光伏巨頭阿特斯，要賣掉“最賺錢”業(yè)務！

陷“低價甩賣”質疑。

作者 | 資市分子

光伏巨頭阿特斯（688472.SH）正將其海外資產“低價甩賣”給控股股東阿特斯太陽能（Canadian Solar Inc，簡稱“CSIQ”）。阿特斯太陽能注冊地在加拿大，上市地在美國。

如此，阿特斯將直接“放棄”美國市場，聚焦非美業(yè)務?？毓晒蓶|阿特斯太陽能則直接從事美國市場業(yè)務。

對阿特斯實控人、董事長瞿曉鏵而言，這種“左手倒右手”的行為，并沒有損失，還能將資產直接順利出海。

但對于持有阿特斯的A股投資者來說，簡直“半邊天塌了”。截至9月底，阿特斯股東戶數超4.88萬戶。

消息公布次日（12月1日），A股阿特斯跌近7%，美股CSIQ漲1.47%。

此前，阿特斯已經經歷了一波過山車行情，現在股價仍在底部徘徊。CSIQ也沒延續(xù)漲勢，12月1日至14日，累跌近17%至22.65美元/股。阿特斯最新市值約590億元，阿特斯太陽能最新市值約15.17億美元。

瞿曉鏵這一“左手倒右手，國內轉海外”之舉能否能行，還需12月16日舉行的股東大會審議。

01

“低價甩賣”質疑

11月30日，阿特斯突然發(fā)布調整其美國市場業(yè)務的方案。

阿特斯擬與控股股東CSIQ新設合資公司M、N，持股比例分別是24.9%、75.1%。

合資公司M將從事美國的光伏業(yè)務，包括運營美國的光伏電池片和光伏組件工廠；合資公司N將從事美國的儲能業(yè)務，包括運營美國的磷酸鐵鋰儲能電芯、電池包（Pack）以及直流儲能系統(tǒng)等產品的制造工廠。

這兩家合資公司將通過租賃阿特斯的部分海外資產開始運營?？紤]到該類租賃資產的驗收及正式啟用的時間有一定不確定性，它們會在2026年日常關聯交易中對租金進行合理預計；“后續(xù)也會考慮新投資產或在合適的時機收購資產或引入第三方海外合格投資者”。

更關鍵的是，阿特斯擬將在美國以外，但供應美國的制造工廠，包括已建成的海外光伏切片工廠THX1、建設中的海外儲能工廠SSTH和海外電池工廠GNCM，通過股權轉讓方式重組為CSIQ占75.1%、阿特斯占24.9%的股權結構。

上述三個本來由阿特斯100%持有的海外資產，將變更為CSIQ持股超3/4，占絕對大頭。

市場普遍認為，阿特斯本次業(yè)務調整主要基于規(guī)避美國《大而美法案》(OBBB)對外資本地設廠的約束。

此前，阿特斯在第三季度業(yè)績說明會上指出，公司正積極推進OBBB法案關于FEOC（受關注外國實體）合規(guī)方面的應對方案，包括利用公司在東南亞和美國的自有產能以及對供應鏈調整，以滿足FEOC相關的股權比例要求。

據介紹，海外儲能工廠SSTH規(guī)劃產能3GWh，總資產5.51億元。海外電池工廠GNCM規(guī)劃產能2.9GW，總資產7183萬元。這兩家公司產能均在建，預計2026年投產，還未產生收入，截至今年9月底分別虧損1467萬元、5萬元。

海外光伏切片工廠THX1規(guī)劃產能8GW，總資產2.18億元，處于“已投產但閑置”狀態(tài)，截至今年9月底收入12441萬元，虧損478萬元。

（圖片來源：阿特斯公告，“資市會”截圖）

根據洲藍（上海）資產評估有限公司出具的評估報告，以2025年9月30日為評估基準日，海外電池工廠GNCM凈資產評估值為3668.91萬元，海外儲能工廠SSTH凈資產評估值為3.78億元（包含公司子公司THSM擬于2025年12月轉讓至SSTH的賬面價值1.9億元設備價值），海外光伏切片工廠THX1凈資產評估值為5485.99萬元。

