空間智能“賣水人”：群核科技IPO的“華麗外衣”

作者丨青沐

編輯丨六子

“當AI走向三維，行業最需要的是底層技術的‘賣水人’，公司將致力于為千行百業提供可落地的空間智能能力。”

在沖擊IPO的關鍵時刻，群核科技公司聯合創始人兼CEO陳航在2025酷+大會上，拋出空間智能“賣水人”宣言，宣布將持續開放其底層空間智能相關能力，在業內激起不小波瀾。

作為“杭州六小龍”之一，群核科技雖與DeepSeek、宇樹科技等炙手可熱的科技獨角獸并列，但最為人熟知的產品依然是應用于家裝設計領域的3D云設計平臺“酷家樂”，在當下這個言必稱AI的時代，難免顯得有些“老舊”。

相較之下，空間智能“賣水人”這一角色，無疑是一個更符合當下資本口味的敘事，也為其闖關IPO提供了新的支點。不過，群核科技不能只靠愿景說服資本市場，掀開這件“華麗外衣”，公司賬本上的數字，才是決定其能否真正破圈的關鍵。

01
「再度申請IPO，新故事舊敘事」

早在2021年，群核科技曾以“3D云設計第一股”的姿態計劃赴美上市。財務數據顯示，在2019年-2020年，該公司實現營收2.82億元、3.53億元；凈虧損為2.60億元、2.97億元。

由于業績欠佳，2023年，群核科技終止了其首次上市計劃。

今年初，乘著“杭州六小龍”概念的東風，群核科技又向港交所遞交了招股書。但到今年8月，由于未能在6個月內完成上市程序，其招股書已自動失效。

招股書失效在資本市場頗為常見，不過，翻開這份招股書，群核科技的業績仍然難言理想。其中，持續虧損成為最突出的問題。

從2022年-2024年前三季度，群核科技歸母凈利潤分別為-7.04億元、-6.46億元、-4.22億元，累計虧損高達17.72億元，雖然虧損有逐年收窄的趨勢，但依然未見曙光。

需要注意的是，群核科技旗下“酷家樂”作為3D云設計SaaS軟件平臺，主要客戶群體是家居領域相關的建筑設計公司、家居企業等，受行業環境變化所影響，近年企業客戶的留存率和客單價均呈下滑趨勢。

*圖源群核科技招股書

為此，群核科技不得不加大營銷投入。上述報告期內，公司銷售及營銷開支高達3.21億元、3.56億元、2.48億元，銷售費用率接近50%。因此，雖然公司的毛利率在2024年前三季度高達80%以上，卻陷入了“燒錢留客戶”模式，進一步蠶食利潤。

可以看出，造血能力不足這一問題，一直貫穿群核科技發展的始終，導致公司長期承受著巨大的債務壓力。截至2025年6月末，群核科技的總資產為5.47億元，總負債為46.02億元，資產負債率高達841%。

再次申請上市，群核科技講起了新故事。在最新的招股書中，其沒有再將自身定位到家居設計軟件，而是錨定了空間設計市場。

根據弗若斯特沙利文的報告，按2024年的收入計量，群核科技在中國空間設計軟件提供商中排名第一，市場份額約占23.2%。

不過，盡管群核科技調整了定位，但商業模式卻沒有太大變化。從2021年至今，群核科技的主要收入仍然來自酷家樂的訂閱服務，占總營收的90%以上，去年更達到了98.2%；而包含模型服務、技術配置服務及客戶培訓在內的專項服務收入，僅占總營收的1.7%。

*圖源群核科技招股書

在新故事的華麗外衣下，群核科技似乎仍未能擺脫舊敘事，如果不能走出虧損困境，再美好的故事也難以打動投資者。

02
「扭虧為盈，還是粉飾太平？」

過去幾年，群核科技一直努力向AI方向靠攏，比如在2023年，成立空間設計領域的AIGC實驗室；在2025 年推出自研的AI?3D生成模型 Lux3D，為業內第一個3D Agent系統。

群核科技之所以這么做，不僅僅是因為資本市場更青睞科技敘事，而是在中國市場，SaaS軟件企業的商業模式一直不算“性感”。

不同于海外市場成熟的訂閱習慣、高ARPU值和標準化路徑，國內C端客戶普遍對軟件付費意愿低，B端客戶則高度依賴定制化與人工服務，銷售模式更強調關系維護和個人能力，本質上依然是靠傳統的“人海戰術”來驅動增長，這也導致SaaS企業往往“難做大、難盈利”。

群核科技顯然不希望在沖擊IPO的路上，繼續被貼上“SaaS軟件企業”的標簽。只是，轉換賽道的成本往往高昂，特別是在AI領域的投入，從算力采購到研發團隊建設，都是不菲的開支。

根據招股書，20222024年群核科技的研發費用分別為 4.38?億元、3.91?億元、3.37?億元，一直保持在 34?億元規模，說明公司在AI算法、模型訓練等方面持續投入。

