生豬：供應(yīng)充裕，旺季不旺

（來源：紫金天風(fēng)期貨研究所）

來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

【20251219】生豬：供應(yīng)充裕，旺季不旺

觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：底部偏弱震蕩 進(jìn)入12月以來，四季度二育抄底的商品豬開始陸續(xù)釋放，加上集團(tuán)企業(yè)以及規(guī)模化企業(yè)，對春節(jié)前現(xiàn)貨價(jià)格并不樂觀，未完成出欄計(jì)劃，因此出欄相對積極，雖然隨著天氣降溫，南方進(jìn)入腌臘灌腸旺季，屠宰端訂單以及日屠宰量增加，但因今年春節(jié)時(shí)間較晚，旺季備貨時(shí)間集中度較低，加上供給量較為充裕，因此現(xiàn)貨價(jià)格在旺季反彈幅度有限，整體呈現(xiàn)窄幅偏強(qiáng)震蕩。春節(jié)前出欄的商品豬，對應(yīng)的是二季度補(bǔ)欄的仔豬，從同比以及環(huán)比數(shù)據(jù)來看，春節(jié)之前養(yǎng)殖企業(yè)供應(yīng)較為充裕，因此即使春節(jié)是生豬及肥豬需求旺季，四季度以來供需寬松程度也難以出現(xiàn)有效的緩解，

中長期來看，生豬行業(yè)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀并沒有有效化解，行業(yè)目前處在博弈期，各企業(yè)在拼成本，拼養(yǎng)殖效率，從仔豬以及母豬補(bǔ)欄情緒以及價(jià)格趨勢來看，中長期行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能趨勢，但基于上市集團(tuán)企業(yè)資金來源多樣化，相對承受力較強(qiáng)，行業(yè)去產(chǎn)能節(jié)奏較為緩慢。11月仔豬數(shù)據(jù)見頂回落，加上春節(jié)前后市場預(yù)期生豬價(jià)格悲觀，在成本線以下，因此一季度仔豬出生以及銷售較為低迷，預(yù)期生豬產(chǎn)能寬松程度得到有效化解，需要到明年下半年。

期貨方面：本周全國各地生豬現(xiàn)貨價(jià)格雖然小幅反彈，但基于市場情緒較為悲觀以及供需過剩現(xiàn)狀，因此即使2601合約是需求旺季合約，但盤面仍呈現(xiàn)貼水狀態(tài)，但若根據(jù)最便宜交割原則，盤面呈現(xiàn)平水狀態(tài)，現(xiàn)階段市場情緒較為悲觀，期貨盤面繼續(xù)探底，短期不具備明顯的反彈條件，以底部震蕩看待，操作上觀望為宜。此外春節(jié)前的現(xiàn)貨價(jià)格越低，市場補(bǔ)欄情緒越低迷，則利好明年下半年的行情，因此可以關(guān)注遠(yuǎn)月回暖的機(jī)會(huì)。另外需要注意的是，若飼料原料價(jià)格出現(xiàn)較大的波動(dòng)，遠(yuǎn)期期貨價(jià)格底部支撐也會(huì)跟隨波動(dòng)。

期貨合約月差：中性 因去產(chǎn)能趨勢，可關(guān)注近遠(yuǎn)月合約反套機(jī)會(huì)

期貨合約2601：底部偏弱震蕩 供需趨向雙增，但寬松局勢并未改變

供給面：偏空 新增產(chǎn)能以及短線二育產(chǎn)能陸續(xù)釋放，供給較為充裕

需求面：中性腌臘灌腸活動(dòng)延后，短期終端需求環(huán)比增量較小

凍品庫存：中性 凍品庫存整體維穩(wěn)

市場情緒：偏空 現(xiàn)貨市場不及預(yù)期，市場情緒悲觀，市場情緒悲觀

政策：偏多 政府持續(xù)倡導(dǎo)集團(tuán)企業(yè)去產(chǎn)能，利多遠(yuǎn)期

養(yǎng)殖利潤：偏多 養(yǎng)殖利潤走弱，養(yǎng)殖端補(bǔ)欄積極性下降，利多遠(yuǎn)期

基差：中性 2601合約利空預(yù)期基本兌現(xiàn)，盤面升水空間消化

行情回顧

期現(xiàn)價(jià)格回顧

• 集團(tuán)企業(yè)及養(yǎng)殖端為完成年底出欄計(jì)劃，加上春節(jié)前后先后價(jià)格較為低迷，出欄較為積極，隨著腌臘灌腸進(jìn)入旺季，需求端環(huán)比增量較為明顯，因此整體現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)小幅偏強(qiáng)震蕩，截止到12月1日，河南鄭州地區(qū)現(xiàn)貨均價(jià)為11.88元/公斤，較上周同期上漲0.5元/公斤。雖然現(xiàn)階段已逐步進(jìn)入需求旺季，但供給端充裕并未給予市場信心，盤面并未呈現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)，盤面仍維持底部偏弱震蕩為主。

