泰禾股份海外投資“迷霧”

作者丨程睿

出品丨鰲頭財經

上市僅7個月，泰禾股份（301665.SZ）募投項目延期，卻在加碼海外項目。

近期，泰禾股份在海外投資與國內募資項目上動作頻頻卻爭議不斷，公司將埃及農藥及功能化學品項目投資額從1.5億美元，增長至2.71億美元。

然而，鰲頭財經發現，兩份投資公告中，泰禾股份未公布建廠關鍵信息，以及工廠產能增幅遠不及投資額增長等問題。

同時，泰禾股份國內募資項目不僅實際募資大幅縮水，還大幅調整資金分配與項目進度，

泰禾股份的這一系列操作，究竟是戰略布局還是盲目決策，引發市場廣泛關注。

投資額增80% 產量僅漲41%

近期，泰禾股份發布公告顯示，公司擬在埃及建設農藥及功能化學品項目，將該項目的總投資額由原不超過1.5億美元增加至不超過2.71億美元（按照1美元兌換人民幣7.1168元匯率折算約為19.29億元）。項目建設規模年產11.3萬噸，生產除草劑、殺菌劑、功能化學品等產品生產，建設周期預計2年。

根據5月份發布的公告， 泰禾股份同意公司以自有及自籌資金不超過1.5億美元（按照1美元兌換人民幣7.2150元匯率折算約為10.8225億元）在埃及建設農藥及功能化學品項目。項目建設規模年產8萬噸，同樣生產除草劑、殺菌劑、功能化學品等產品生產，建設周期預計2年。

在時間上，泰禾股份兩份公告僅隔半年，但投資額增長超過80%，凈增加約8.47億元，產生了諸多疑點。

2024年年報顯示，泰禾股份外銷營業收入達32.52億元，同比增長10.41%，占總營收的76.78%。

作為一家外向型企業，泰禾股份在海外建廠，降低成本，提高經濟效益，本無可厚非。

兩份公告中，泰禾股份均未對外公布在埃及具體何地建廠，是否取得埃及當地土地使用資格、辦理相關審批手續等情況。

一般情況下，企業產能擴大，相應的建設成本等投入會攤薄。

然而，泰禾股份在投資額增長超過80%的情況下，年產量僅從8萬噸增長至11.3萬噸，漲幅約為41%，不符合常理。

盡管年產量提升了，但建設周期預計均為2年，并未因為擴大產能規模提高相應建設時間。

對于為何增長投資，泰禾股份發布的第二份公告中，沒有說明具體情況，只是簡單地概述，如下圖：

由此，投資者在缺乏關鍵信息的情況下，難以對泰禾股份海外項目的風險、收益和可行性做出準確評估。

還有一個關鍵問題，泰禾股份此次投資的錢從何來。

據泰禾股份介紹，上述項目建設資金來源為企業自有資金及銀行貸款。

截至2025年三季度末，泰禾股份總資產達63.16億元，負債合計22.89億元，19.29億元的投資相當于公司總資產的31%。

同期，泰禾股份貨幣資金達7.65億元，短期借款和長期借款分別為7.38億元和4.17億元，公司賬面現金并不充沛。

一家上市公司財務人員向鰲頭財經表示，泰禾股份或許大部分投資將依賴銀行貸款，這可能增加公司的融資成本和財務風險，特別是在利率波動或信貸政策收緊的情況下。“而且農藥及功能化學品市場競爭激烈，公司需面對國內外競爭對手的挑戰。如果項目未能達到預期的市場效果或競爭力不足，可能導致投資回報不佳或市場份額下降。”

實際募資大幅縮水 兩募資項目延期

事實上，在海外積極投資建廠的泰禾股份，卻陷入“內外有別”，在國內的募資項目要延期。

泰禾股份2025年4月上市，公司預計募資10.45億元，實際僅募資4.62億元（實際募集資金凈額為3.9億元），打了4.4折。

有行業人士判斷，市場可能會對泰禾股份的估值進行下調，認為其實際價值低于最初預期，因此實際募資額大幅縮水。

招股書顯示，泰禾股份本次發行募集資金將投資于殺菌劑項目和研發中心項目，其中“殺菌劑項目”包含“年產2000噸丙硫菌唑原藥及中間體和年產2000噸肟菌酯原藥及中間體項目”“年產3000噸嘧菌酯原藥及中間體項目”，研發中心項目由公司全資子公司上海泰禾化工和長沙嘉橋負責組織實施及經營管理。

泰禾股份介紹，為適應新的相關要求，公司就原“年產2000噸嘧菌酯原藥項目”和“年產3000噸嘧菌酯技改項目”合并，重新申請了年產5000噸嘧菌酯原藥及相關副產物技改項目，具體分為對原已建成的一期“年產2000噸嘧菌酯原藥項目”進行技術改造升級以及對原項目中二期“年產3000噸嘧菌酯項目”按新工藝等指標進行建設，即本次發行的募投項目。

由于募集資金不足，泰禾股份將“殺菌劑項目 ”擬使用募資8.96億元，下調至2.68億元；將“研發中心項目”擬使用募資1.49億元，下調至1.22億元.

上市僅5個月，2025年9月，泰禾股份對募集資金和項目建設情況，做了大范圍的調整。

由于置換預先投入募投項目的自籌資金，截至2025年8月31日，泰禾股份“殺菌劑項目 ”累計投資金額達2.68億元。而公司“研發中心項目”累計投資金額達5589.03億元，占調整后擬投募資的46%，“結余”6562.37萬元。

泰禾股份介紹，為提高募集資金的使用效率，公司擬將前述募投項目的節余募集資金6562.37萬元調整至“殺菌劑項目”的子項目“嘧菌酯原藥項目”使用。

具體來看，泰禾股份擬將“嘧菌酯原藥項目”投資總額由2.29億元增加至3.97億元,其中募集資金投入總額由1.8億元增加至2.46億元。

需要注意的是，泰禾股份受募集資金到賬時間、工程建設周期、宏觀經濟波動及市場競爭格局調整等因素影響，決定將“嘧菌酯原藥項目”的預定可使用狀態日期由2025年10月順延至2026年6月；將“肟菌酯原藥項目”的預定可使用狀態日期由2025年10月順延至2026年6月。公司根據市場供需變化并結合實際生產經營、項目建設情況，決定將該項目達到預定可使用狀態時間進行延期調整。

泰禾股份表示，本次部分募投項目結項并將節余募集資金用于其他募投項目、調整募投項目投資金額及募投項目延期事項是公司綜合考慮市場、行業環境的變化，根據公司經營發展戰略需要做出的審慎決定。

上述上市公司財務人員向鰲頭財經表示，“泰禾股份在募投項目規劃時，可能未充分評估項目風險，導致項目延期和資金分配不合理等問題，這反映出公司在風險管理能力方面的不足。”