高盛：未來2年房價或再跌10-30% 警告可能出現房價負反饋循環

12月18日，高盛發布《中國房地產2026年展望：持續疲軟的房地產市場帶來新變數》的報告，對未來兩年中國房地產行業走向進行了評估和展望。

報告指出，鑒于中國房地產行業持續的資金流動性壓力和高庫存水平，預計2026-2027年，新房建設仍將疲弱。對于二手房市場，由于供需失衡，調整還將需要更長時間，這意味著價格企穩也將延后。而隨著房地產市場的持續疲軟，高盛認為兩個新的不確定性因素正在出現：

1、 開發商：流動性壓力加劇，信用違約風險上升。高盛認為，盡管融資成本下降，但民營房企銷售額的急劇萎縮以及仍處高位的債務水平，已幾乎抵消了利率下調帶來的好處。

預計2025-2027年，民營房企的利息支出仍將占整個房地產行業利息總支出的70%，且占其房產銷售額的比例將高達雙位數百分比；相比之下，大型國有房企的這一比例僅為5%-6%。

隨著房產銷售虧損擴大，民營房企的償付能力將面臨日益嚴峻的挑戰。同時，開發商貸款余額長期停滯不前，表明信貸投放緩慢，行業流動性壓力不斷加劇，信用違約風險可能進一步升級。

2、 高貸款價值比或導致房價負反饋循環。房價持續下跌推高了抵押貸款和經營貸款的貸款價值比（兩者均以房產作為抵押），而抵押貸款資產質量顯著惡化可能加深房地產市場的負反饋循環。

高盛預計，中國家庭債務償付壓力在2025-2027年仍將維持在15%以上的高位（2021年峰值為18%），而美日兩國住房周期峰值分別為16%和12%。高盛認為，2026-2027年中國房價仍將繼續下跌。高盛LTV數據模型顯示，基準情形下中國房價將再跌10-15%，而在悲觀情形下房價則將跌30%。

報告同時警告可能出現房價的【負反饋循環】：即房價下跌->房主棄貸/違約->銀行壞賬增加->銀行拍賣房產->法拍房增加進一步壓低房價->更多人違約。

至于房價企穩條件，高盛認為，租金價格穩定是推動一二線城市房價企穩的關鍵因素之一。但截至11月25日數據顯示，百城住宅租賃收益率較首套房抵押貸款利率整體低0.6%。其中，受租金價格下跌影響，一線城市租賃收益率持續走低，一線城市租金回升尚未顯現。

而對于未來2年的房地產市場活動前瞻，高盛認為，新房和二手房市場的去化率將進一步走弱，這主要體現在：1、土地銷售和建設活動將保持疲弱，直到房地產固定資產投資 (FAI) 達到銷售額的80%；2、一二線城市土地銷售和新開工面積將穩定在約2.3億平方米，分別貢獻同期全國總量的平均27%和47%。