3000億！國產GPU第二股沐曦IPO，早期投資人大賺超百億

作者丨薛皓皓

編輯丨關雎

繼摩爾線程在A股上市首日暴漲5倍的12天后，另一家通用GPU公司——沐曦股份也成功上市。

本次IPO，沐曦的股票發行價為104.66元/股，發行4010萬股，占總股本大約10%，發行市值419億元。募集資金總額約42億元。上市首日，開盤股價大漲超500%，市值突破2600億元。

公司核心創始人陳維良合計持有公司大約15%股份，合計控制股份近21%，按照市值2600億元計算，其身價約400億元。

相比于摩爾線程既有圖形渲染產品線，也有通用GPU產品線，沐曦更加專精于AI大模型計算的通用GPU產品：主要推出了AI訓練推理一體GPU曦云系列和AI推理GPU曦思系列。

沐曦的天使投資人，和利資本創始管理合伙人孔令國告訴創業邦：“陳維良內心殷實而沉穩，做事雷厲風行，核心團隊在AMD共事多年，具有大規模量產通用GPU并推向市場的豐富經驗，公司的通用GPU在市場已有較強的競爭力。”

現在，沐曦采用“量產一代，在研一代，規劃一代”的研發節奏，公司于2025年7月公布，預計12月風險量產的曦云C600的單卡算力，領先于英偉達中國特供版H20，而正在研發的曦云C700對標英偉達前一代旗艦產品H100。

本次IPO募集的42億資金中，近一半資金將用于研發曦云C700，8億元用于C600的后續研發，其余資金將投入研發新一代AI推理GPU（4.5億元）和面向新領域新場景的GPU（近10億元）。

就在沐曦IPO之際，美國政府批準了英偉達向中國銷售H200芯片，該芯片發布于2023年，是H100的優化版本。有行業人士指出，已有大廠準備下單近10萬片H200。

相較之下，沐曦、摩爾線程等國產GPU芯片，還未進入騰訊、阿里巴巴、字節跳動等大廠的采購清單。

業內人士認為，目前國產通用GPU的主流算力水平接近于英偉達前兩代旗艦A100（2020年發布），還需要多年時間才可能追上現在英偉達的水平。不過長期而言，技術迭代、市場需求等影響因素依舊有眾多不確定性，“彎道超車”也有機會，國內市場格局也因而有著諸多變數，這場AI算力競爭的上半場，還遠遠未結束。

上市前，沐曦獲得眾多機構的投資，葛衛東及其旗下混沌資本是最大外部股東，持有公司發行后6.73%的股份。經緯創投、和利資本和紅杉中國是其第二三四大外部股東，分別持有發行后股份的4.62%、4.35%和3.77%。

按照市值2600億元計算，葛衛東及混沌投資合計投資約14億元，股權價值174億元，回報倍數12倍；經緯創投合計投資超7.5億元，股權價值120億，回報倍數16倍；和利資本合計投資大概2.5億元，股權價值113億元，回報倍數45倍；紅杉中國合計投資大約3億元，股權價值98億元，回報倍數32倍。

