美聯(lián)儲下一任主席生變！沃什的政策主張：降息+縮表

哈塞特勢頭不穩(wěn)，特朗普親信推舉沃什當(dāng)美聯(lián)儲主席。德銀分析沃什若當(dāng)選美聯(lián)儲主席，其政策主張可能呈現(xiàn)"降息與縮表并行"的獨特組合。

華爾街見聞提及，當(dāng)?shù)貢r間周一，據(jù)媒體援引知情人士透露，曾被市場視為幾乎板上釘釘?shù)拿缆?lián)儲主席候選人凱文·哈塞特（Kevin Hassett），正遭遇特朗普親信的阻力。

外界擔(dān)憂這位國家經(jīng)濟(jì)委員會主任與特朗普的關(guān)系過于密切。上周五特朗普稱，前美聯(lián)儲理事凱文·沃什（Kevin Warsh）已與凱文·哈塞特并列，成為美聯(lián)儲主席候選名單中的領(lǐng)先人選。他表示：

我認(rèn)為這兩位凱文都很棒。

特朗普的上述表態(tài)導(dǎo)致預(yù)測市場Kalshi上哈塞特的勝算大幅下滑。盡管仍是最被看好的候選人，勝率為51%，但已明顯低于本月早些時候超過80%的高點。沃什目前的勝率為44%，而12月初時僅約11%。

12月15日，追風(fēng)交易臺消息，德意志銀行的Matthew Luzzetti團(tuán)隊發(fā)表研報，深度解析了沃什的政策主張。研報分析若沃什當(dāng)選，他將支持降息但同時會要求縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

研報指出，"降息與縮表并行"的前提是監(jiān)管改革降低銀行的儲備金需求，短期內(nèi)可行性存疑。

德銀認(rèn)為，市場需要密切關(guān)注新任主席能否在特朗普要求大幅降息的壓力下保持獨立性，以及其政策信譽的建立過程。

沃什履歷

與經(jīng)濟(jì)學(xué)博士哈塞特不同，沃什是律師出身，在公共和私營部門均有豐富經(jīng)驗。

在公共部門方面，他在2006年至2011年擔(dān)任美聯(lián)儲理事，這段時期正值美聯(lián)儲應(yīng)對全球金融危機，他在美聯(lián)儲與市場之間扮演了重要聯(lián)絡(luò)人角色。

他對美聯(lián)儲過去15年的激進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表操作持強烈批評態(tài)度，認(rèn)為量化寬松政策偏離了央行核心職責(zé)。

沃什目前擔(dān)任斯坦·德魯肯米勒家族辦公室Duquesne的合伙人，同時是胡佛研究所的杰出訪問學(xué)者和斯坦福商學(xué)院講師。

這種橫跨學(xué)術(shù)界、監(jiān)管機構(gòu)和投資界的經(jīng)歷，使他對金融市場和貨幣政策都有深刻理解。

沃什對QE的態(tài)度

德銀指出，近年來沃什對美聯(lián)儲提出了大量批評，涉及短期政策決策和長期戰(zhàn)略考量兩個層面。

首先沃什一直批評美聯(lián)儲過去十五年激進(jìn)地使用資產(chǎn)負(fù)債表。

盡管他支持美聯(lián)儲應(yīng)對全球金融危機時的量化寬松QE計劃，但他警告后續(xù)繼續(xù)QE并不合適，可能引發(fā)通脹和金融穩(wěn)定風(fēng)險，并使美聯(lián)儲偏離核心職責(zé)，介入可能扭曲市場信號的信貸配置政策。

報告援引沃什近期的發(fā)言：

2010年夏秋季節(jié)，在經(jīng)濟(jì)強勁增長和金融穩(wěn)定之際，我極度擔(dān)憂購買更多國債的決定會讓美聯(lián)儲卷入財政政策這一復(fù)雜的政治事務(wù)。第二輪量化寬松出臺了，我不同意這一決定，隨后不久便從美聯(lián)儲辭職。

沃什進(jìn)一步認(rèn)為，美聯(lián)儲積極使用資產(chǎn)負(fù)債表可能帶來了"貨幣主導(dǎo)"時期。他認(rèn)為通過人為壓低利率較長時期，美聯(lián)儲在促成美國政府債務(wù)積累方面發(fā)揮了主導(dǎo)作用。

沃什對其他政策批評

除資產(chǎn)負(fù)債表外，沃什還對美聯(lián)儲提出多方面批評。

例如，他認(rèn)為美聯(lián)儲過度依賴數(shù)據(jù)而前瞻性不足，同時批評美聯(lián)儲常規(guī)使用前瞻性指引。他最近指出：

前瞻性指引，這一在金融危機中高調(diào)推出的工具，在正常時期幾乎沒有作用。

沃什還質(zhì)疑美聯(lián)儲制定和解釋貨幣政策的其他方面，包括錯誤地認(rèn)為："貨幣政策與貨幣無關(guān)"、"黑箱DSGE模型立足于現(xiàn)實"、以及"普京和疫情應(yīng)為通脹負(fù)責(zé)，而非政府支出和印鈔激增"。

報告分析，這些批評暗示沃什希望在貨幣政策執(zhí)行中更關(guān)注美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和貨幣供應(yīng)，并可能對美聯(lián)儲研究團(tuán)隊進(jìn)行全面改革。

最后，雖然他將美聯(lián)儲獨立性描述為"有價值的"事業(yè)，但也認(rèn)為美聯(lián)儲自身招致了對獨立性的質(zhì)疑。沃什指出：

美聯(lián)儲過大的角色和表現(xiàn)不佳削弱了貨幣政策獨立性這一重要且有價值的理由。

此外，沃什譴責(zé)美聯(lián)儲的使命蔓延，包括考慮氣候和包容性等議題。

近期政策影響展望

盡管沃什最近主張降低利率，但德意志銀行認(rèn)為他在結(jié)構(gòu)上并非鴿派。

他在全球金融危機期間擔(dān)任理事時的觀點有時比同事更偏鷹派，特別是在資產(chǎn)負(fù)債表問題上。而最近，他曾表態(tài)不支持美聯(lián)儲去年9月降息50個基點的決定。

在政策決策方面，沃什最近的言論表明他可能支持降低政策利率，不過這一舉措可能會以銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？s小的方式為代價。

然而，鑒于儲備金已處于充足水平且美聯(lián)儲最近重啟儲備管理購買計劃，這種權(quán)衡只有在監(jiān)管改革降低銀行儲備金需求的情況下才可行。

雖然包括負(fù)責(zé)監(jiān)管的副主席鮑曼和理事米蘭在內(nèi)的多位美聯(lián)儲官員最近提出了這一論點，但這些變革在短期內(nèi)是否現(xiàn)實并不明確。

研報最后分析，從更宏觀地看，無論特朗普總統(tǒng)選擇誰，市場都可能測試下任美聯(lián)儲主席的獨立性，以及他實現(xiàn)通脹目標(biāo)承諾的可信度。

德銀強調(diào)，新任主席總是需要贏得這些信任?？紤]到特朗普要求美聯(lián)儲大幅降息的背景，這一要求可能更為緊迫。

因此，德意志銀行對6月美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層交接后，政策會否出現(xiàn)實質(zhì)性的變化持懷疑態(tài)度，尤其是新主席在一個特別分裂的委員會中只有一票。

這意味著投資者不應(yīng)期待美聯(lián)儲政策會在新主席上任后立即出現(xiàn)劇烈轉(zhuǎn)向，市場需要為一個漸進(jìn)的政策調(diào)整過程做好準(zhǔn)備。