穿越股價“波濤”：江波龍如何卡位存儲行業的AI新周期

文|錢眼君

來源|博望財經

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股價狂飆與AI新周期下的冷思考

2025年9月起，深圳市江波龍電子股份有限公司（以下簡稱“江波龍”或“公司”）的股價走勢圖近乎垂直。至10月30日，公司發布嚴重異常波動公告，披露其股價在30個交易日內累計漲幅高達207.37%，遠超同期板塊與大盤指數。然而，這則旨在提示風險的公告，并未冷卻市場的熱情。

股價狂飆的底層支撐，是一份堪稱“逆天”的三季報：公司2025年第三季度實現營業收入65.39億元，同比增長54.6%；歸母凈利潤6.98億元，同比暴增1994.42%。這并非簡單的市場炒作，其背后是一場由AI算力競賽引爆的全球存儲新周期。隨著大模型參數爆炸式增長，AI服務器對存儲的需求呈幾何級數提升。存儲芯片巨頭美光指出，一臺AI服務器的DRAM（動態隨機存取存儲器）使用量是普通服務器的6-8倍，NAND（一種非易失性閃存，可在未連接電源時存儲數據）是3倍。在此浪潮中，作為國內存儲模組龍頭，江波龍如何從一個華強北柜臺起步，成長為今日的千億巨頭？它的成長路徑，又為中國存儲產業的自主化帶來了怎樣的啟示？

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從貿易商到品牌巨頭的三級跳

江波龍是一家全球領先的半導體存儲品牌企業，目前擁有嵌入式存儲、固態硬盤、移動存儲和內存條四大產品線。其發展歷程，可以說是典型的中國半導體草根創業的縮影。1999年，高中畢業、在華強北摸爬滾打三年的蔡華波，與雙胞胎姐姐蔡麗江共同創立“深圳市江波龍電子有限公司”，從半導體貿易起步，成長路徑經歷了三次關鍵轉型：

第一次轉型（貿易→技術）：危機倒逼出的自主研發。 2002年，因誤購一批非通用閃存導致庫存積壓、資金鏈瀕臨斷裂。絕境中，蔡華波引入技術團隊，開發出全球首款基于該閃存的U盤，恰逢蘋果iPod轉向NAND Flash，產品成為搶手貨。這次“生死危機”讓公司深刻認識到技術的重要性，從此由純貿易轉向貼牌代工。

第二次轉型（代工→品牌）：突破利潤天花板的必然選擇。蔡華波曾坦言，接一單代工的利潤不到5%，而自有品牌收益遠高于此。2011年，公司創立行業級存儲品牌“FORESEE”，向品牌廠商轉型，進軍嵌入式存儲等高附加值市場。

第三次飛躍（產品→生態）：收購補齊品牌與渠道拼圖。 2017年，江波龍從美光手中收購高端消費品牌Lexar（雷克沙），一舉獲得國際化的品牌資產與渠道網絡，構建起“FORESEE（行業級）+ Lexar（消費級）”的雙品牌驅動格局，完成了從“技術產品公司”到“技術品牌公司”的跨越。

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夾縫中生存的模組廠商

要深入理解江波龍，我們有必要先了解其所在的存儲產業鏈。存儲器產業鏈可以分為幾個主要環節：最上游是晶圓廠，也被稱為存儲“原廠”，比如三星、美光、海力士、長鑫存儲等。它們擁有芯片制造能力，掌握著存儲芯片最核心的技術與生產資源。接下來是主控芯片、封裝測試、存儲模組與產品供應商、存儲品牌商，最后才是各類具體的應用場景。

其中，上游的原廠尤為關鍵，它們不僅決定了存儲芯片的性能、壽命和功耗，還掌控著行業里最重要的產能。另外，像存儲技術的更新換代——比如提升存儲層數、升級制程、制定新接口標準等，通常也都是由這些原廠主導推動的。它們的話語權很強，直接影響整個產業的技術方向和升級速度。因此，如果要分析像江波龍這樣的公司的營收變化，首先需要關注上游原廠發生了什么，因為它們的動向直接影響著整個產業鏈的供應、技術趨勢。

圖：存儲芯片制造全產業鏈圖，東海證券

存儲芯片的制造核心在晶圓生產環節，這個行業的特點是：投資巨大、技術極難、規模效應非常關鍵。正因為這些高門檻，全球的存儲晶圓供應幾乎被少數幾家巨頭掌控。據Omdia（IHS Markit）統計，2020年三星電子、鎧俠、西部數據、SK 海力士、美光科技、英特爾在全球 NAND Flash 市場份額（以銷售額計）約為 98.69%，三星電子、 SK 海力士、美光科技在全球 DRAM市場份額（以銷售額計）約為 94.51%。雖然近年來長江存儲、長鑫存儲等國內企業取得了技術突破，但市場份額仍然很小。