AMD老同事合伙創業，碰到融資的至暗時刻

沐曦成立于2020年9月，在燧原科技、壁仞科技、摩爾線程之后，是“通用GPU四小龍”中成立最晚的。

三位核心創始人陳維良、彭莉和楊建都是70后，在創立沐曦前，都在芯片研發領域，摸爬滾打了十幾年。

陳維良畢業于電子科技大學，之后又在清華大學獲得微電子碩士學位。畢業后，他先后在泰鼎多媒體、遠弘科技、亞鼎視頻擔任高級工程師和GPU設計經理。

沐曦股份創始人 陳維良（圖源：沐曦股份官網）

而后的13年，他在AMD上海擔任高級總監，主導并完成包括通用GPU在內的15款芯片的流片與量產。

還有兩位創始人都是陳維良在AMD上海的老同事。彭莉曾是AMD全球首位華人女科學家，擁有構建大規模超算集群的經驗。楊建曾是AMD大中華地區第一位科學家。

三人在AMD上海共事十余年，就在中美“限芯”升級之際的2020年，三人在一次午餐交談中，決定創辦沐曦。

陳維良負責統籌大局，任董事長和總經理；彭莉負責硬件，楊建負責軟件，后兩人都任首席技術官。

成立之初，三人經常在咖啡館一呆就一整天，討論公司的業務、團隊和未來。三人核心團隊，擁有十余年的共事經歷，并且具備大規模量產高性能GPU芯片、并推向市場的寶貴經驗，這樣的組合國內少見，被投資人稱為中國GPU研發的NBA冠軍團隊。

創立之初，沐曦并未像摩爾線程一樣開發游戲顯卡，而是瞄準了更高價值而用于AI計算的通用GPU。

公司發展至今最艱難的時刻是創立一年多后的疫情期間，尤其在2022上半年上海疫情封控期間。“當時，由于要買芯片設計工具（EDA）等，一個月就可能要燒掉六、七千萬元，可那時的一級市場幾乎處于停滯狀態，無法順利融資。”孔令國回憶道：“那時陳維良經常和我通電話，印象頗深的是，他說，‘最擔心的是資金，產品研發進度一點也不擔心’。”

2021年1月，沐曦第一次董事會，（左二曹曦、左三陳維良，右一孔令國）

所幸的是，2022年9月由葛衛東旗下的混沌投資領投的5億元Pre-B輪投資，化解了沐曦的燃眉之急。

沐曦在2022年第一顆GPU芯片流片（試生產），并于2023年量產，這一產品歸屬于“曦思N100”產品系列，主要用于AI推理。一年之后，公司的首款訓練推理一體的通用GPU“曦云C500”開始量產交付。

現在，沐曦針對AI計算，構筑了訓練推理一體的“曦云”系列（C500和C600），和面向推理的“曦思”系列（N100、N260、N300）。此外，它還推出了游戲顯卡曦彩G100系列。

沐曦的曦云C600將在年底風險量產，采用國產的晶圓代工廠和先進封裝廠，而在研的C700將對標英偉達H100。

2022年至2024年，沐曦營收分別為426萬元、5302萬元、7.4億元，凈利潤分別為-7.8億元、-8.7億元、-14億元。2025年一季度，營收和凈利潤分別為3億元和-2億元。

營收構成方面，2025年一季度，推訓一體GPU曦云系列（主要曦云C500）占比近98%，曦思系列占比僅1.25%。

2025年，沐曦的產品還處于供不應求的狀態。2025年第一季度，曦云C500生產6000塊，售賣了8000多塊，產銷率已超過了132%。其中，直銷和經銷大致對半開。

沐曦的客戶集中度相對較高。2025年一季度，超訊通訊和源廬加佳是沐曦的主要大客戶，采購額分別為1.2億元和9095萬元，分別占沐曦營收的39.95%、28.39%，合計將近70%。

大客戶超訊通信（603322.SH）成立于1998年，2016年上交所主板上市，目前市值74億元。業務涵蓋通信網絡建設維護、算力全產業服務及ICT解決方案。源廬加佳成立于2015年11 月，主營業務是利用AI、區塊鏈、物聯網等技術為客戶提供技術開發、平臺運營、解決方案定制等數字化服務。該公司運用國產芯片技術打造了“曦源一號SADA萬卡集群”。

天使投資人收獲超130倍回報

沐曦在2020年9月中旬注冊成立，在10月末就完成了天使輪融資，領投方和利資本投資了5000萬元，瑞智國芯和泰達科投分別跟投了1000萬元。

孔令國出身于曾經臺灣最大的半導體股權投資基金怡和創投，2000年開始進入大陸做投資，也是寒武紀的天使投資人。在芯片行業耕耘超過20年，他嗅覺靈敏，人脈網絡也相當豐富。他曾表示：“像陳維良這樣的技術大牛如果不自己創業試一把，很多人會不甘心。”