仔豬母豬價(jià)格回顧

• 11月初因現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)小幅反彈，加上遠(yuǎn)月2507合約反彈，市場對下半年行情悲觀情緒緩解，因此仔豬銷售情緒企穩(wěn)，截止到2025年12月18日，河南地區(qū)15kg仔豬的均價(jià)為21.1元/公斤，較上周上漲0.1元/公斤；從遠(yuǎn)月期貨價(jià)格來看，市場對明年下半年相對謹(jǐn)慎樂觀，因此養(yǎng)殖端淘汰情緒下降，母豬價(jià)格相對堅(jiān)挺，截止到12月18日二元母豬（50kg母豬）價(jià)格1547元/頭，較上周下跌1元/頭，從仔豬及母豬的價(jià)格走勢來看，市場補(bǔ)欄積極性下降，減緩中長期的供應(yīng)壓力。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

供給端分析

能繁母豬存欄呈現(xiàn)小幅去產(chǎn)能趨勢

• 統(tǒng)計(jì)局等五部聯(lián)合發(fā)布2024年10月末能繁母豬存欄3990萬頭，月度環(huán)比減少1.1%，同比增加0.1%；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示11月能繁母豬存欄量為環(huán)比減少0.38%，同比上漲0.07%，涌益數(shù)據(jù)顯示11月能繁母豬存欄量環(huán)比減少0.14%，同比上漲1.5%。從統(tǒng)計(jì)局季度數(shù)據(jù)來看，1-10月份能繁母豬存欄數(shù)據(jù)環(huán)比及同比降幅整體都要高于其他三方數(shù)據(jù)，從趨勢來看，無論官方數(shù)據(jù)還是三方數(shù)據(jù)，9月以來能繁母豬數(shù)據(jù)整體都呈現(xiàn)去產(chǎn)能趨勢。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

生產(chǎn)指數(shù)整體穩(wěn)定

• 11月生產(chǎn)指數(shù)整體維持高位，不同指標(biāo)有小幅波動(dòng)，其中窩均健仔數(shù)為11.37；當(dāng)月仔豬成活率為92.80%；育肥出欄成活率為93.05%；產(chǎn)房存活率為92.81%；均與上個(gè)月持平，而母豬配種率為81.78%，較上個(gè)月環(huán)比下滑0.01個(gè)百分點(diǎn)。目前規(guī)模化企業(yè)都處于拼成本，保命階段，因此母豬以及生豬的生產(chǎn)性能都處于相對較高水平，而基于仔豬出售價(jià)格在盈虧平衡線，養(yǎng)殖端對未來價(jià)格相對悲觀，配種率小幅下滑。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

仔豬出生及銷售數(shù)量環(huán)比減少

• 鋼聯(lián)樣本企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2025年11月仔豬出生量578萬頭，環(huán)比減少-1.32%；11月仔豬銷量49.97萬頭，環(huán)比下降-5%。2025年8月以后出生及銷售的仔豬對應(yīng)的是春節(jié)之后2月出欄的商品豬，8月-10月以后仔豬銷量雖然環(huán)比小幅回落，但出生量環(huán)比呈現(xiàn)增加趨勢，而市場未來商品豬產(chǎn)能是要看出生量，因此明年一季度商品豬出欄量整體依然維持高位，11月仔豬出生量以及銷量均環(huán)比下滑，對應(yīng)二季度新增出欄商品豬產(chǎn)能呈現(xiàn)環(huán)比下滑趨勢，預(yù)期二季度之后供應(yīng)寬松程度有所緩解。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

12企業(yè)商品豬出欄壓力依然較大

• 20家上市企業(yè)2025年11月商品豬出欄為1655萬頭，較10月環(huán)比下滑5%，基本持平。此外2025年1-11月，20家上市公司共計(jì)出欄1.65億頭，同比增加21.3%，可以看出2025年集團(tuán)企業(yè)整體擴(kuò)張幅度依然較大。

• 鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，11月樣本規(guī)模化企業(yè)計(jì)劃出欄1390.47萬頭，實(shí)際銷售1388.42萬頭，完成率99.8%，12月計(jì)劃出欄1432.8萬頭，環(huán)比增加3.2%。11月部分企業(yè)增重計(jì)劃，因此出欄計(jì)劃并未全部完成，這部分預(yù)期在12月出欄，因此12月計(jì)劃出欄整體增加。因悲觀預(yù)期下散戶、放養(yǎng)公司和前期二育豬源認(rèn)賣程度高，12月規(guī)模企業(yè)日度出欄微降，整體出欄壓力或依舊偏大。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨研究所

