這一板塊，年內漲幅超73%

2025.12.16

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作者 |第一財經 魏中原

2025年，沉寂多年的有色金屬板塊迎來了久違的史詩級行情。截至12月16日，A股有色金屬（申萬一級行業，下同）年度漲幅高達73.67%，超越通信板塊（72.97%），位居全市場第一。而在上周五，全A漲幅第一是通信行業，可見今年行業漲幅榜競爭激烈程度。

有色金屬板塊內個股表現更是精彩紛呈。斯瑞新材（688102.SH）以340.01%的漲幅領跑，招金黃金（000506.SZ）、興業銀錫（000426.SZ）、中鎢高新（000657.SZ）、洛陽鉬業（603993.SH）等一批耳熟能詳的有色龍頭，漲幅均超過150%，共計26只股年內翻倍，成為2025年A股最靚麗的風景線。

在一片歡騰與驚嘆中，一個幾乎被市場遺忘的歷史規律正凝視著這場有色盛宴。第一財經記者統計2000年以來的行業漲幅排名數據，有色金屬行業兩次漲幅排名全A第二，卻從未登頂，也從未實現過連續兩年躋身漲幅前五名的壯舉。

此刻，有色金屬正無限接近打破第一項紀錄，其年漲幅領先第二名通信行業0.7個百分點，能否保持領先身位距離，登頂A股年度榜首，距離2025年A股收官還有12個交易日，這一懸念即將揭曉。

與此同時，即將到來的2026年，有色金屬是遵循歷史規律出現回調，還是逆勢打破“連莊”魔咒，將成為市場最大的看點之一。

有色牛市圖景

2025年的有色金屬行情，是一場從貴金屬到工業金屬，從上游資源到下游新材料的全面爆發。這種全面性，在近十五年的板塊行情中頗為罕見。

貴金屬是當之無愧的急先鋒。全球央行持續購金、美元信用體系弱化以及地緣政治引發的避險需求，構成了推動金價上行的堅實三角。反映在股價上，招金黃金年內上漲227.71%，領漲黃金股，紫金礦業、西部黃金、赤峰黃金等公司的股價亦表現亮眼。

白銀價格狂飆，其漲幅甚至超過了黃金，令市場矚目，逼空行情推動白銀價格創歷史新高，COMEX白銀的年漲幅已超過100%。白銀價格飆升背后是資金與庫存的深度博弈，一方面，全球礦產銀產量長期停滯，另一方面，白銀需求端，呈現傳統消費穩健、新興產業（光伏、新能源汽車）需求爆發的格局。

工業金屬則講述著“供給有限、需求增長的故事”。新能源車、光伏、電網投資以及機器人、算力等新領域，共同撐起了對銅、鋁等基礎金屬的長期需求想象。

數據來看，2025 至今鈷、鋰等能源金屬，黃金、白銀等貴金屬，稀土、銻、鎢、錫等小金屬與稀有金屬，銅、鋁等工業金屬的金屬價格漲幅相對較好；鋅、鎂、鎳等金屬品種的價格表現較差。股價漲幅居前的有色金屬公司，多數分布于工業金屬、小金屬和金屬新材料等二級行業。26只翻倍股中，11只來自工業金屬、6只來自小金屬，貴金屬、能源金屬、金屬新材料各有3只翻倍股。

有色的歷史周期：波動劇烈、未曾登頂

歷史數據顯示，只有食品飲料行業曾在2016年至2020年間，連續五年位居年度漲幅前五名，展現了穿越周期的韌性。其他絕大多數行業，其輝煌期具有顯著的波段性和周期性，“各領風騷兩三年”是常態。

有色金屬，正是這種“波段冠軍”的典型代表。它的高光時刻總是與大宗商品、全球貨幣寬松等的超級周期緊密相連。根據記者統計，歷史上，有色金屬行業從未登頂年度漲幅榜，其最好成績是2007年和2021年的第二名。在2006-2007年大牛市中，有色金屬（2007年漲幅排名第二）曾與煤炭并肩，成為市場最耀眼的明星。在2021年全球流動性寬松與疫后復蘇共振的行情中，它再次沖上年度漲幅第二。