2020年．AMD在中國開展的技術轉移、超算中心等業務，由于美國政策限令而停滯，陳維良在AMD的工作受到了負面影響。

2020年7月，孔令國和陳維良第一次見面，就勸說他離職創業，自己可作為天使投資人：“既然業務停滯，自己有著足夠積累，那為什么中國人不能崛起，自己創辦一家通用GPU公司，期待可以再造一個寒武紀。”

陳維良和團隊速度很快。“從第一次見面到他離職創業，中間就隔了一個多月。”孔令國說。根據沐曦上市的審計報告披露，10月底和利資本投資了5000萬人民幣，投后估值4.8億人民幣。

投資過海光信息的泰達科投也在這一輪投資了1000萬元，他們可以幫沐曦在產業端提供很多資源，另一個天使輪參與投資的瑞智國芯，是和利資本的LP。

此后，和利資本幾乎參與了沐曦從天使輪到Pre-IPO輪的全過程，是對沐曦支持最大的財務投資方。“在芯片投資領域只有成功或失敗，沒有中間差不多的地帶，我們一旦認準一個項目，就會一路跟投。好項目是稀缺的，一旦遇上就要一直支持它。”孔令國表示。

從左往右：李立偉、陳維良、孔令國

在Pre-A和A輪，和利資本通過和利國信智芯和浦口高科，合計投資了1.33億元。

此后，在B輪、C輪和Pre-IPO輪，和利資本又通過南京智沐曦，向沐曦分別投資了5000萬元、2000萬元和4000萬元，合計1.1億元。

不過在2023年，和利國信智芯轉讓了3.72 萬股，合計退出金額約4000萬元。這也是因為基金LP的壓力所導致。

從天使輪到Pre-IPO輪，和利資本累計投資2.93億元，減去退出部分股份獲得的4000萬元，投資金額為2.53億元，持有發行后4.35%的股權。按照最新市值，賬面價值為113億元，是其投資金額的45倍。

天使投資方泰達科投也在后續輪次加注投資，分別在Pre-A輪投資1000萬元、在B輪和Pre-IPO輪各投資了1億元，合計投資了2.2億元。其持有公司發行后1.66%股份，按照最新市值計算的持股價值約43億元。值得一提的是，泰達科投此前投資過海光信息，后者是近5000億元市值的國產處理器芯片科創板上市公司。

回報倍數最高的當屬瑞智國芯，它在天使輪投資了1000萬元后，未在以后輪次加注，其持有公司發行后0.51%股份，按照最新市值計算，持股價值13億元，回報倍數有132倍。該基金至今僅投資了沐曦一家公司。瑞智國芯是和利資本的LP。

除了資金上的大力支持，和利資本在資源上也給予很大協助：“芯片創業公司從創立之初，就要和芯片設計工具公司（EDA）、IP設計服務公司、晶圓代工廠、封測廠等大型供應商合作，沐曦對于它們而言是很小的企業。我們可以為沐曦拿供應商的資源，并且商談合適的價格。”

“沐曦對于我們是一個非常關鍵的項目，我們所有的資深合伙人都參與到它的投后管理中去了。”孔令國透露。

頭部VC、政府、客戶下注

上市前，沐曦股份獲得眾多頭部機構的投資，葛衛東及其旗下的混沌投資是最大外部股東，經緯創投和紅杉中國也都在早期進行投資。

消息靈通的紅杉中國在2021年1月以投前估值10億元的價格，在Pre-A輪通過紅杉雅恒投資了1.1億元，而后又通過紅杉瀚辰多次加注，合計投資了大約3億元，持有發行后3.77%的股份。賬面價值98億元，回報倍數32倍。紅杉中國還持有摩爾線程4.3%的股份，大賺超百億。在沐曦和摩爾線程的投資，讓紅杉中國賬面回報200億元。

