日本國債收益率創15年新高，經濟前景和加息風暴即將來襲？

這幾天的亞洲貨幣市場有些不太對，一方面是印度、日本”加息“和"購匯”之下，日元和盧布還是被國際空頭按在地上摩擦！而另一方面是東南亞那些年均漲幅接近10%的泰株、令吉、印尼盾開始出現了一些央行要降息干預市場，以平抑匯率上漲的跡象，尤其是泰國！此外，東大則是美元漲，我是獨立貨幣，美元跌，我跟著微漲，一派“以我為主”的超然跡象，基本面和國際金融市場的那些風雨似乎和我們的匯率關系都不大！

更有趣的是，亞洲經濟體當下都在鼓勵內需消費，鼓勵出口，但都在大力購進金，一手“全員買金”，一手“鼓勵內需“，這種景觀之下，只能說一句：亞洲的金融市場還真的有些魔幻！

言歸正傳，當地時間12月17日，東京債券市場上，新發10年期日本國債收益率攀升至1.975%，最高觸及1.978%，創下2007年6月以來的峰值，距2%的心理關口僅一步之遙。這一信號實際已經反映出了市場對日本貨幣政策轉向的強烈預期，也折射出該國經濟在滯脹（輸入性通脹）、財政與匯率三重壓力下的深層矛盾！

日本央行必然會開啟新一輪加息，而由于套利交易和日元在全球借貸市場的地位，其一定會成為全球市場關注的焦點，但我不認為日本此次加息能平抑日元匯率多少，因為現在日本處于換血問題中，一方面是輸入性通脹壓不下去，一方面大量的美元又都在輸往美國，這種情況下，為了保住美債（不加息最簡單就是拋售美債，對沖日元），日本只能加息！

而根據隔夜指數掉期定價顯示，日本本周加息概率已超90%，市場普遍預計政策利率將從0.5%升至0.75%，創三十年新高（日本政府的預算中未來償債成本的累計利率將重新設在2%，估計6 %收入要用來還利息）。

另一方面，高市早苗推出的18.3萬億日元補充預算案（約合1180億美元，但沒說清錢怎么來）更是加劇了債務擔憂，因為其中60%資金依賴新發國債，11.69萬億日元的新增發債規模較上年增長70%。在通脹連續43個月高于2%目標、日元兌美元徘徊于155弱勢區間的背景下，市場對債務可持續性的信心下滑，這也就共同推高了長期利率。

在此我要補充一句：匯率不等同于利率，利率的變化不一定會直接影響匯率的變化，關鍵還是經濟基本面！

對日本經濟而言，收益率飆升的影響首當其沖的就是政府財政。日本當下公共債務占GDP比重已近260%，為發達國家最高！10年期國債收益率每上升0.1%，年度利息支出將增加約1.5萬億日元。當前收益率較2024年3月的1%近乎翻倍，這意味著未來年度利息支出可能突破10萬億日元，占財政預算的比重將從4.5%升至6%以上，更擠壓民生與產業投資空間。

而且，日本防衛費占GDP比例已達2%的目標線，這種財政剛性支出進一步放大利率敏感風險。

此外，日本的企業部門則面臨“融資成本上升疊加盈利分化”的雙重考驗。對依賴借貸的制造業和中小企業而言，長期利率上行將直接推高設備投資和運營資金成本，如果匯率升值，還會影響日本的出口利潤，抑制股市上漲。

日本央行短觀調查顯示，中小企業融資難度指數已從年初的-3升至1，為2020年疫情以來最高，但短觀制造業指數卻達到了近年來的最高，大的到15，中小到6，這似乎說明了過去貨幣貶值，給日本的出口導向型企業帶來了利潤的增長回報，同時，勞動力短缺還在推動的薪資上漲（預計2026年企業加薪幅度達3.2%），雖然比不過食品通脹，但依然構成了一定的利潤-收入正循環！

接著，我們再說下，日本近期股債雙殺，由于債券市場拋壓已傳導至股市，日經225指數本月累計下跌3.2%，但有趣的是銀行股則逆勢上漲4.5%，這主要是利率上行會擴大凈息差，三菱日聯金融集團就預計2025財年凈利潤將增長12%。但這種情況會讓日元套利交易吸引力下降（日美利差收窄），不過，即使如此，市場預想中的大規模資金回流尚未發生，如果加息還沒有發生，日本央行可就要急得冒煙了。

但我看這非常有可能，2025年1-10月，日本投資者凈買入11.7萬億日元海外債券，遠超上年全年的4.2萬億日元，顯示他們都在長期配置資金仍偏好海外高收益資產。這種“結構性資金留守+投機資金回流”的格局，會避免2024年8月日股單日暴跌12.4%的極端場景重演，但可能讓央行的執行難度更大！

然后，從政策前提看，日本央行加息隨時可以進行，美國沒問題，高士沒問題，市場也沒問題！國內核心條件也均已滿足：比如，工資上漲預期明確，企業加薪計劃覆蓋85%的大型企業，核心通脹里服務類通脹黏性較強等！

最后，我覺得日本央行“加息節奏”要維持平衡還是很難的，日本這個經濟，這幾年一直就是不斷重復“過早加息、過度收緊”的怪圈，在當今的市場下，要防止沖擊脆弱的經濟復蘇不容易，尤其是2025年三季度日本GDP環比增速僅0.2%，內需復蘇動力不足。市場普遍預測，本次加息后，央行將進入“觀察期”，2026年可能僅加息一次，維持每半年一次的溫和節奏，避免重蹈1997年加息抑制經濟的覆轍。

此外，央行可能通過“靈活購債操作”抑制收益率過快上漲，1.975%的點位已接近其隱含的“容忍上限”（2%）。對全球市場而言，日元資產吸引力回升可能引發局部資本再配置，但結構性資金的穩定性將緩沖波動。日本經濟正站在“通縮終結”與“債務風險”的十字路口，利率中樞上移將成為未來兩年的核心趨勢，而財政紀律重建與產業升級，才是化解長期風險的關鍵。

巧了，隔壁都是這么想的，日本還有什么優勢么？