領(lǐng)益智造闖港交所：年入442億、并購+押注AI能否講出新故事？

文|寧成缺

來源|博望財經(jīng)

近日，廣東領(lǐng)益智造股份有限公司（下稱“領(lǐng)益智造”）正式向港交所遞交招股書，啟動赴港二次上市進(jìn)程。這家早已于2018年在A股上市的精密制造龍頭企業(yè)，如今正試圖在港股市場開辟新的融資通道。

作為橫跨AI硬件、汽車及低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域的智能制造商，領(lǐng)益智造在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著關(guān)鍵角色。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2024年收入計，領(lǐng)益智造在全球AI終端設(shè)備高精密功能件市場排名第一，市場份額為6.7%；在全球AI終端設(shè)備高精密智能制造平臺行業(yè)排名第三，市場份額為1.5%。這些數(shù)據(jù)印證了其在AI硬件制造領(lǐng)域的行業(yè)地位。

資本市場方面，截至發(fā)稿前，領(lǐng)益智造A股報收15.47元/股，總市值超1130億元。

來源：百度股市通

然而，風(fēng)光背后，挑戰(zhàn)同樣不容忽視。目前公司市盈率超過42倍，顯著高于立訊精密等可比公司（約28倍），這意味著其估值需要更強(qiáng)的業(yè)績支撐。經(jīng)營層面，客戶集中度風(fēng)險、貿(mào)易應(yīng)收款增長以及借款壓力上升等問題，都在考驗著公司的運(yùn)營能力。

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年入442億，從“果鏈龍頭”到AI硬件智造平臺

領(lǐng)益智造的發(fā)展歷程，深刻烙印著創(chuàng)始人曾芳勤的個人創(chuàng)業(yè)軌跡。

曾芳勤的職業(yè)生涯始于跨國制造企業(yè)的管理崗位，這段經(jīng)歷為她積累了行業(yè)認(rèn)知。2006年，她創(chuàng)立領(lǐng)勝電子，恰逢消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期。公司于2007年切入蘋果供應(yīng)鏈，先后為Mac、iPhone、iPad等產(chǎn)品供應(yīng)精密零部件，由此實現(xiàn)了快速發(fā)展。

2016年，領(lǐng)益智造正式啟動上市計劃，并于2017年與A股上市公司江粉磁材完成資產(chǎn)重組。2018年2月，公司成功借殼登陸A股市場，次月完成更名。值得一提的是，這筆總作價高達(dá)207.3億元的交易，在當(dāng)時創(chuàng)下了精密制造領(lǐng)域借殼上市的紀(jì)錄。

在A股上市后，公司并未停止資本化探索。2021年6月，領(lǐng)益智造首次向港交所遞交上市申請，但于2022年4月主動撤回。隨后，公司轉(zhuǎn)向籌劃發(fā)行全球存托憑證（GDR）并在倫敦證券交易所上市，不過該計劃也在2023年6月宣告終止。直至2025年11月20日，時隔四年五個月，公司再次向港交所遞交了上市申請。

過去，領(lǐng)益智造常被稱為“手機(jī)背后的隱形冠軍”，消費(fèi)者手中的蘋果手機(jī)，其屏幕模組、攝像頭支架等諸多精密零件很可能就出自該公司。如今，領(lǐng)益智造將自己重新定位為一個“AI硬件智能制造平臺”，旨在實現(xiàn)業(yè)務(wù)升級與轉(zhuǎn)型。

產(chǎn)品線上，領(lǐng)益智造已從傳統(tǒng)消費(fèi)電子零件擴(kuò)展至多個前沿領(lǐng)域，包括人形機(jī)器人的關(guān)節(jié)模組與散熱系統(tǒng)、AR/VR設(shè)備的精密結(jié)構(gòu)件、折疊手機(jī)核心的轉(zhuǎn)軸（鉸鏈）及屏幕支撐件等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于日常通勤、家居、娛樂及工業(yè)制造等多元場景。

然而，報告期內(nèi)的財務(wù)數(shù)據(jù)反映出公司增長軌跡的波動。

營收方面，2022年至2024年及2025年前三季度分別為約345.03億元、341.54億元、442.6億元和375.9億元。其中2023年營收同比微降1%，2024年大幅反彈增長約29.6%，而2025年前三季度增速又放緩至約19.3%。

凈利潤表現(xiàn)同樣起伏，各期分別約為15.6億元、20.14億元、17.61億元及19.66億元——2023年同比增長29.1%，2024年同比下降12.6%，2025年前三季度則同比增長約39.6%。

從收入結(jié)構(gòu)看，公司業(yè)務(wù)主要分為AI硬件、汽車及低空經(jīng)濟(jì)，以及其他業(yè)務(wù)三大板塊。其中，AI硬件業(yè)務(wù)是絕對支柱，涵蓋了從材料、功能件、模組到成品組裝的一站式解決方案，產(chǎn)品覆蓋智能手機(jī)（含折疊屏）、平板、筆記本電腦、智能穿戴、AI/XR設(shè)備、服務(wù)器及智能機(jī)器人等。

