狂攬148億，春風(fēng)動(dòng)力，征戰(zhàn)全球！

連續(xù)十年，營(yíng)收、凈利均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，是什么概念？

即使放眼全國(guó)，能堪堪滿(mǎn)足上述要求的公司也屈指可數(shù)。這里面，還基本都是北方華創(chuàng)、國(guó)電南瑞等有強(qiáng)大靠山的千億市值大企。

而如今，一家市值僅400億的民營(yíng)企業(yè)——春風(fēng)動(dòng)力，竟突出重圍，用實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)走進(jìn)了我們的視線(xiàn)。

2016年-2024年，春風(fēng)動(dòng)力營(yíng)收總額從14.01億飆升到150.38億；凈利潤(rùn)從0.88億增長(zhǎng)至14.72億，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)34.54%、42.21%。

2025年前三季度，公司依舊以30%的較高業(yè)績(jī)?cè)鏊俪砷L(zhǎng)，取得了148.96億營(yíng)收、14.15億凈利潤(rùn)的“好成績(jī)”。

靠零部件起家、以賣(mài)“車(chē)”發(fā)家的春風(fēng)動(dòng)力，是如何一步步走出奇跡的？

巧筑ROE，商業(yè)模式閉環(huán)

穩(wěn)增的業(yè)績(jī)只是表象，春風(fēng)動(dòng)力真正的“本事”隱藏在其連年攀新高的凈資產(chǎn)收益率（ROE）上。

2021年-2024年，春風(fēng)動(dòng)力的ROE連年攀新高，2023年以后更是直接突破20%，成為整個(gè)制造業(yè)的佼佼者，將錢(qián)江摩托、隆鑫通用等同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

一般我們認(rèn)為，ROE與公司未來(lái)投資回報(bào)率直接掛鉤，是衡量公司盈利能力最全面的指標(biāo)。殊不知，春風(fēng)動(dòng)力連年增長(zhǎng)的ROE背后，是其成熟的商業(yè)模式。

根據(jù)杜邦分析式，凈資產(chǎn)收益率ROE=銷(xiāo)售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*100%。2023年以來(lái)，春風(fēng)動(dòng)力ROE的快速成長(zhǎng)與其銷(xiāo)售凈利率和權(quán)益乘數(shù)的提高脫不了關(guān)系。

在銷(xiāo)售凈利率提升上，春風(fēng)動(dòng)力有自己獨(dú)特的一套打法。

從摩托車(chē)氣缸頭起家的春風(fēng)動(dòng)力，憑借自身獨(dú)一無(wú)二的大排量水冷發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，將業(yè)務(wù)范圍一步步拓展至中大排量摩托車(chē)市場(chǎng)，被國(guó)賓隊(duì)選為指定用車(chē)更是讓其名聲大噪，成為與錢(qián)江摩托、隆鑫通用等摩托車(chē)廠分庭抗禮的存在。

2024年8月以來(lái)，春風(fēng)動(dòng)力中大排量摩托車(chē)市占率已接近20%，成為行業(yè)第一的存在。不過(guò)，兩輪摩托車(chē)市場(chǎng)的利潤(rùn)率整體都偏低，以至于這項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率始終沒(méi)有超過(guò)25%。

再看公司另一當(dāng)家花旦——全地形車(chē)。作為一種非高速公路行駛的四輪交通工具，全地形車(chē)因集越野、休閑、實(shí)用于一體而深受歐美市場(chǎng)歡迎。

春風(fēng)動(dòng)力堅(jiān)持全球化戰(zhàn)略，在世界各地布局了7000多家零售終端，產(chǎn)能布局更是遍布中國(guó)、泰國(guó)、墨西哥等多地，與北極星、龐巴迪等國(guó)際龍頭爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

截至2025年上半年末，春風(fēng)動(dòng)力全地形車(chē)產(chǎn)品在歐洲多個(gè)國(guó)家市占率第一，在北美市場(chǎng)也成功躋身主流品牌行列。

