前11月外貿出口超預期強勁，人民幣中間價陡峭升值

文/冉學東

12月16日，美元對人民幣中間價下調至7.0602，下調54個基點，美元對人民幣中間價從本月初的7.0759，半個月的時間里下行達157個基點。

以上陡峭下行，引導人民幣匯率持續升值，在離岸人民幣市場上，12月16日，人民幣升破7.04關口，本月連破7.06、7.05、7.04等大關，市場人士預計，人民幣還將繼續升值，可能在明年上半年破7。

對于人民幣目前的陡峭升值，有一個數據具有強支撐力，這就是今年以來的貿易順差。

11月的外貿順差按美元計同比增長5.9%。不僅一改10月下滑的頹勢，且將今年前11月的累計順差推升至超1萬億美元，這是歷史上首次。今年是中國最強出口年，進口也連續6個月正增長。盡管國內需求不足，但正值海外需求強勁，強勁的出口無疑是支撐中國經濟的底氣，也是影響人民幣匯率的最大因素。

疫情以后中國出口爆發式增長，此后每年都為外貿愁，但是外貿格局仍然是出口增速遠超進口增速，從出口結構看，機電產品作為出口主力，前11個月出口額增長8.8%，占出口總值的60.9%。其中，集成電路出口增長25.6%，汽車出口增長17.6%，高附加值產品占比增加，低附加值的出口已經遠去了，更加令人欣喜的是，盡管關稅影響對美出口下降約20%，但其他地區完全替代了這部分下滑，東盟成為第一大貿易伙伴（增長8.5%），歐盟第二（增長5.4%），美國第三。

出口的強勢一方面與中國產業升級有關，比如從以前玩具、衣帽等低附加值的產品到目前主要是集成電路、機電、新能源汽車等，而這些產品正好對標東盟等區域的需求。

另一方面在美元上半年大幅貶值的背景下，人民幣對美元升值幅度并不大，人民幣指數跌幅較大，CFETS人民幣指數上半年跌幅達6.6%，表明人民幣對其他非美貨幣跌幅較大，從我國匯率政策來看，2005年7月21日，我國對完善人民幣匯率形成機制進行改革。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個貨幣籃子，同時參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數的變化。實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

由此看，人民幣匯率有補漲的需求，現在既然出口并未受到美國關稅政策太大的影響，那么人民幣匯率可能適度升值。

近期一些專家也表示人民幣可以適度升值，這有利于人民幣國際化，培養一個強大的貨幣。有人認為，若以2015年“8·11匯改”為起點，到2025年上半年累計貶值約15%。這一時期，中國經濟增速明顯高于美國，經常賬戶連續多年維持較高順差，國際收支基本面穩健，外匯儲備充足。相比之下，美國經常賬戶逆差持續擴張，財政赤字不斷擴大，政府債務屢創新高。同時，盡管人民幣相對美元走弱，但對一籃子貨幣保持相對穩定。可見，這一時期，人民幣的持續貶值并非經濟基本面的真實反映，而是短期市場情緒、單邊預期和外部沖擊疊加導致的過度反應。因此，人民幣有升值的基礎。

人民幣升值的另一個主要因素是美國，美國12月再次降息25個基點，市場預計未來美元還將繼續降息。

而12月12日，中國人民銀行傳達學習中央經濟工作會議精神。會議強調，繼續實施適度寬松的貨幣政策，加快推進金融供給側結構性改革。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具，把握好政策實施的力度、節奏和時機，保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本低位運行，加強對實體經濟的金融支持。但是今年利率只是下調了10個基點，從今年的趨勢看，明年降準降息的幅度應該不會太超預期，因此中美利差將會持續縮小，這對人民幣匯率無疑是利好。

對于美元來講，未來美聯儲主席人選將會左右其貨幣政策，12月16日，美國總統特朗普接受媒體采訪時稱，前美聯儲理事凱文·沃什已與凱文·哈塞特并列，成為美聯儲主席候選名單中的領先人選。他表示：我認為這兩位凱文都很棒。他認為美國的利率應該是“1%，甚至可能更低。我們應該擁有全世界最低的利率。”

凱文·沃什主張繼續降息，但他警告后續繼續QE并不合適，可能引發通脹和金融穩定風險，并使美聯儲偏離核心職責，介入可能扭曲市場信號的信貸配置政策。

另一位美聯儲主席熱門候選人美國白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特在12月FOMC會議前夕表示，美聯儲還有很大的降息空間，而且需要進一步降息，他認為美聯儲可以降息50個基點甚至更多：美聯儲肯定可以降息50個基點，甚至更多。

以上兩人都是貨幣政策的鴿派，他倆不論誰上臺，降息是必然，那么美元還將持續下跌。

責任編輯：馮櫻子 主編：張志偉