機構預警 “繁榮 - 蕭條” 周期！泡泡瑪特股價承壓，新增長引擎

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12 月 8 日，港股潮玩龍頭泡泡瑪特早盤低開低走，一度跌超 8%，創(chuàng)近 8 個交易日新低。截至午間休市，股價報 201 港元，較前一交易日收盤價跌 18 港元，跌幅達 8.22%。

讓人疑惑的是，公司剛交出 2025 年第三季度的亮眼業(yè)績，全球各市場收益均實現(xiàn)翻倍增長，為何股價卻持續(xù)下挫？機構的密集預警或許能給出答案。

業(yè)績暴增卻股價三連跌，投資者在擔憂什么？

2025 年第三季度，泡泡瑪特整體收益同比激增 245%-250%，表現(xiàn)堪稱驚艷。

中國市場收益同比增長 185%-190%，線下渠道漲 130%-135%，線上渠道更是暴漲 300%-305%。海外市場更猛，整體收益增 365%-370%，美洲地區(qū)暴增 1265%-1270%。

但亮眼業(yè)績沒能提振股價，10 月 21 日單日暴跌 8.08%，10 月 23 日再跌 9%，創(chuàng)下 4 月以來最大單日跌幅。到 12 月 8 日，股價繼續(xù)下探，投資者的擔憂并非空穴來風。

機構預警：Labubu 或重蹈 “豆豆娃” 覆轍

伯恩斯坦分析師胡美林的觀點戳中了市場痛點，她認為 Labubu 的狂熱情緒，正重現(xiàn) 20 世紀 90 年代 “豆豆娃” 的 “繁榮 - 蕭條” 周期。

作為核心增長引擎，Labubu 全球熱度曾是業(yè)績核心動力，但如今市場對其熱度見頂?shù)膿鷳n加劇。更關鍵的是，投資者對泡泡瑪特的下一個增長引擎充滿質疑。

晨星分析師 Jeff Zhang 也指出，市場普遍擔憂泡泡瑪特收入增速可能在今年見頂，明年起增長動能將放緩。

大摩態(tài)度反轉：從上調目標價到連續(xù)下調

機構對泡泡瑪特的態(tài)度也出現(xiàn)明顯轉變，摩根士丹利的操作頗具代表性。

9 月時，大摩對泡泡瑪特極為樂觀，預計 2025 年銷售額達 348 億元，將目標價上調至 382 港元，維持 “增持” 評級。

11 月底，大摩將目標價下調至 325 港元，理由是全球消費板塊不利輪動。最新報告中，大摩進一步調整預期，認為公司正從 “爆發(fā)式增長” 轉向 “可持續(xù)增長”。

多 IP 轉型 + 海外擴張，能否撐起未來增長？

面對單 IP 依賴風險，泡泡瑪特已在推進轉型。大摩強調，公司正從單一爆款轉向多 IP 矩陣驅動模式。

平臺型 IP 組合（自有 + 合作）和高黏性用戶基礎，被視為核心優(yōu)勢。同時，海外市場（美國、歐洲）的潛力，以及 Pop Land 主題樂園、POPOP 珠寶等新業(yè)務，被寄予厚望。

但轉型成效尚待檢驗，Labubu 2026 年收入增速將顯著放緩，非 Labubu IP 能否接棒增長，成為決定公司未來的關鍵。當前潮玩行業(yè)高增長可持續(xù)性遭質疑，泡泡瑪特的轉型之路并不輕松。