其快速崛起的秘訣就是性?xún)r(jià)比。

同等排量的全地形車(chē)，春風(fēng)動(dòng)力馬力/扭矩分別為90hp/94.5Nm的U10pro，直接對(duì)標(biāo)北極星、龐巴迪82hp/80Nm的產(chǎn)品，單價(jià)還比他們便宜5000-6000美元不等，讓歐美中產(chǎn)階級(jí)直呼“真香”。

當(dāng)然，“性?xún)r(jià)比戰(zhàn)略”有優(yōu)勢(shì)也有劣勢(shì)。劣勢(shì)就在于，春風(fēng)動(dòng)力的毛利率常年穩(wěn)定在30%左右的不高不低水平，想要更多利潤(rùn)，就要從“省錢(qián)”上想辦法。

這里就不得不提到其銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的搭建。公司一邊參加各種行業(yè)賽事打開(kāi)產(chǎn)品知名度，一邊搞車(chē)友會(huì)等活動(dòng)留住老客戶(hù)，“車(chē)圈”的形成讓其產(chǎn)品銷(xiāo)售日漸得心應(yīng)手，銷(xiāo)售費(fèi)用率得到控制。

2025年前三季度，春風(fēng)動(dòng)力在毛利率依舊維持27.62%的正常水平下，將凈利率提高到了9.96%，比“老大哥”北極星都會(huì)賺錢(qián)，這里最大的功勞無(wú)疑是其不斷降低的銷(xiāo)售費(fèi)用率。

不僅如此，在利用權(quán)益乘數(shù)杠桿提高ROE上，春風(fēng)動(dòng)力也是相當(dāng)“內(nèi)行”。

一般認(rèn)為，權(quán)益乘數(shù)提高意味著公司資產(chǎn)負(fù)債率提高，而舉債規(guī)模大了就會(huì)讓人對(duì)公司的償債能力產(chǎn)生懷疑。

春風(fēng)動(dòng)力，就完全沒(méi)有這種隱憂(yōu)。

2023年-2024年，公司負(fù)債總額從51.42億提高到85.51億，主要是因?yàn)閼?yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、合同負(fù)債等經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加所致，長(zhǎng)短期借款等有息債務(wù)直接為0。

合同負(fù)債主要是預(yù)收的下游公司貨款，它的增加更多是公司訂單充足的表現(xiàn)。應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款是公司無(wú)償占用的上游資金，是公司產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)勁的體現(xiàn)。

至于其產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)到何種地步，我們可以用“一元收入所需要的營(yíng)運(yùn)資金”來(lái)表示。

2020年-2024年，春風(fēng)動(dòng)力“一元收入所需要的營(yíng)運(yùn)資金”均為負(fù)數(shù)，說(shuō)明公司僅靠占用上下游資金就能維持業(yè)務(wù)發(fā)展，并不需要另行投入更多的營(yíng)運(yùn)資金。

可見(jiàn)，春風(fēng)動(dòng)力一邊大規(guī)模鋪設(shè)經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)、控制銷(xiāo)售費(fèi)用讓凈利率高增，一邊利用上下游的無(wú)息資金增大權(quán)益乘數(shù)，無(wú)痛提高了整體ROE水平，形成了一套獨(dú)特的低成本運(yùn)營(yíng)模式。

募資20億，做強(qiáng)第二曲線(xiàn)

進(jìn)入2025年，春風(fēng)動(dòng)力多年來(lái)積攢的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)貌似在發(fā)生一些變化。前三季度，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2024年末的1.19次下降至0.9次。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合衡量公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的指標(biāo)，代表公司一年能賺幾輪錢(qián)。而2025年前三季度，春風(fēng)動(dòng)力應(yīng)收賬款、存貨等周轉(zhuǎn)率的下降讓其整個(gè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率都不太理想。

這其實(shí)是企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

一方面，春風(fēng)動(dòng)力營(yíng)收占比達(dá)50%的全地形車(chē)業(yè)務(wù)已相當(dāng)成熟，而成熟就意味著未來(lái)成長(zhǎng)空間有限。

