以價換量、客戶單一，車聯天下沖刺港股能行嗎？

來源：鳳凰網財經《公司研究院》

智能座艙領域的“二哥”車聯天下，要赴港上市了。

日前，車聯天下正式遞交招股書，計劃在港交所主板上市。招股書顯示，車聯天下近年來業績呈現爆發式增長，三年間增幅超過六倍。根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，車聯天下2024年在中國智能座艙域控制器領域位居全國第二。

但高速增長和排名靠前的背后，這家公司被質疑面臨連續多年高額虧損的困境，業務、客戶和供應商的過度單一更增添了外界的擔憂。

圖片來源：車聯天下招股書

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高增長高虧損，“以價換量”到何時？

成立于2014年，車聯天下股東包括蔚來資本、博世創投、聞泰科技、四維圖新以及無錫、蕪湖兩地國資委旗下的基金等，股東名單可謂“星光熠熠”。

車聯天下的故事，源自創始人楊泓澤對汽車市場變革的思考。早年，楊泓澤在車企做過品牌、銷售、客戶關系負責人，曾擔任奇瑞汽車股份有限公司的副總經理，還曾做過幾年經銷商。

長年直面車企和市場用戶的經歷，讓楊泓澤意識到汽車市場變革將帶來的機會。在他看來，未來車企要進行差異化競爭，需要通過車端的智能網聯系統，建立起汽車廠和用戶之間的紐帶。成立數年后，車聯天下業務整體升級轉型，投入智能網聯賽道技術含量更高的智能座艙控制器領域研發。

圖片來源：車聯天下 右二為楊泓澤

公司是全球首家量產高通驍龍SA8155P智能座艙域控制器的企業。這款芯片被戲稱為“一代神U”，曾經是高端智能汽車的代名詞。憑借這一先發優勢，車聯天下在這一單品上累計出貨量超200萬臺。弗若斯特沙利文數據顯示，截至今年上半年，其基于高通驍龍SA8155P芯片的域控出貨量位居全球第一。

同期，車聯天下作為一級供應商，已獲得超過100款車型的智能座艙域控制器量產定點項目，這一數據凸顯了主機廠對其技術能力的廣泛認可。

對于此次赴港上市募集的資金，車聯天下披露了詳細的用途規劃。約50%將投入智能網聯汽車解決方案研發，聚焦車載計算、AI能力強化與下一代區域控制器開發；23%用于提升國際化能力；17%用于擴大生產規模；剩余補充營運資金。

從財務數據看，車聯天下當前正陷入高增長、高虧損的經營挑戰。這也就解釋了公司為何選在此時赴港。

車聯天下近年來業績呈現爆發式增長，收入從2022年的3.69億元迅速增長至2024年的26.56億元，三年間增幅超過六倍。

圖片來源：車聯天下招股書

但車聯天下卻并沒有同步獲得自我造血能力。同期公司凈虧損分別為5.14億元、2.01億元和2.53億元，三年累計虧損近10億元。今年上半年，車聯天下凈虧損大幅擴大至2.62億元，遠高于去年同期的7840.1萬元，同比增幅約為234%。

截至2025年6月底，公司資產負債率高達198.3%。車聯天下將原因分析為三點，一是原材料成本占比超70%，芯片與PCBA價格剛性。二是研發保持高投入，2024年研發支出3.68億元，占營收13.8%。公司需持續投入資金用于芯片適配、軟件迭代和新平臺開發，短期內難以轉化為利潤。三是，客戶議價能力強，年降條款持續壓縮利潤空間。

在招股書中，公司坦言短期內“以價換量”仍是主流策略，盈利拐點取決于艙駕一體與區域控制器的規模化出貨。

不過，如果刨除“附有優先權的實繳資本的公允價值變動”這一非資本因素，其實車聯天下距離盈利并沒有那么遙遠。

招股書顯示，2025年上半年，車聯天下“附有優先權的實繳資本的公允價值變動”為-2.4億元。附有優先權的實繳資本的公允價值變動與車聯天下的估值增加有關，剔除這一項目，2025年上半年的經調整虧損為0.14億元，同比去年上半年的0.3億元縮窄超過50%。