除了紅杉中國，天使輪股東和利資本（2000萬元）和泰達科投（1000萬元）跟投，真格基金也參與投資1000萬元，這一輪合計融資1.5億元，沐曦在Pre-A輪投資后估值為11.5億元。

隨后2021年2月，經緯創投以投前估值近19億元進入Pre-A+輪，投資5200萬元，又在后續輪次中通過6個投資主體（經緯創榮、經緯廈門、經乾二號、經緯創華、經緯創壹號、經緯創叁號）進行多次投資，合計投資超7.5億元。持有發行后4.62%的股份。賬面價值120億元，回報倍數16倍。

值得一提的是，經緯創投管理合伙人王華東、童倜操刀投資了沐曦，王華東曾經在2015年、2017年和2021年三次入選創業邦《40位40歲以下投資人榜單》。

從左往右依次為：王華東、陳維良、徐傳陞、童倜

光速中國也在這一Pre-A+輪投資中，投資5200萬元。此后在2021年6月的A輪又投資1300萬元。合計投資6500萬元，持有發行后0.88%股份。賬面價值22億元，回報倍數35倍。

主導沐曦投資的光合創投合伙人朱嘉在公司成立后不久通過AMD中國前同事的牽線與創始人陳維良見面，并迅速鎖定投資。在朱嘉看來，沐曦的團隊組合在業內非常稀缺，硬科技公司如果要實現長期發展，很重要的就是創始人要真正懂技術。

2021年6月，公司估值就到了投前34億元，投后40.93億。除了光合創投，經緯創投（1.5億元）、紅杉中國（3000萬元）、和利資本（1億元）都進行了投資，復星銳正（2962萬元）和聯想創投（5000萬元）、東方富海（2000萬元）也在這一輪進入，國資背景的中網投、上海科創等機構也同時進入。

其中東方富海此后多次加注，通過其控制的富海精選二號、富海曦芯、富海優選二號、科控優選等多個實體，合計投資近5.3億元，持有沐曦2.56%的股份。賬面價值72億元，回報倍數13倍。

2022年9月，上海疫情剛剛解封不久，私募大佬葛衛東加入投資者的行列，公司此時投前估值68億元，葛衛東投資2億元，加上其他投資者共計募集5.08億，投資后正式成為獨角獸（投資后估值73.08億元）。

葛衛東通過個人名義和混沌投資的名義，總共投資了5次，合計投資了14億元，持有公司發行后股份的6.73%，成為最大外部股東。賬面價值174億元，回報倍數12倍。

關于葛衛東的傳奇故事是，2000年左右他拿了10萬元入市，等到2024年“胡潤百富榜”顯示，他的身家已達160億元，年化回報近50%。

葛衛東近年來頻繁投資芯片公司，已通過旗下的混沌投資，布局了一級市場的地平線、JBD、慧智微、海光信息等半導體公司，并在沐曦、海光信息、地平線和慧智微上收獲IPO；同時，他還重倉了二級市場的曙光數創（近200億元市值）和兆易創新（超過1000億市值），成為了這兩家半導體上市公司的十大流通股股東。

另外， IDG資本、普超資本、前海方舟、卓源資本等風險投資機構也先后參與了投資。曹曦創辦的Monolith礪思資本、普華資本、同創偉業等也都有參與，春華資本、中金資本、金石資本、中證投資（中信證券投資有限公司）等財務投資者，以及企業創投CVC相關資本七晟資本（七匹狼）、娃哈哈、中芯聚源等也都紛紛加入。

IDG資本通過宜賓和諧綠色產業發展股權投資合伙企業（有限合伙）、社保基金長三角科技創新股權投資基金（上海）合伙企業（有限合伙）兩個投資主體，分別在2025年2月的C輪投資了6500萬元和3500萬元。合計持有沐曦發行后0.43%的股份。