另一方面，全地形車(chē)業(yè)務(wù)依賴(lài)出口，受?chē)?guó)際稅率影響較大。就在今年10月，春風(fēng)動(dòng)力子公司CFP還被要求補(bǔ)繳1932.87萬(wàn)美元稅款，雖不至于對(duì)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大影響，但對(duì)公司發(fā)展前景來(lái)說(shuō)，也是個(gè)難以根除的隱患。

按照查爾斯·漢迪的第二曲線(xiàn)理論，當(dāng)?shù)谝磺€(xiàn)代表的業(yè)務(wù)達(dá)到頂峰時(shí)，公司需要在它衰落之前主動(dòng)開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，以實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。

春風(fēng)動(dòng)力也是這一理論的擁護(hù)者。2025年，公司在積極推進(jìn)21.78億元公司債發(fā)行，主要目的就是擴(kuò)產(chǎn)電摩、電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

這并不是公司腦袋一熱的決策。早在2020年，春風(fēng)動(dòng)力就開(kāi)始迎合行業(yè)“電動(dòng)化”趨勢(shì)，發(fā)布新能源品牌極核，進(jìn)軍電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)。

彼時(shí)，極核在電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)面臨的競(jìng)爭(zhēng)并不小，九號(hào)電動(dòng)主打高端市場(chǎng)，小牛、本田占據(jù)第二梯隊(duì)，后面還有雅迪、愛(ài)瑪、新日等老牌廠商混戰(zhàn)。

直到2025年上半年，極核電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量達(dá)25.05萬(wàn)輛，收入8.72億元，同比增長(zhǎng)652.06%，成功入駐國(guó)產(chǎn)第二梯隊(duì)。

也是在這一時(shí)間，電動(dòng)車(chē)新國(guó)標(biāo)實(shí)行推動(dòng)國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)洗牌，極核或?qū){借春風(fēng)動(dòng)力已有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及多系列的產(chǎn)品布局，在未來(lái)的電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)占的一席之地。于是，春風(fēng)動(dòng)力開(kāi)始大展拳腳。

從公告看，春風(fēng)動(dòng)力切入電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的方式非常熟悉。它采取了跟以往全地形車(chē)和摩托車(chē)一樣的打法，一邊花9億鋪設(shè)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、打開(kāi)渠道，一邊擴(kuò)大產(chǎn)能跟上市場(chǎng)需求節(jié)奏。

這一戰(zhàn)略是符合現(xiàn)實(shí)情況的。電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售更加依賴(lài)線(xiàn)下渠道。跟雅迪4萬(wàn)家門(mén)店、愛(ài)瑪3.3萬(wàn)家門(mén)店相比，極核如今的2000家門(mén)店確實(shí)不夠看。

經(jīng)此一役，春風(fēng)動(dòng)力旗下極核電動(dòng)車(chē)品牌或?qū)⑦M(jìn)一步打開(kāi)知名度，復(fù)制全地形車(chē)、摩托車(chē)的成功，將公司優(yōu)秀的商業(yè)模式延續(xù)下去。

總結(jié)

隨風(fēng)潛入夜，潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲！

在財(cái)務(wù)上，春風(fēng)動(dòng)力始終圍繞“車(chē)”展開(kāi)決策，不為主營(yíng)業(yè)務(wù)以外的開(kāi)支買(mǎi)單，這份專(zhuān)注讓其業(yè)績(jī)?cè)谛袠I(yè)中脫穎而出，也為其攢足了成長(zhǎng)資金。

當(dāng)全地形車(chē)、摩托車(chē)業(yè)務(wù)初現(xiàn)疲態(tài)時(shí)，春風(fēng)動(dòng)力就憑借其強(qiáng)大的專(zhuān)業(yè)進(jìn)軍電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)，開(kāi)始為公司下個(gè)10年積攢動(dòng)力了。

可見(jiàn)，“穩(wěn)”依舊是春風(fēng)動(dòng)力的總基調(diào)。

以上分析不構(gòu)成具體買(mǎi)賣(mài)建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。