阿特斯稱，三家工廠凈資產評估價值基本與賬面價值相符。本次股權轉讓涉及標的評估總價為46933.38萬元，故75.1%股權對應的交易金額確定為35246.97萬元。

光伏行業(yè)專家侯兵認為，該轉讓價格堪稱“低廉”?！斑x取資產基礎法及成本法評估結果作為評估結論，與當前A股PB2.53倍，形成鮮明對比，真是慷A股之慨，便宜了美股控股股東?！?/p>

阿特斯則稱，此舉是為了“實現公司在美國市場業(yè)務長期參與，保障企業(yè)正常經營，降低經營風險，最大程度保護上市公司以及廣大中小投資者的利益”。

02

業(yè)績將受沖擊

本次交易預計交割時間為2025年12月31日之前。

按照安排，后續(xù)阿特斯將專注于全球非美地區(qū)的組件、儲能產品及系統(tǒng)集成業(yè)務，包括歐洲、拉美、亞洲、中東等地區(qū)。

CSIQ則專注于美國市場的光伏組件及儲能系統(tǒng)的生產、銷售與服務，聚焦美國本土能源轉型需求。

公告還稱，CSIQ及其控制的其他企業(yè)（除阿特斯及其控股子公司/合伙企業(yè)外），未來不會以任何形式在除美國外的全球任何區(qū)域直接或間接從事與阿特斯及其控股子公司/合伙企業(yè)所從事的組件和系統(tǒng)產品生產、銷售業(yè)務構成競爭或可能構成競爭的業(yè)務。

阿特斯將最賺錢的美國市場業(yè)務，基本拱手讓給了控股股東阿特斯太陽能。

作為全球第二大光伏市場，美國市場業(yè)務投資回報高，處于快速爆發(fā)期。有機構預測，美國在2023-2030年將新增光伏裝機358GW。

阿特斯今年曾回復投資者稱，公司美國出貨量占比在20%-25%之間；因美國市場利潤較高，預計對公司的凈利潤貢獻高于這一占比。

另據2025年中報，阿特斯海外銷售收入占比長期超過70%；今年上半年海外收入占比超80%，其中大部分來自美國市場。

阿特斯今年三季報還存在高達16.75億元的其他收益。侯兵認為，該部分其他收益基本來自美國的補貼收入；“如果去掉這些補貼收入，阿特斯或許還要虧損好幾億”。

（圖片來源：阿特斯2025年三季度報告，“資市會”截圖）

東吳證券最新研報顯示，阿特斯在美國已投產5GW光伏組件工廠，當前滿產運行。按美國IRA制造補貼，組件每W可享7美分補貼。公司預計，美國電池工廠一期將于2026年3月投產，總規(guī)劃5GW電池、每W可享4美分補貼。

此次資產轉讓，阿特斯獲得一次性股權轉讓對價約3.5億元。

在12月16日舉行的股東大會上，如果該交易方案通過，阿特斯來自美國的收益將大幅減少，包括大額的補助收益。

東吳證券研報稱，合資公司M、N將通過租賃阿特斯的部分海外資產開始運營，2026年度日常關聯交易中預計租金不超10.99億元，阿特斯可持續(xù)獲取租賃服務費。

03

已在美投資上百億元

阿特斯集團由瞿曉鏵于2001年創(chuàng)辦，總部位于加拿大安大略省。2006年，集團以股票代碼CSIQ在美國上市，是中國首家登陸美國納斯達克的光伏一體化企業(yè)。

截至2024年12月31日，CSIQ資產總額135.12億美元，凈資產39.02億美元。

目前，該集團在全球20多個國家開發(fā)大型太陽能光伏電站和儲能電站項目。CSIQ子公司Recurrent Energy建成交付約12GW的太陽能電站和6GWh的儲能電站，目前擁有27GWp的太陽能項目儲備和80GWh的電池儲能項目儲備。