江波龍為代表的存儲模組廠商則位于產業鏈中游、原廠的下游，是承上啟下的關鍵環節。他們不具備晶圓生產能力，核心價值在于系統集成與快速響應。其商業模式是：根據市場需求確定產品方案，開發固件，匹配存儲晶圓并定制主控芯片等，委托專業封測企業加工，最終將模組產品銷售給客戶。模組廠的存在，拓寬了存儲芯片的應用場景，滿足了產業鏈下游如智能終端、物聯網、工控、汽車電子等長尾市場的廣泛定制化需求。

圖：江波龍招股書，黃色部分為該公司涉及產品

這個位置決定了其高彈性與高風險并存的特質：既要依賴上游資源，又要在下游激烈競爭中創造差異化價值。所以對于江波龍這樣做存儲模組的企業來說，其最關鍵的原材料——存儲晶圓，長期高度依賴從國外進口，這既是其業務的基礎，也構成了主要風險。例如，在晶圓價格上漲的周期里，江波龍就必須大量備貨來應對價格波動和保障供應。

財報顯示，公司存貨價值從2022年底的39.06億元大幅攀升至2025年年中的82.33億元，原材料也由17.27億元攀升至31.33億元，創下新高，未來如果市場供需發生較大不利變化、原材料價格大幅波動、產品市場價格及毛利率大幅下跌、技術迭代導致產品需求下降或被淘汰，江波龍都不得不面對存貨跌價損失帶來的經營風險。

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破局與承壓：三維突破與雙重考驗

面對生態位的約束，上市后的江波龍開啟了向產業鏈上下游的延伸之旅，構筑了“技術自研、制造自主、模式創新”的競爭力三角，同時也面臨著嚴峻的周期性考驗。

首先，握緊存儲“大腦”。 公司深入自研主控芯片，截至2024年第三季度，相關芯片累計部署量已突破1億顆，并成功流片UFS主控，與閃迪達成戰略合作。這使其從應用集成邁向核心技術定義，能更好地滿足高端客戶對性能與定制化的需求。

其次，貫通制造血脈。通過收購“元成蘇州”與自建測試產線，江波龍構建了研發封測一體化能力。此舉顯著縮短了產品從設計到上市的周期，加強了對核心工藝與供應鏈節奏的掌控。

最后，打破增長天花板。為超越模組廠傳統的“20億美元營收天花板”，江波龍推出了TCM（技術合約制造） 與 PTM（產品技術制造） 雙模式。TCM側重技術與服務綁定大客戶，PTM聚焦自有品牌創新。2024年投入使用的上?？偛渴沁@一新商業模式的核心載體，標志著其向“技術及服務伙伴”的戰略轉型。

圖：TCM模式介紹，江波龍官網

然而，強周期性與供應鏈挑戰始終伴隨其發展。

供應鏈呈現“集中但深入”的特點。因上游被國外企業壟斷，江波龍前五大供應商的采購占比超70%，境外采購近90%，依賴度高，但其與三星、美光等龍頭合作歷史超20年，關系穩固，并積極導入長江存儲等國內晶圓，形成了風險緩沖。

真正的考驗來自行業周期。存儲晶圓成本占比約80%，其價格波動被采購與銷售之間的時間差放大，導致毛利率劇烈波動。

業績“過山車”——2023年三季度凈利潤虧損8.83億元到兩年后三季度凈利潤7.6億元，便是周期力量的直接體現。因此，如何利用其新模式與供應鏈韌性平滑周期沖擊，是江波龍實現長遠發展的核心命題。

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尾聲：逆襲敘事與中國存儲產業的啟示

江波龍的故事，遠不止一場個人財富的逆襲。它折射出中國半導體產業從“求存”到逐漸具備自主能力、不斷豐富產業邊界的艱辛與智慧。這印證了一個樸素道理：一時的技術壁壘或出身高低并非決定性因素，敏銳的市場嗅覺、危機中果斷轉型、對技術持續投入以及充分擁抱全球化市場，才是穿越周期的核心。在AI算力需求爆發的時代背景下，存儲已從基礎元件升級為戰略資源。我們幾乎可以判斷，2026年存儲行業仍大有可為，江波龍的探索，不僅關乎一家企業的成長，更是中國在全球存儲產業格局中爭取更大話語權的一次重要實踐。