更關鍵的是，2000年以來，有色金屬從未實現過“連莊”——從未在連續兩年中都進入漲幅前五名。有色金屬每一次爆發之后，緊隨其后的往往是漫長的調整與沉寂。2008年，有色金屬表現墊底A股全行業；2017年有色金屬漲幅排名第五，次年大幅滑落至29名；2022年-2024年有色金屬漲幅低于全行業平均水平，直到2025年才以王者歸來的姿態，再次向榜首發起沖擊。

2026年改寫歷史還是遵循歷史規律？

有色金屬的“冠軍魔咒”背后，是行業強周期屬性的深刻烙印。貴金屬與工業金屬的價格與全球宏觀經濟景氣度高度相關，其盈利波動劇烈。當價格上漲、盈利暴增推動股價登頂后，往往意味著周期頂點臨近，隨后而來的便是需求放緩、價格回落與漫長的去庫存。資本市場總是提前反應，因此“盛極而衰”的劇本反復上演。

有色金屬高估值起點本身，就是2026年繼續上漲的一大障礙。截至12月16日，申萬有色金屬指數報7499.07點，年內上漲73.67%。按照收盤點位，申萬有色金屬已經刷新歷史高點，相比2007年歷史最高點9030.95點，距離刷新歷史最高點位，還有約17%上漲空間。

還要看到的是，2025年有色金屬板塊內部分個股股價已暴漲數倍，但業績卻出現下滑，這種背離提示了投機資金的深度參與。比如，天力復合（920576.BJ）年內大漲297%，漲幅排名板塊第二，前三季度公司的營業收入、歸母凈利潤分別同比下滑11.26%、49.34%。類似情況還有中洲特材（300963.SZ），該股以年漲幅248%高居板塊第三名，前三季度該公司的營收與歸母凈利潤分別同比下滑14.73%、26.04%。業內分析認為，隨著商品價格高企，擁有優質資源、成本優勢的龍頭企業與單純的概念炒作公司將迅速拉開差距。

面向2026年，有色金屬價格與需求是繼續攀升，還是觸頂回落，是影響板塊估值定價的關鍵因素。記者梳理多家賣方機構發布的有色金屬2026年投資策略報告，綜合機構觀點，2026年有色金屬各子板塊的驅動邏輯已然清晰：黃金看信用與避險，白銀看產量彈性與工業需求，銅看礦端短缺與新能源，鋁看供給天花板與高股息。

黃金方面，全球投資高峰、資金避險需求、美元信用體系弱化是機構普遍提到的關鍵信息。華創證券認為，從長周期看，美元在貨幣體系地位影響黃金價格，金價和美元指數總體呈現負相關，逆全球化趨勢下美元信用體系弱化，金價上行。央行購金支撐黃金長期需求。2025年前三季度各國央行購金總量219.85噸，連續20個季度持續購金，處于歷史較高水平，凸顯黃金戰略儲備資產重要性。

白銀則被視作更具彈性的品種，當前金銀比處于歷史高位，意味著白銀相對于黃金被顯著低估。白銀不僅具備金融屬性，其更強的工業屬性（尤其在光伏領域需求旺盛），使其在貴金屬上行周期中，潛在上漲彈性可能超越黃金。供需層面，白銀儲量有限，產量集中，長期增量有限，需求方面，白銀以工業需求為主，光伏領域需求貢獻新動能。

銅價方面，銀河證券認為，供給端，一系列中長期因素對銅礦有效供給形成約束，礦端供給不足導致原料缺口仍在。需求端，全球財政、貨幣政策同步寬松，對傳統領域銅消費需求形成托底，同時以新能源、數字經濟為代表的新興領域增長迅速，全球能源存儲行業在清潔能源轉型的推動下穩步增長，疊加AI浪潮下數據中心迅速建設，有望提供銅需求增量。

微信編輯| 小羊

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