此外，群核科技在2022年之前就在自建GPU算力集群。從2022年-2024年，公司用于購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的資本開支分別為2.1億元、3.1億元和3億元，資本開支率在40%左右，遠超軟件行業平均5%左右的資本支出率。

*圖源群核科技招股書

但根據天眼查數據，群核科技最后一次融資還停留在2021年，這意味著公司已經三年多沒有新鮮血液注入，單靠軟件生意的商業模式，群核科技顯然沒法支撐AI敘事的龐大支出。

*圖源天眼查

群核科技只能寄希望于IPO，但在此之前，其必須先證明公司正在逐漸走出虧損泥潭。

根據其在2025年8月更新的招股書， 2025年上半年，群核科技經調整凈利潤為0.18億元，終于實現扭虧為盈。

*圖源群核科技招股書

但仔細剖析這份“成績單”，不難發現其利潤的轉正，并非源于收入的大幅增長或商業模式的突破，而是大規模的成本壓縮。

2025年上半年，公司的銷售及營銷開支同比減少20.7%，研發開支減少16.8%，員工總數也進行了精簡。但這種“瘦身”式的盈利，就像節食減肥，雖然體重暫時下降，體質卻并未改善。

*圖源群核科技招股書

更有意思的是，距離上一份失效招股書僅半年時間，群核科技便補充了一份“利潤轉正”的招股書，公司的經營現金流量凈額卻依舊為負。這也不禁讓人懷疑，到底是公司找到了降本增效的好方法，還是只是為了沖擊IPO而“粉飾太平”？

03
「空間智能，“賣水人”不好當」

帶著這樣的疑問，市場也在重新審視群核科技。近日，群核科技發布了全新的戰略全景圖，從3D空間軟件提供商向空間智能基礎設施提供商升級。

與此同時，群核科技還發布了Aholo空間智能開放平臺，用戶可通過圖片、視頻或全景圖等多模態輸入，在平臺上快速構建高保真的全息3D空間；3D AI內容創作工具LuxReal也正式亮相，是業內第一個3D Agent系統，能高效生成富有創意的視頻。

*圖源互聯網

在戰略層面上，“賣水人”的概念確實頗具想象力。根據招股書，中國空間設計軟件行業規模于過去五年大幅增長，預計到2029年將增加至66億元，復合年增長率為14.9%。

*圖源群核科技招股書

其中，物理AI的發展將成為重要的推動因素。人工智能與物理世界的交互需要一個載體，比如機器人、智能汽車等，這個載體要真切地理解物理世界，就需要通過海量可交互的三維數據進行訓練，而以3D設計軟件起家的群核科技，正握有豐富的數據資產。

群核科技提到，未來“空間智能”的應用場景非常廣闊，包括XR、影視短劇等3D內容創作領域，以及對3D結構化數據有高要求的工業數字孿生、機器人仿真訓練等場景。目前，其已跟華策影視等影視內容巨頭，以及智元機器人、地瓜機器人、禾賽科技等企業達成合作。

乘著物理AI起飛的風口，群核科技做起了“賣水人”的生意，一切似乎都在朝著好的方向發展，但現實真的是如此嗎？

一方面，在空間智能設計軟件市場，群核科技雖然暫時領先，但僅領先第二名不到兩個百分點。根據招股書，第二名公司A可能是美國軟件公司Autodesk旗下的3ds Max；公司B則可能是中望軟件。

其中，Autodesk 在3D數據生態上已布局多年，擁有多項開源項目和業務，覆蓋建筑、工業、影視的全棧工具鏈。相比之下，群核科技雖在中文市場和特定垂直場景有敏捷優勢，但在跨行業通用性、工程級精度等方面仍面臨著巨大挑戰。

*圖源群核科技招股書

除此以外，國內外領先的科技巨頭，都在空間智能領域加快了探索速度。英偉達在今年發布 Cosmos 世界基礎模型，能夠用于訓練AI智能體，提升其在復雜現實場景中的適應能力；特斯拉、小鵬等科技企業在朝著物理AI的方向，發布了新一代大模型和機器人。

所有科技巨頭都朝著同一個方向進發，它們之間除了技術的比拼，還將是新一輪“鈔能力”的較量。對群核科技而言，這將會是耐力與壓力的雙重考驗。

另一方面，當前物理AI還處于發展的初級階段，很多缺乏軟件能力的硬件廠商，都會選擇“買水模式”，即采購第三方3D數據、仿真環境或空間智能工具鏈，以快速搶占市場。

但隨著行業逐漸成熟，頭部玩家為了實現端到端優化與差異化體驗，往往更傾向于“自研模式”，群核科技又是否會被巨頭們邊緣化？

由此可見，“賣水人”的故事雖然好聽，但群核科技也得先挖出自己的水井，否則再好聽的故事，也只是遠水，未必能救近火。

轉型道路，道阻且長。群核科技能否走出家居舒適圈，不僅取決于技術的突破，更取決于商業的智慧，其能否躍升一個臺階，相信市場會給出自己的答案。