盡管盈利看起來并非遙不可及，但在競爭激烈的智能駕駛汽車解決方案賽道上，如何加快平衡增長與盈利的關系，仍是車聯天下必須直面的課題。

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座艙界群雄逐鹿，“依賴癥”成隱憂

財務表現反映公司在當前時間節點的經營狀況，而業務模式則能揭示這家企業能夠走多遠。

在車聯天下的業務模式中，結構性風險日益顯著。最為外界詬病的，便是客戶集中度過高，以及供應鏈依賴的問題。

2022年至2024年，車聯天下的客戶數量從5家增加至11家，2025年上半年進一步擴大到14家。然而，前五大客戶的收入占比均超過95%，其中2023年高達99.5%。

圖片來源：車聯天下招股書

最大客戶收入占比更是在2023年和2024年，均接近60%。這意味著，車聯天下的經營業績極易受到主要客戶業務波動的影響。以去年為例，當第一大客戶銷量增長乏力時，車聯天下當年收入直接被迫驟降。

另一面，來自供應鏈的風險同樣不容忽視。車聯天下向最大供應商的采購額長期占總采購額的八成左右，對單一供應商的高度依賴，使車聯天下在成本控制和供應鏈穩定性方面同樣面臨重大挑戰。

圖片來源：車聯天下招股書

此外，車聯天下的產品線集中度也較高。2022年至2024年，車載計算解決方案的收入占總收入的比重均為100%，區域控制器解決方案在2025年上半年方才開始商業化，收入貢獻幾乎可以忽略不計。產品結構單一，令公司前景更蒙陰影。

圖片來源：車聯天下招股書

車聯天下瞄準的智能座艙域控制器市場，仍處于持續擴容的高增長周期。根據弗若斯特沙利文的資料，全球智能座艙域控制器市場迅速擴張，復合年增長率為49.9%，預計到2029年將達到2480億元。

巨大的市場潛力和增長空間吸引了更多對手，目前入局者不乏一級供應商、全棧技術巨頭、核心組件供應商、整車廠等。

例如，車聯天下的主要客戶吉利汽車，在今年8月發布了行業首個AI座艙。蔚來、理想汽車等制造商，主推“艙駕一體”等長期技術趨勢，也有下場自研智能座艙的動作。

伴隨越來越多的主機廠啟動內部計劃，開發智能座艙解決方案，車聯天下將面臨著自研潮流帶來的生存危機。如果供應商的角色被架空，車聯天下未來的經營困境和盈利壓力或將加劇。

跨國供應巨頭在后虎視眈眈，同樣不容小覷。例如博世，已經明牌“接下來要做的，就是艙駕融合”，意圖憑借完整的艙、駕產品線，引領跨域融合創新產品方向，并在去年給出了基于高通8775的系統架構設計提案。

緊張的纏斗還在持續。就在上月底，車聯天下聯合極狐、高通、卓馭科技共同宣布，從8155迭代至8775，完成從域控制到中央計算的關鍵跨越。基于高通驍龍8775平臺打造，車聯天下AL-A1艙駕融合域控制器具備144 TOPS的AI算力，首次在單一芯片上實現了智能座艙與智能駕駛系統的深度融合。

當競爭白熱化，沖刺港股成為車聯天下保障發展持續性的重要一環。然而，近期香港證監會及港交所聯合致函部分保薦人對IPO申請質量表示擔憂，或意味著邁向上市征途的公司，將面對更犀利的審視。車聯天下的前路，并非坦途。

參考報道：

財聯社：獨角獸車聯天下遞交港股IPO，李斌投了

博望財經：車聯天下港股IPO：收入爆發式增長，客戶與供應商依賴度較高