壁仞科技沖擊港股GPU第一股，散戶能吃到肉嗎？

12月17日，港交所官網顯示，上海壁仞科技股份有限公司（下稱“壁仞科技”）已通過上市聆訊。這意味著，繼摩爾線程、沐曦股份登陸科創板后，被譽為“國產GPU四小龍”之一的壁仞科技，即將成為第三家上市的本土GPU企業，并有望摘得“港股GPU第一股”的稱號。

此前市場對此消息幾乎毫無波瀾，這與港交所今年推出的“科企專線”機制直接相關。

5月6日，香港證監會與港交所發布聯合公告，宣布正式推出“科企專線”，助推特專科技公司及生物科技公司申請上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。

此后，壁仞科技今年8月向聯交所秘密提交上市申請。

壁仞科技的家底

壁仞科技的業務，在[]一文中曾做過探討。

壁仞科技的戰略是依托先進封裝（Chiplet）等技術，在絕對算力性能上實現突破。其主打異構計算，支持和英偉達GPU混合訓練。產品是BR100這類高端數據中心GPU，算力可達英偉達A100的3倍；客戶鎖定百度、DeepSeek及科研院所等，場景聚焦千億參數大模型訓練、超大規模智算集群搭建等高端算力場景。

招股書顯示，公司近年營收快速增長，但受高額研發投入等影響，仍處于持續虧損狀態。此次IPO募資將主要用于智能計算硬件與軟件平臺的研發升級、解決方案商業化及補充營運資金，重點推進BR20X、BR30X等下一代芯片開發。

財務方面，招股書介紹，壁仞科技2022年至2024年營收實現快速增長，分別為49.9萬元、6203萬元、3.37億元；同期凈虧損分別錄得14.74億元、17.44億元、15.38億元。

盡管，自成立以來，壁仞科技已完成數輪上市前投資，募集資金總額超過人民幣90億元，但最近三年，累計虧損超過47億，壁仞科技的經營壓力逐漸凸顯。

2025年1-6月，公司營收持續增長至5890.3萬元，較上年同期的3929.8萬元同比增長49.9%；但凈虧損有所擴大，期內虧損16.01億元，同比擴大超80%，經調整年內虧損為5.5億元。2022年至2025年6月，公司累計凈虧損已超63億元。同期毛利率分別為100%、76.4%、53.2%、71.0%及31.9%。

壁仞科技介紹，其經營所在的中國智能計算芯片市場頭部參與者高度集中。2024年，按在中國市場產生的收入計，前兩大參與者合計占94.4%的市場份額。其余市場相對分散，并無主要參與者占據超過1%的市場份額，這為任何單一參與者提供了在未來競爭中擴大規模并脫穎而出的機會。

招股書援引灼識咨詢的資料稱，按在中國市場產生的收入計，預期中國智能計算芯片市場規模在2025年達到504億美元，壁仞科技預期取得約0.2%的市場份額。此外，鑒于中國企業智能計算芯片的競爭力不斷提升，預計彼等將在未來占據更大的合并市場份額，從2024年的約20%增長至2029年的約60%。

A股暴漲，港股會否有肉吃

盡管摩爾線程和沐曦股份先后成就了如今的GPU造富浪潮，但港股市場的不確定性更大，壁仞科技能否重現造富神話，猶未可知。

從投資者結構以及鎖定期安排來看，港股18C與科創板展現出差異化的制度設計。港交所18C采用機構投資者主導機制，明確要求IPO中至少50%的股份須由獨立機構投資者認購。

這種機制通過專業機構的價值研判能力，既能有效實現新股合理定價，抑制市場泡沫，又可提升市場運行的專業化水平，增強對國際資本的吸引力。

科創板通過規定上市后的總股本和發行比例，也為中小投資者提供了一定的參與機會，保證他們有機會分享科技企業成長帶來的收益，同時也為市場注入了更多的活力。

在股份限售安排方面，兩大市場的制度差異體現得更為顯著。港股18C章通過擴大鎖定期適用主體（涵蓋關鍵人士和領航資深獨立投資者等）和差異化鎖定期設置（根據公司是否商業化），既防范關鍵股東套現沖擊，又兼顧企業不同發展階段的資本需求。

科創板采取嚴格的鎖定期策略，要求IPO前股東鎖定期為12個月，實控人及控股股東鎖定期為36個月，并對董事、高級管理人員及核心技術人員等設置額外鎖定要求，從制度層面引導股東關注企業的長期發展，有效抑制短期套利沖動，同時確保了企業科技創新核心團隊的穩定性。

此外，港股打新無門檻、無首日漲跌幅，上市的破發率一般在30%以上，讓壁仞科技IPO的走勢更加撲朔迷離。

Wind數據顯示，2024年，港股新上市的70只新股中，有25只破發，破發率達到35.71%，同時當年還有9只新股的首日漲幅在1%以下。而在2025年上半年，新上市的43只新股中有13只破發，破發率達到30.23%，同時還有7只新股漲幅在1%以下。

除了科創板和港股的區別，更重要的還是當前國產GPU企業缺乏有力的業績支撐。

目前，包括壁仞、摩爾線程、沐曦在內的頭部公司，其研發投入均遠超當期營收，均未實現盈利，并且在中國的市場份額均未超過1%。若以行業巨頭英偉達的盈利水平（凈利率約55%）和估值（市盈率動態約42倍）作為參照進行倒推，當前市場給予這些本土明星公司的估值，已隱含了對其未來營收增長十倍甚至數十倍的激進預期。

結語

壁仞科技叩響港股大門，標志著國產GPU的資本化道路走向多元。然而，從“技術突破”到“商業成功”之間，橫亙著量產交付、生態構建、客戶粘性與最終盈利的漫漫長路。港股市場將以其獨特的流動性、估值體系和投資者偏好，對這家技術領軍企業進行新一輪、也可能是更嚴酷的“定價”。

壁仞科技的港股表現，將成為觀測這一進程的重要風向標。

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