政治局會議之后，債市真正關心的是什么？

每年12月的中央政治局會議都是一次宏觀政策的前置路演。它為隨后召開的中央經濟工作會議奠定基調，也決定了市場對來年增長、流動性、財政力度的第一輪預期。

理解今年政治局會議的核心變化，比揣測一兩項具體政策更重要。今年的通稿與過去相比，最獨特之處在于它并非繼續加碼寬松，而強調了“超常規、逆周期”，對債券市場而言影響深遠。

今年的政治局會議到底釋放了什么新信號？

首先，政策方向延續，但語氣更穩。

去年提出“適度寬松的貨幣政策”和“超常規逆周期調節”，當時屬于明顯的托底式表態。

而今年強調的是“

加大逆周期和跨周期調節力度

方向完全沒有收緊，但“跨周期”這一表述將節奏拉長了，意味著不搞大開大合，而是希望穩定市場預期，把利率、流動性和資產估值的波動控制在合理區間。

其次，強調“做優增量、盤活存量”。

結合政府債供給、地方財政修復、產業升級推進等現實背景，未來財政發力將更加結構化，不會簡單堆量，而是以新質生產力、統一大市場、科技創新等方向作為主軸。

債市最關心的是供給壓力能否按節奏消化，而政策結構的優化意味著資金使用效率提高，超長債也不至于完全脫離基本面。

第三，政策執行邏輯從“超常規逆周期”轉向“逆周期+跨周期”。

這意味著宏觀調控不追求短期見效，而是注重平滑波動、降低不確定性。

對于銀行、險資等配債主力來說，節奏的平穩比力度本身更重要，有助于提升久期風險偏好。這一點已經在近期各類機構行為中體現出來。

二、這些變化對債券市場意味著什么？

政治局會議的邏輯不難理解，但真正影響市場的，是它與資金面、供給端、風險偏好如何交叉作用。

第一，短端利率仍具下行基礎，但需要央行進一步確認。

當前短端資金價格仍有下降空間，政策利率與市場利率之間的剪刀差拉大，市場對降準降息的期待幾乎形成共識。

從政治局會議的表述看，寬松方向沒有動搖，但并未進一步打開力度空間，因此短端利率進一步下行要依賴央行操作，

例如月中放量買債、調整政策利率、釋放降準信號等。

在確認動作出現之前，市場的多頭情緒難以形成單邊趨勢。

第二，長端利率仍處于供給壓力與政策呵護的拉鋸期。

市場的觀點高度一致：30年國債的波動主要來自交易情緒，而非基本面。

基金在避險、公募贖回的壓力下減持長債，券商放大久期波動，大行則在低位承接，形成明顯的對手盤結構。

政治局會議對財政政策的繼續支持，意味著未來國債與政策性金融債供給不會回落，尤其在“十五五”開局背景下，重大工程、產業投資和結構調整都需要財政作為支撐。

長端利率因此很難形成趨勢性下行，更可能在政策呵護與供給壓力之間反復震蕩。對交易者而言，短線可以博弈，方向不宜重倉。

第三，信用債呈現明顯分化，高等級更穩，弱資質仍需出清。

政治局會議連續強調防范化解重點領域風險，同時要求以改革方式推進存量盤活。

一級發行數據體現明顯：

AAA 級融資放量，產業債持續擴張，而AA 級以下及部分城投主體融資持續收縮。

這說明未來信用利差的走勢不會簡單跟隨利率下行，而是出現“利率跌、利差不一定跌”的結構。

對配置盤而言，高等級信用、央國企產業債、中短久期城投仍是相對優勢區域。弱資質平臺在規范舉債和法治化約束下將面臨出清壓力，不宜盲目抄底。

三、市場主線正在清晰：結構比方向更重要

從當前各方觀點綜合來看，可以歸納出三個明確的市場主線。

第一，中短端利率債仍是最穩健的配置方向。

無論是“跨周期調節”，還是央行在短端利率上的政策引導，都使得3—5年政金債具備較高的性價比。

銀行自營、理財、債基都是潛在的主力買盤。

第二，長端仍是交易性質為主。

供給壓力的結構性因素不會因為政治局會議的溫和措辭而改變，政策呵護也不會消除長端的自然波動。

因此長端適合票息策略與小波段操作，但難以支撐持續的多頭行情。

第三，信用市場走向強者恒強。

產業債發力、城投分化、民企融資受限制，都是政策結構調整和風險化解邏輯在信用市場的自然體現。

高等級信用債ETF規模突破5000億，也從側面說明資金流向在向強者集中。

今年的政治局會議并沒有給市場一個巨大的驚喜，卻給出了更重要的東西—未來一年的政策框架與節奏。

這意味著，

宏觀政策不會急轉彎，貨幣仍將溫和寬松，財政將保持積極但更講效率。

債市的機會也因此變得更加結構化，不再依賴刺激力度，而是依賴政策節奏、資金成本、供給結構和風險偏好的共同演化。

對2026年的展望，可以用一句話概括：

利率難有急漲，長端難成趨勢，中短端仍具價值，高等級穩步占優。

債市將從單邊行情時代走向結構行情時代，而今年的政治局會議，正是這一變化的起點。