標(biāo)肥價(jià)差維持窄幅震蕩

• 截止到12月18日，全國標(biāo)肥豬價(jià)差均價(jià)-0.47元/公斤，較上周同期縮窄0.01元/公斤。11月以來因10月上中旬抄底的二育陸續(xù)出欄，因此肥豬供應(yīng)偏緊程度緩解，標(biāo)肥價(jià)差整體呈現(xiàn)下降趨勢。因11月二育情緒較為謹(jǐn)慎，12月標(biāo)肥價(jià)差反彈幅度有限，整體維持小幅波動(dòng)。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

養(yǎng)殖利潤虧損程度再度擴(kuò)大

• 截止到2025年12月12日自繁自養(yǎng)虧損163元/頭；外購仔豬養(yǎng)殖虧損-240元/頭，近期因現(xiàn)貨價(jià)格小幅反彈，養(yǎng)殖利潤小幅上漲，但機(jī)遇期。從上市企業(yè)公告來看，目前一些優(yōu)秀企業(yè)將自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖成本已經(jīng)控制在12元/公斤左右，但行業(yè)養(yǎng)殖成本在13元/公斤左右。

• 截止到12月12日，豬糧比價(jià)為5.18:1，低于國家規(guī)定三級收儲(chǔ)預(yù)警線6：1，為視情況啟動(dòng)收儲(chǔ)。11yue 隨著生豬現(xiàn)貨價(jià)格反彈，豬糧比有所反彈，目前國家并沒有實(shí)質(zhì)性收儲(chǔ)措施，這主要是供需過剩程度較大，收儲(chǔ)多是穩(wěn)定市場情緒，難以解決供需寬松的情況，解決市場供需過剩的情況，還是需要市場調(diào)節(jié)。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

需求端及庫存分析

開工率環(huán)比持續(xù)增加

• 截止到12月18日，屠宰企業(yè)開工率40.8%，較上周同期上漲3個(gè)百分點(diǎn) ，同比漲4個(gè)百分點(diǎn)。隨著冬至臨近，也進(jìn)入腌臘灌腸需求旺季，因此屠宰企業(yè)訂單以及開機(jī)率呈現(xiàn)環(huán)比上漲的趨勢，因今年春節(jié)相對較晚，腌臘灌腸活動(dòng)可能延長，集中度下降，預(yù)期1月屠宰企業(yè)訂單整體維持高位。

• 此外從往年同比來看，春節(jié)前現(xiàn)貨價(jià)格水平對終端需求影響較大，因現(xiàn)階段及預(yù)期春節(jié)前現(xiàn)貨價(jià)格較低，預(yù)期今年春節(jié)前終端消費(fèi)量或?qū)⒏哂谕晖谄骄健?/p>

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

出欄均重環(huán)比小幅增加

• 截止到12月15日，涌益數(shù)據(jù)顯示全國外三元生豬出欄均重為129.3公斤，較上周同期上漲0.2公斤；農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示生豬宰后均重為93.7公斤，較上周同期上漲0.2公斤。從往年的規(guī)律來看，因三季度季節(jié)性壓欄增重，四季度屬于大體重釋放階段，出欄體重呈現(xiàn)環(huán)比增加的趨勢。11月以來因10月抄底的二育陸續(xù)釋放，因此市場出欄體重整體呈現(xiàn)增加趨勢，11月市場多進(jìn)行短線二育為主，加上肥豬需求旺季逐漸來臨，出欄體重整體呈現(xiàn)小幅增加趨勢，短期因是肥豬需求旺季，因此出欄體重整體維持高位。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

凍品肉庫存整體維持平穩(wěn)

• 截止到12月19日國內(nèi)重點(diǎn)屠宰企業(yè)凍品庫容率為18.19%，較上周同期上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。11月以來生豬價(jià)格整體呈現(xiàn)偏弱震蕩，屠宰利潤在盈虧邊緣窄幅震蕩。因市場對春節(jié)前現(xiàn)貨價(jià)格相對悲觀，繼續(xù)分割屠宰意愿并不強(qiáng)，預(yù)期春節(jié)前凍品庫存整體維穩(wěn)。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

價(jià)差及基差分析

2601合約及2603合約基差維持反彈趨勢

• 春節(jié)前雖然是傳統(tǒng)需求旺季，但供給端在春節(jié)前呈現(xiàn)環(huán)比持續(xù)增量，供需呈現(xiàn)雙增局面，因此市場對春節(jié)行情并不樂觀，因此12月中旬以來主力合約LH2601合約以及LH2603合約整體呈現(xiàn)反彈趨勢。目前主力合約呈現(xiàn)小幅貼水，但若按最便宜交割原則（可交割低價(jià)區(qū)在廣西），LH2601合約盤面基本平水。LH2603合約是春節(jié)后需求淡季合約，但在悲觀預(yù)期下，養(yǎng)殖端或在春節(jié)前提前拋售，因此LH2603合約相對抗跌，基差反彈幅度較小。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所