2022年至2024年及2025年前三季度，該業(yè)務(wù)收入分別為314.79億元、307.13億元、407.8億元和329.15億元，占總收入比例分別為91.2%、89.9%、92.1%和87.6%。

此外，客戶集中度是另一個顯著特征與風(fēng)險點(diǎn)。報告期內(nèi)，公司前五大客戶貢獻(xiàn)的收入分別為169.47億元、177.67億元、247.93億元和212.13億元，占總收入比例從49.1%逐年上升至56.4%。其中，對最大客戶的銷售占比分別為24.4%、24.2%、22%及18.4%。

盡管大客戶依賴在早期帶來了穩(wěn)定的訂單與規(guī)模效應(yīng)，但也使得公司業(yè)績暴露在核心客戶需求變動或供應(yīng)鏈關(guān)系調(diào)整的風(fēng)險之下。此前“果鏈”企業(yè)歐菲光因被蘋果移出供應(yīng)鏈而業(yè)績重挫的案例，正是這一風(fēng)險的現(xiàn)實寫照。

正因如此，領(lǐng)益智造正在積極尋求新的增長路徑，試圖在鞏固既有優(yōu)勢的同時，構(gòu)建更加多元和可持續(xù)的業(yè)務(wù)未來。

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靠“買買買”拓展版圖，領(lǐng)益智造要學(xué)立訊精密？

領(lǐng)益智造的港股上市之路并非首次開啟。早在2021年6月30日，公司就曾向香港聯(lián)交所遞交上市申請，并于同年9月16日獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)。

然而，鑒于當(dāng)時資本市場狀況的波動及公司自身業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，其在申請失效后，于2022年4月自愿暫停了此次赴港上市嘗試。公司還曾考慮于2022年赴倫敦證券交易所上市，但該計劃最終也未能實現(xiàn)。

在消費(fèi)電子行業(yè)競爭日趨白熱化的背景下，并購等資本運(yùn)作已成為龍頭企業(yè)拓展邊界、實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的核心路徑。

作為參照，立訊精密通過一系列并購整合，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張與市值的大幅提升。同樣作為蘋果核心供應(yīng)商的領(lǐng)益智造，近年來明顯效仿了這一擴(kuò)張模式，試圖通過密集的資本運(yùn)作加速其經(jīng)營版圖的擴(kuò)張，并推動業(yè)績實現(xiàn)階段性增長。

這一戰(zhàn)略的實踐始于對新能源汽車領(lǐng)域的布局。2021年6月，領(lǐng)益智造公告其全資子公司擬以0.38億元收購浙江錦泰電子有限公司95%的股權(quán)。錦泰電子是新能源汽車行業(yè)的結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，此次收購標(biāo)志著公司正式切入新能源汽車領(lǐng)域，為其在該方向的持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

此后，公司在2023年明確提出要從“消費(fèi)電子產(chǎn)品制造廠商轉(zhuǎn)型升級為AI終端硬件制造平臺”。

轉(zhuǎn)型的步伐在2024年進(jìn)一步加快。當(dāng)年12月，領(lǐng)益智造發(fā)布交易預(yù)案，計劃以發(fā)行可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式，作價3.32億元收購江蘇科達(dá)斯特恩汽車科技股份有限公司66.46%的股權(quán)，并配套募資不超過2.07億元。

業(yè)績方面，標(biāo)的公司2023年與2024年分別實現(xiàn)營收8.16億元和8.99億元，歸母凈利潤分別為0.25億元和0.41億元，但同期資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.27%和81.36%，顯著高于行業(yè)平均水平。

該交易引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注。2025年6月，深交所下發(fā)問詢函，重點(diǎn)關(guān)注交易方案及標(biāo)的公司財務(wù)狀況等問題。領(lǐng)益智造在回復(fù)中解釋，未收購全部股權(quán)有利于控制收購風(fēng)險和成本，且保留原實控人部分股權(quán)可促使其繼續(xù)積極參與經(jīng)營，實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。此交易于2025年8月8日通過了深交所并購重組委審核。

然而，到了2025年11月7日，公司又公告決定調(diào)整方案，改為全部現(xiàn)金支付，并撤回了相關(guān)申請文件，但同時表示將繼續(xù)推進(jìn)交易工作。

公司的收購行動并未停歇。

2025年10月29日，領(lǐng)益智造再次公告，其全資子公司擬以24.04億元現(xiàn)金收購浙江向隆機(jī)械有限公司96.15%的股權(quán)。浙江向隆是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為汽車等速驅(qū)動軸、傳動軸等動力傳動核心部件，客戶覆蓋大眾、豐田、比亞迪、蔚來等主流車企。此次收購將使領(lǐng)益智造將動力傳動系統(tǒng)核心部件業(yè)務(wù)納入版圖，進(jìn)一步完善其在汽車產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

除了在汽車領(lǐng)域的并購，領(lǐng)益智造也在同步拓展其他前沿領(lǐng)域。今年11月，公司戰(zhàn)略投資了高端電源創(chuàng)業(yè)公司杭州鉑科電子。

