探路者6.8億再跨界半導體，市場為何不買賬？

作者丨陳欣

出品丨鰲頭財經

一筆高達6.8億元的芯片收購案，本應是探路者（300005.SZ）向科技轉型的里程碑，卻在資本市場遭遇冷遇。

2025年12月2日，“中國戶外用品行業第一股”探路者股價上演斷崖式下跌，單日跌幅達12.07%，市值瞬間蒸發12.64億元。

圖源/股市軟件截圖

這場暴跌的導火索是前一日晚間公司披露的總額6.78億元半導體收購方案，探路者擬以自有資金3.21億元收購貝特萊51%股權、3.57億元收購上海通途51%股權，試圖構建“感知交互+顯示處理”的芯片產業布局。

資本市場的反應，是探路者始料未及的，繼12月2日股票大跌后，12月3日股票又小幅下挫，探路者市值降到了百億元以下。市場的不信任背后，折射出投資者對探路者此次跨界戰略的深層疑慮。

探路者的跨界算盤

據公司官網信息，探路者的主營業務是戶外業務和芯片業務，主要產品是戶外服裝、鞋靴、戶外裝備等。2009年公司登陸創業板，成為國內首家上市的戶外用品企業，成為A股“戶外第一股”。

2025年12月1日晚，探路者發布公告，宣布以約6.8億元現金方式收購深圳貝特萊電子科技股份有限公司及上海通途半導體科技有限公司各51%股權。兩家公司分別在人機交互芯片和顯示處理芯片領域占據市場份額第一。

公告發布次日，探路者股價大幅度下跌，單日跌幅達12.07%。此次收購的高溢價是市場質疑的重要焦點。

根據評估報告，貝特萊100%股權估值6.51億元，較賬面凈資產增值363.26%；上海通途估值7.03億元，增值率更是高達2119.65%。市場擔憂，高溢價形成的商譽未來可能面臨大額減值風險。

圖源/公司官網

作為深耕戶外用品26年的企業，人們對它的直觀印象是一個專注于帳篷、沖鋒衣和登山鞋的戶外品牌，與半導體芯片的高科技領域似乎格格不入。

此次跨界，探路者也并非心血來潮，據新華網報道，早在2021年，公司就以2.6億元收購北京芯能60%股權切入Mini/Micro LED驅動芯片領域，試圖形成“戶外用品+芯片”雙主業架構。

再次加碼收購半導體，公司宣稱將實現技術互補與產業升級，受益于國產化替代紅利。但市場用最直接的拋售行為表達了質疑，與同日宣布跨界半導體的園林股份共同陷入“大幅下跌”的尷尬境地。

深究原因，探路者的轉型背后是戶外業務的持續淪陷。

根據公司財報，2025年前三季度，公司營業收入為9.53億元，同比下降13.98%；歸母凈利潤為3304萬元，同比下降67.53%；扣非歸母凈利潤為2694萬元，同比下降70.46%。

圖源/三季度財報

其中，戶外業務營收5.3億元，占總收入的82.87%，同比下降3.16%。

在始祖鳥、薩洛蒙等國際品牌占據高端市場，凱樂石、駱駝分割中低端份額的格局下，探路者市場份額大幅度下滑。在電商平臺上，公司千元以上產品銷量更不樂觀，有淪為行業邊緣化角色的風險。

圖源/電商平臺截圖

其他戶外品牌通過聚焦主業專業化迅速占領市場，如凱樂石自2020年開始聚焦戶外中高端化，主打“MONT系列”等高性能產品，徹底舍棄低端產品；駱駝則憑借電商平臺，在近幾年迅速吸引了年輕人的關注。

業務分散的探路者，戶外業務不斷失守，芯片業務雖增速較快，但營收占比僅為17.1%，一時間無法成為“第二增長曲線”，難以支撐起公司轉型宏大的野心。

跨界能力與壁壘的雙重拷問

探路者的跨界選擇，本質上是戶外主業增長乏力后的焦慮性轉型。

近年來，受國家政策性扶持，半導體行業成了最擁擠的賽道，友阿股份（零售業）、上峰水泥（水泥業）、華源控股（包裝業）、和順石油（石油業）、夢天家居（家居業）等多家企業紛紛跨界涌入半導體行業。

背后邏輯無非三類，政策紅利套利、主業增長瓶頸、資本估值重構。

從跨界能力方面看，在這些跨界案例中，大多都具有“為轉型而轉型”的盲目性，缺乏對行業技術壁壘、周期規律的深刻認知，將政策扶持等同于盈利保障，將收購標的等同于核心能力。

萬通發展、奧康國際等企業的失敗案例已充分證明，半導體行業不存在“彎道超車”的捷徑。

半導體行業需要持續的研發投入、穩定的人才團隊與完善的產業鏈生態，傳統企業若僅依靠資本運作切入，往往會陷入“收購—投入—虧損—再融資”的陷阱。

探路者的轉型路徑與這些失敗案例高度相似，在主業被邊緣化后，試圖通過跨界熱門賽道重構估值，但忽視了自身核心能力與行業本質的匹配度。

市場的冷淡反應，本質上是對這種“蹭熱點”式轉型的理性糾偏。

從行業壁壘方面看，探路者宣稱本次收購將與現有芯片業務形成“深度互補”，但從業務本質來看，這種協同更像是概念包裝。

戶外用品業務的核心競爭力在于品牌運營、渠道分銷與供應鏈管理，屬于輕資產、低研發、快周轉的商業模式；而半導體行業具有技術密集、高研發投入、長周期回報的特征，兩者在核心能力、人才結構與管理邏輯上存在天然的巨大鴻溝。

財報數據顯示，2025年前三季度，探路者整體研發費用僅為5360萬，占營收的5.63%，遠低于半導體行業15%的平均水平。

圖源/三季度財報

收購完成后，探路者需持續投入資金支持標的公司技術迭代，而探路者大幅下降的現金流能否持續支撐半導體研發，仍是個問題。

探路者的半導體“趕考路”

對比A股市場的跨界案例，成功與失敗的核心差異集中在三個維度：戰略定力、技術沉淀與估值理性，而成功的跨界案例必須具備清晰的邏輯。

要么依托產業鏈延伸，如家電企業跨界半導體功率器件，利用終端客戶資源實現協同；要么通過長期技術積累，如某汽車零部件企業搭建芯片研發團隊，再通過收購完善產品線；要么保持估值理性，收購溢價控制在合理區間，且業績承諾與行業周期匹配。

這些案例證明，傳統企業跨界高科技行業，必須避免“短視化”的資本運作思維，建立長期主義的戰略定力。

轉型是傳統企業穿越周期的必然選擇，但轉型的本質是核心能力的重構，而非賽道的簡單切換。

而對于探路者來說，一家以戶外裝備為核心基因的公司，如何能有效駕馭技術密集、迭代迅猛且投入巨大的半導體產業，是其必須要向資本市場回答的問題。

市場擔憂的焦點，指向了估值邏輯的錯位、業務協同的缺失以及戰略決策的盲目性這三個關鍵癥結，若無法實現業務協同與資源優化配置，雙主業很可能變成“雙拖累”，加劇企業經營風險。

探路者股價走勢疲軟的態勢，意味著資本市場用最直接的方式，對這家戶外裝備企業的芯片野心投出了懷疑票。

而在股市之外，真實市場的考驗才剛剛開始。