普超資本在2022年6月的Pre-B 輪首次投資4500萬元，此后又數次注資，合計投資近1.7億元。持股1%。

沐曦發展至今，作為總部所在地的上海也給予了大力支持，浦東創投在B輪階段以5億元一次性投資，進入沐曦的股東行列。同時，浦東創投的副總經理俞博文進入沐曦的董事會，成為沐曦的董事。浦東創投持股2.41%。除了俞博文，和利資本提名的潘江婷也位列董事會名單內。

此外，上海科創基金（2021年6月開始）、上海國盛資本（2022年9月）、孚騰資本（2025年2月）均有參與投資。其他地方國資包括中原航港基金（鄭州，2023年2月）、哈爾濱科力投資（2023年4月）、杭州余杭金控（2023年12月）、湘江國投（2024年8月）、河南科投（2025 年2月）等也先后參與投資。

此外，國調基金、中網投、國壽資本、央視融媒體、伊敦傳媒（人民日報與招商局資本合資基金，人民日報控股）相關基金等國資背景的投資機構也先后參與了投資。

國調基金（中國國有企業結構調整基金股份有限公司）在2021年9月的A輪投資了2億元，目前持有發行后1.76%股份。值得注意的是，國調基金是和利國信智芯的有限合伙人（LP）， 持有和利國信智芯17.8838%合伙企業份額。

值得一提的是，目前沐曦的多家大客戶，也在此前投資了沐曦，形成了“客戶+股東”的強綁定關系。

香港算豐是2024年第三大客戶（貢獻營收1.1億元，營收占比14.47%），香港算豐通過關聯的杭州智源芯君在2023年投資了沐曦1億元。香港算豐是億都國際（00259.HK）的全資子公司，聚焦AI算力基礎設施運營，通過自研產品如Shanghai Cube國產高密度機柜，提供從算力租賃到調度的全棧解決方案。?香港算豐是沐曦股份的中國香港總代理，并基于沐曦芯片運營“豐收一號”“豐收二號”等算力集群，累計規模超3000卡，客戶包括香港寬帶網絡、上海人工智能實驗室等。

另外，大客戶源廬加佳在2024年投資了沐曦4000萬元。另一個大客戶超訊通信此前與沐曦合資成立了訊曦智能有限公司。

業內人士認為，“客戶入股的原因在于，這些客戶此前已選定沐曦作為供應商，想通過參股獲得更多的資本回報；并且當市場出現產能緊缺情況下，這種強綁定關系也能讓這些客戶確保獲得一定的供應量。他們的占股也很小。”

沐曦股份、摩爾線程哪家強？

沐曦比摩爾線程晚成立3個月，沐曦將總部落在上海，摩爾線程把總部放在北京。兩家前后腳在A股科創板上市，彼此是直接的競爭對手。

從外部股東結構看，大部分投資機構均選擇了沐曦或者摩爾線程其中一家進行投資，不過也有少數投資機構對兩家公司同時下注，包括紅杉中國、聯想創投、前海母基金、中科藍訊等。

其中，紅杉中國分別在沐曦和摩爾線程的第二輪融資階段進入，又在隨后多輪加注，分別持有沐曦和摩爾線程發行后股份的3.77%和4.3%，都成為了兩家的主要外部股東之一。

聯想創投、前海母基金和中科藍訊分別持有兩家公司大約不到1%的股份。

聯想創投背靠聯想，對芯片賽道非常敏感，在2021年6月A輪和2025年2月C輪，均以5000萬元加注了沐曦，此外，2024 年 12 月 27 日，央視融媒體、聯想中小企業發展創業投資基金(天津)合伙企業(有限合伙)及沐曦有限共同簽署《股份轉讓協議》，約定央視融媒體將其持有的沐曦有限3.8017萬元注冊資本按照5,000萬元的對價 (1,315.20 元/元注冊資本)轉讓給聯想創投。另外，聯想創投在摩爾線程A輪中，也參與了投資。

