高糖生意難做？瑪氏收購品客，不上市敢砸千億，中國市場要升級？

哈嘍，大家好，今天小睿這篇商業解析，聚焦 2500 億零食界 “世紀聯姻”，瑪氏豪擲重金吞下品客母公司，是巧克力巨頭的戰略破局還是冒險豪賭？

近日，全球食品行業迎來了歷史性的一刻。糖果巨頭瑪氏正式宣布完成對品客母公司Kellanova的收購。

此筆交易約合人民幣2532億元，并且是全現金，這也成為2025年全球快消品行業最大規模的并購案。

當德芙、士力架遇上品客薯片，一個年營收超過3527億人民幣的超級“零食航母”就此誕生。

這不僅僅是一次簡單的“大魚吃小魚”，瑪氏為何要花“天價”買下品客？

巧克力巨頭的生存焦慮

根據瑪氏官方披露的細節，瑪氏以每股589元人民幣的價格，全現金收購了Kellanova的所有流通股，最終交易總額鎖定在2532億美元。

對于很多中國消費者來說，Kellanova這個名字可能稍顯陌生。但它旗下，包括在中國市場耳熟能詳的品客薯片、家樂氏谷物等知名品牌。

這家公司其實是“老牌食品帝國”家樂氏拆分后的產物。2023年，家樂氏為了讓高增長的零食業務擺脫增長乏力的北美谷物業務的拖累，完成了分拆，Kellanova因此獨立上市，并迅速成為資本眼中的“香餑餑”。

但這筆交易并非一帆風順，從2024年8月雙方首次簽署協議，到2025年12月正式交割，中間經歷了漫長的監管審查。

據多家外媒報道，該交易在2025年6月通過了美國聯邦貿易委員會的反壟斷審查，隨后在12月初獲得了歐盟委員會的最終批準。歐盟此前曾擔憂這筆交易會賦予合并后的公司在零售渠道過高的話語權，但最終瑪氏承諾保持市場開放，涉險過關。

至此Kellanova正式從紐交所退市，成為瑪氏家族企業版圖中的重要一員。

作為一家非上市的家族企業，瑪氏雖然財力雄厚，但這筆錢花得極具戰略眼光。歸結起來，核心邏輯只有兩個字互補。

長期以來，瑪氏的代名詞就是巧克力。德芙、M&M's、士力架占據了瑪氏零食業務的半壁江山。全球健康意識的覺醒正在讓“高糖”生意變得越來越難做。

更致命的是可可價格的失控，在過去兩年，受氣候變化影響，全球可可供應短缺，價格屢創新高，這直接扼住了瑪氏的利潤咽喉。

相比之下，咸味零食賽道卻風景獨好。數據顯示，咸味零食在全球市場的增速持續高于甜食。收購Kellanova，瑪氏直接拿下了全球第二大薯片品牌“品客”和北美第一大芝士餅干品牌“Cheez-It”。

這就好比投資組合中的對沖，當可可價格暴漲時，薯片和餅干可以提供穩定的現金流；當消費者想戒糖時，他們可能會轉而拿起一罐薯片。

瑪氏全球寵物護理業務總裁Poul Weihrauch曾直言：“我們需要更均衡的零食組合。”

另外瑪氏擁有全球最強大的糖果分銷網絡，從大型商超的貨架到加油站便利店的收銀臺，瑪氏無處不在。而Kellanova雖然品牌強勢，但在全球新興市場的渠道滲透率仍有提升空間。

品客的 “二次重生” 機遇

品客薯片塞進瑪氏遍布全球180個國家的銷售網絡中，這種協同效應帶來的增長潛力是巨大的。

特別是在中國市場，Kellanova此前依賴與益海嘉里的合資公司進行運營，并入瑪氏后，其在中國市場的本土化運營能力有望得到質的飛躍。

隨著這筆收購的完成，全球零食市場的格局被徹底改寫。

在此之前，全球零食市場（包含咸味零食、餅干、糖果等）的頭兩把交椅長期被百事公司和億滋國際占據。百事擁有樂事、多力多滋；億滋則手握奧利奧、趣多多、優冠等品牌。

收購Kellanova后，瑪氏的零食業務營收規模將瞬間躍升。據2024-2025財年數據估算，合并后的瑪氏零食業務年營收將接近3527億人民幣，加上其龐大的寵物護理業務（如皇家貓糧、寶路），瑪氏集團的總營收將穩超4230億人民幣。

在咸味零食領域，瑪氏將一舉成為僅次于百事的全球第二大玩家。但這并不意味著瑪氏可以高枕無憂。

格局重塑與隱藏風險

雖然瑪氏現金流充沛，但2532億人民幣的收購依然是一筆巨資。在當前高利率的宏觀環境下，如何平衡債務與投資回報，考驗著瑪氏管理層的智慧。

瑪氏收購品客，是2025年商業世界的一個注腳。它告訴我們，即便是最古老的巨頭，也必須時刻保持對市場變化的敬畏。

在商業的戰場上，沒有永遠的贏家，只有不斷進化的物種。對于瑪氏而言，買下品客只是開始，如何讓“巧克力+薯片”產生“1+1>2”的化學反應，才是未來十年最大的看點。

對于我們消費者來說，或許唯一的變化就是，以后在超市買德芙巧克力時，旁邊大概率會擺著一罐品客薯片，誘惑你一起帶回家。