爆雷與狂歡并行：ST股造假實錘后竟漲停，誰在搏命下注？

券商營業部的大屏幕前，剛泡好枸杞茶的張大爺舉著手機直呼“看不懂”——一邊是浙江證監局剛下發的造假罰單，一邊是ST嘉澳（原嘉澳環保）紅彤彤的漲停板，K線圖上的4.37%漲幅，和公告里“虛增凈利潤200%”的字眼形成刺眼反差。2025年12月10日剛因財務造假被實施ST警示，12月12日就觸及漲停價84.51元，總成交額飆到3.37億元 。有人在股吧喊“抄底摘帽”，有人罵“賭徒瘋狂”，這波操作到底藏著什么門道？其實翻開2025年的官方政策和權威數據，就能看清這場“爆雷與狂歡”背后的邏輯。

一、實錘！550萬罰單+ST預警，官方文書寫清造假細節
ST嘉澳的造假可不是市場傳言，而是有監管層蓋章的鐵證。2025年12月9日，浙江證監局向公司下發《行政處罰事先告知書》（浙處罰字【2025】24號），這份能在上交所官網直接檢索到的公告，把造假賬算得明明白白 。2022年公司虛減營業成本1344.42萬元、虛減財務費用576.75萬元，虛增利潤總額1921.17萬元，占當期披露利潤總額的28.91%；2023年更夸張，虛減營業成本1355.82萬元，虛增凈利潤1044.14萬元，比例高達200.38%，直接把凈利潤從虧損“做”成了盈利 。
按照處罰決定，公司將被警告并罰款550萬元，時任董事長和財務總監分別被罰250萬元、200萬元 。更關鍵的是，根據《上海證券交易所股票上市規則（2025年4月修訂）》第9.8.1條規定，公司股票從12月11日起正式變更為“ST嘉澳”，進入風險警示板交易，日漲跌幅限制縮至5% 。一連串官方操作，相當于給公司貼上了“問題標簽”，可為啥資金還敢往里沖？
二、逆勢漲停！3.37億成交額背后，資金在賭“兩條路”
12月12日的漲停板，讓不少人摸不著頭腦，但看看官方披露的業務數據和市場規則，就能發現資金的炒作邏輯。首先是公司的主營業務還有“看點”，根據公開財報（上交所可查），ST嘉澳的生物質能源業務前三季度營收增長近190%，收入占比高達71.65%，生物航煤毛利持續提升，還引入了中國航油等戰略投資者，甚至在探索CCER碳減排收益，剛好踩中了新能源的政策風口 。
其次是“沒觸及退市紅線”的政策空間。浙江證監局明確指出，公司造假雖嚴重，但未觸及《上海證券交易所股票上市規則（2025年4月修訂）》第9.5.2條規定的重大違法類強制退市情形 。這就給了炒作資金想象空間——2025年3月14日證監會發布的《上市公司監管指引第11號》，強調破產重整要“回歸產業本源”，但并未完全堵死優質資產重整的可能 。加上公司披露“經營活動正常”，部分資金就賭它能通過業務轉型或重整“摘帽”，畢竟今年已有14家上市公司拿到重整“路條”，給市場留下了想象空間 。
從交易數據看，當日3.37億元的成交額里，大單凈流入特征明顯，雖未披露最新龍虎榜，但結合往年數據（同花順數據中心可查），這類ST股的短期炒作多以游資為主，快進快出博取價差，而非長期價值投資 。
三、政策劃紅線：2025年重整新規，早已堵死“保殼式炒作”
資金敢賭，但監管早有防備。2024年底最高人民法院、證監會聯合發布的《關于切實審理好上市公司破產重整案件工作座談會紀要》，以及2025年3月的《上市公司監管指引第11號》，給ST股炒作套上了“緊箍咒” 。新規明確要求，年營收低于3億元的上市公司，重整獲批概率大幅降低，還劃定了資本公積金轉增比例（不超過每10股轉增15股）和投資人入股價格（不低于市場參考價50%）的紅線，從制度上壓縮套利空間 。
對比今年拿到重整“路條”的14家公司，無一不是營收超3億元、有核心產業支撐的企業，那些單純靠“殼資源”炒作的公司，早已被監管擋在門外 。ST嘉澳雖然當前經營正常，但2023年經追溯調整后的凈利潤仍為虧損，能否滿足重整的核心指標，還得看后續業務表現，絕非靠概念就能蒙混過關。上交所11月以來已發布12次ST板塊交易風險警示，明確“造假股重組概率極低，炒作無異于火中取栗” ，就是在提醒投資者不要踩雷。
四、風險就在眼前：今年28家公司退市，“搏命下注”大概率虧
不管炒作邏輯多花哨，ST股的退市風險從來沒消失過。根據山西證監局2025年11月17日披露的數據，截至11月11日，今年已有28家公司摘牌退市，其中10家為交易類退市、9家為財務類退市、3家為重大違法強制退市 。這些退市公司中，不少也曾是“炒作熱門”，比如*ST元成，因連續三年財務造假被證監會處罰后，股價連續21個跌停，最終因市值低于5億元觸及交易類退市，投資者損失慘重 。
更關鍵的是，2025年1月1日起實施的退市新規“國九條”，進一步收緊了退市指標：主板公司連續20個交易日市值低于5億元、營收低于3億元且凈利潤為負，都將觸發退市。ST嘉澳當前總市值64.54億元，暫時安全，但如果后續業務沒有實質改善，或炒作退潮后資金撤離，股價下跌可能觸發其他退市風險。而且根據《證券法》規定，參與虛假陳述公司交易的投資者，若遭受損失可依法提起民事賠償，這也意味著公司后續可能面臨集體訴訟，進一步影響股價 。
說到底，ST嘉澳的“爆雷后漲停”，是短期資金炒作與政策邊界的博弈。官方數據清晰顯示，它有業務亮點但也有造假污點，有轉型可能但更有退市風險。2025年的監管政策早已明確：資本市場要“優勝劣汰”，重整不是“保殼工具”，炒作問題股終究是在刀尖上跳舞。