中科藍訊（688332.SH）是無線音頻 SoC 芯片領域主要供應商，應用于藍牙耳機、藍牙音箱、智能穿戴設備、無線麥克風等設備，進入小米、realme真我、榮耀親選、萬魔、飛利浦等知名品牌的供應體系。中科藍訊于2022年在科創板上市公司，目前市值163億元。

中科藍訊在上市前，也曾獲得紅杉中國及深創投等機構的投資。中科藍訊投資沐曦是在Pre-IPO輪，以投后估值210億元投資了5000萬元，而它也在Pre-IPO輪投資了摩爾線程。

兩家公司在產品定位上略有不同。

從產品定位上，沐曦更聚焦于用于AI的通用GPU芯片，僅一款AI訓推一體的“曦云C500”就占據了2024年公司營收90%以上；摩爾線程更注重廣度，推出了圖形渲染產品線和通用GPU產品線，2024年分別占營收25%和75%。南方周末的報道認為，沐曦更像一把手術刀，專精于AI計算的通用GPU，而摩爾線程更像一把瑞士軍刀，注重GPU產品線的廣度和生態。

當前，沐曦在營收和減虧上，比摩爾線程更優：2025年前三季度，沐曦營收12.36億元，摩爾線程營收7.85億元；2022~2024年，沐曦的營收復合增長率超4000%，摩爾線程的營收復合增長率為208%；2025年前三季度，沐曦虧損3.46億元，摩爾線程虧損7.24億元，甚至，沐曦預期將在2026年實現盈虧平衡。

不過，沐曦在研發投入和募資規模上更低，2022~2024年，沐曦累計研發投入22.47億元，摩爾線程的同期研發投入是它的1.7倍，沐曦在本輪科創板IPO募資42億元，摩爾線程募資額是它的2倍。

更為不同的是，沐曦和摩爾線程的團隊配置。

沐曦的三位核心主創是AMD的三位共事多年的資深工程師，具備大規模量產通用GPU芯片并推向市場的經驗。

摩爾線程的核心主創團隊更為全面，張建中并非芯片工程師出身，而是在英偉達中國擔任了十余年的大中華區總經理，負責中國市場開拓和銷售工作，是位資深職業經理人，而聯合創始人張鈺勃、副總經理楊上山是英偉達GPU架構師，芯片研發部總經理馬鳳翔曾在中星微電子與地平線信息技術任芯片研發負責人。

截至2025年3月31日，沐曦共有員工870人，其中研發人員652人。摩爾線程在2024年底員工數量為1126人，其中研發人員886人。

卓源資本2023年年初投資了沐曦，2025年又進行了追加投資。創始人袁宏偉認為沐曦形成了成建制的研發團隊：“他們的合作時間和經驗，對公司未來發展和達成目標，有一個很強的保證。”

在袁宏偉看來，沐曦核心團隊具備穩健、審慎和強執行力的做事風格。

早在臺積電代工限制之前，沐曦就做好了國產化供應鏈的替代方案。“臺積電的先進制程受限后，沐曦團隊迅速啟動備案，很快轉換了制程，并在中芯國際進行流片。”袁宏偉說。

然而，不論沐曦還是摩爾線程，其核心產品線——AI通用GPU，并未進入阿里巴巴、字節跳動、騰訊、華為等頭部科技大廠的AI計算供應鏈，而這些科技大廠正是目前中國市場上的最主要的AI算力需求方，他們更加注重產品的性價比。

兩家公司在國內千億元級的AI計算芯片市場上，占比僅1%，主要面向AI智算中心公司、政府及央國企客戶。

在資本狂歡之下，兩家公司的產品還需要更長時間的打磨和市場驗證，在技術研發、客戶開拓、提升產品性價比等方面還需進一步發力。

附：