在人形機(jī)器人領(lǐng)域，其布局更為系統(tǒng)：今年6月，公司調(diào)整部分可轉(zhuǎn)債募投項目，新增“人形機(jī)器人關(guān)鍵零部件及整機(jī)代工能力升級項目”，擬投入5000萬元；8月，與北京人形機(jī)器人創(chuàng)新中心升級合作。

10月，透露已與智元機(jī)器人合資成立東莞領(lǐng)智創(chuàng)新機(jī)器人科技有限公司（持股80%），并稱已與北京人形、星塵智能、AIRS等多家國內(nèi)頭部具身智能企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；11月26日，公司在互動平臺透露，其機(jī)器人業(yè)務(wù)已形成規(guī)模化訂單，開始為客戶提供量產(chǎn)服務(wù)。

從財務(wù)貢獻(xiàn)來看，公司的智能汽車及低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)正處于快速增長通道。智能汽車業(yè)務(wù)主要包括動力電池結(jié)構(gòu)件（如方殼、頂蓋）及車載電子件（如無線快充）；低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)則主要涉及無人機(jī)碳纖維旋轉(zhuǎn)槳葉的制造。

2022年—2024年及2025年前三季度，領(lǐng)益智造的汽車及低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入10.79億元、13.85億元、21.17億元和19.7億元，對各期收入的貢獻(xiàn)率分別為3.1%、4.1%、4.8%和5.2%。

其他業(yè)務(wù)則主要包括來自清潔能源的收入，涵蓋新能源電池、光伏逆變器及儲能電池等，2022年—2024年及2025年前三季度分別實現(xiàn)收入19.45億元、20.56億元、13.63億元和27.05億元，分別占各期總收入的5.7%、6%、3.1%和7.2%。

不過，現(xiàn)階段領(lǐng)益智造的汽車與人形機(jī)器人業(yè)務(wù)均處于投入期。尤其是人形機(jī)器人業(yè)務(wù)，雖有訂單，但尚未形成規(guī)模化收入，在公司總營收中占比很小。這些前沿布局未來能否真正成長為支撐公司半壁江山的業(yè)務(wù)，仍有待市場驗證。

然而，持續(xù)對外投資與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型對公司的財務(wù)狀況造成了直接影響。

招股書顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司投資活動所用現(xiàn)金凈額持續(xù)為負(fù)，分別凈流出32.52億元、21.44億元、37.16億元和66.05億元。

同期，商譽(yù)賬面價值分別為13.67億元、13.03億元、11.74億元和11.74億元，分別占各期非流動資產(chǎn)的8.14%、7.22%、5.97%和5.23%。

公司的負(fù)債總額呈總體上行趨勢，報告期內(nèi)分別為190.7億元、190.86億元、253.45億元和284.84億元，其中，各期的短期借款分別為42.84億元、34.42億元、31.95億元和73.3億元。而同期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為25.22億元、29.01億元、60.39億元和36.65億元，難以覆蓋短期借款。

截至2025年上半年，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)56.41%。

值得注意的是，此次赴港IPO，領(lǐng)益智造仍計劃將部分募集資金用于戰(zhàn)略投資與收購。公司在招股書中強(qiáng)調(diào)，其成熟的并購能力是核心競爭優(yōu)勢及推動長期增長的重要動力。領(lǐng)益智造的董事在《招股書》中表示，此次赴港上市將提供額外的籌資平臺，拓寬資金來源與跨境并購渠道，并提升全球影響力與人才吸引力。

然而，此次上市沖刺亦折射出公司發(fā)展中的深層挑戰(zhàn)：對少數(shù)大客戶的業(yè)績依賴尚未根本扭轉(zhuǎn)，快速擴(kuò)張帶來的財務(wù)壓力持續(xù)累積，而向AI硬件平臺及新能源汽車等新領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型成效仍待時間檢驗。

擺在創(chuàng)始人曾芳勤與她的團(tuán)隊面前的，是一道典型的成長型企業(yè)難題：如何在維持短期財務(wù)健康與進(jìn)行長期戰(zhàn)略性投入之間取得平衡？如何將外延式并購獲取的技術(shù)與產(chǎn)能，真正內(nèi)化為可持續(xù)的技術(shù)內(nèi)核與協(xié)同效應(yīng)？

赴港上市或許能為領(lǐng)益智造打開一扇新的窗口，但資本市場的入場券從不等于轉(zhuǎn)型成功的保證書。這家從消費(fèi)電子供應(yīng)鏈中崛起的制造巨頭，其真正的價值考驗將在上市之后——屆時，市場將用更嚴(yán)苛的目光審視其每一步整合的成效、每一分研發(fā)的回報，以及每一個新故事背后的盈利實績。

領(lǐng)益智造的港股之路，因而不僅是一條融資通道，更是一場關(guān)于中國制造企業(yè)能否跨越周期、實現(xiàn)價值鏈攀升的深度試煉。