主場(chǎng)位置。越南經(jīng)濟(jì)前景更多看政策執(zhí)行和全球環(huán)境變化。