財報顯示，2024年，CSIQ實現營收59.93億美元、虧損7786萬美元。

CSIQ預計今年四季度總收入在13億-15億美元，毛利率預計在14%-16%之間。2025年全年，預計營收將達56-63億美金。

2009年，CSIQ在蘇州投資設立了A股上市公司阿特斯前身。

2023年6月，阿特斯登陸科創(chuàng)板上市，IPO募資額超69億元，其中26.5億元用于產能配套及擴充項目，涉及拉棒、硅片、電池和組件產線等。

近年來，阿特斯的業(yè)務已越來越偏重海外。

截至今年6月底，阿特斯在泰國、北美、越南等國家設有或規(guī)劃生產基地，在境外設有超20家銷售公司，客戶覆蓋逾160個國家和地區(qū)，是日本、澳洲、歐洲、美洲等國家和區(qū)域的主要光儲產品供應商。

隨著美國光伏組件等產品本土化要求加嚴，阿特斯上市以來連續(xù)三次在美投資建廠：

2023年6月，公司首次赴美建廠，在得克薩斯州投資2.5億美元建立光伏組件生產基地，到當年底投產后年產能5GW。宣布建廠2個月后，其拿下7GW光伏組件銷售長單，產品供應給美國市場，客戶隸屬于全球最大供電服務商之一法國電力集團。

2023年10月，公司又投資8.39億美元在美國印第安納州建立占地約480畝的新廠房，生產N型電池片，供應在美組件生產基地，預計2025年底建成，年產能5GW。

2024年9月，阿特斯于美國肯塔基州投資7.12億美元，建設大型儲能電池工廠。該項目一期投資3.84億美元，年產能3GWh；第二階段將擴產至6GWh。

上述三個美國大項目總投資超過17.62億美元，折合人民幣超124億元。

上市第二年之后，即2024年以來，阿特斯業(yè)績開始下滑。

2024年、2025年前三季度，阿特斯分別實現營收461.65億、312.7億元，分別同比降10.03%、8.51%；歸母凈利潤22.47億、9.89億元，分別同比降22.6%、49.41%。

今年第三季度，阿特斯營收102.18億元，同比、環(huán)比分別下滑16.38%、18.03%；歸母凈利潤2.58億元，同比、環(huán)比分別降低63.96%、62.28%。

阿特斯解釋：今年銷售單價下降致營收下降，同時關稅及運費成本增加，致毛利率水平下降；不過，儲能收入增長以及產品綜合制造成本下降抵消部分影響。

另需關注的是，今年第三季度，阿特斯計提各類信用及資產減值準備2.52億元；上半年，計提各類信用及資產減值準備6.62億元。

（圖片來源：Wind，“資市會”截圖）

今年前三季度，阿特斯全球組件出貨量19.9GW，其中第三季度出貨5.1GW；大型儲能產品出貨量5.8GWh，同比增長32%。

阿特斯中報預計，2025年末，拉棒、硅片、電池片和組件產能將分別達到31GW、37GW、32.4GW和51.2GW；儲能系統(tǒng)產能15GWh，儲能電芯產能3GWh。

預計2025全年儲能產品出貨約7.9-8.1GWh、2026全年約14-17GWh；組件方面，2026年預計出貨25-30GW。以此測算，2026年儲能、組件出貨同比分別增長約73%至115%、1%至22%。

不過，基本剝離北美業(yè)務后，阿特斯的增長靠什么實現？

“考慮到全球光伏需求恢復節(jié)奏不及預期，公司短期盈利能力承壓。”東吳證券將2025年阿特斯歸母凈利潤的預測值，從此前的22.8億下調至15億元。

同時下調了阿特斯未來兩年的業(yè)績預期。東吳證券預計阿特斯2026年、2027年歸母凈利潤分別是26.3億、35.1億元。此前因考慮到儲能與組件業(yè)務產能逐步釋放，東吳證券剛剛上調了阿特斯2026年、2027年盈利預期為32.4億、42.7億元。

第二大股東則在加速套現離場。

9月16日，元禾重元拋出“清倉式”計劃：通過集中競價減持不超總股本的1%；通過大宗交易減持不超過總股本的1.04%。

元禾重元在IPO前已入股阿特斯，為第二大股東，上述減持計劃前持股2.04%。

2024年12月、2025年6月至9月，元禾重元已分別減持所持阿特斯27,661,629股、56,432,173股，合計占公司總股本的2.28%，至少獲套現約8.95億元。